Оптимизация структуры капитала

Структура источников финансирования интересна также с позиции соотнесения риска и доходности, так как соотноше­ние собственных и заемных пассивов является одним из ключе­вых аналитических показателей финансовой устойчивости орга­низации.

Дискуссии о возможности и целесообразности управления структурой капитала имеют давнюю историю. Ученые и практи­ки предлагают два основных подхода к этой проблеме:

Ø традиционный подход признает оптимальной ту структу­ру капитала, при которой минимизируется его средневзве­шенная стоимость и, следовательно, максимизируется
рыночная стоимость организации;

Ø теория Модильяни-Миллера основывается на обратном: сторонники этого подхода утверждают, что при некото­рых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не
зависят от структуры пассивов, следовательно, струк­туру источников финансирования нельзя оптимизировать. К структуре капитала в данном случае применяет­
ся «принцип пирога»: его можно по-разному делить, но величина при этом не меняется. При всей убедительно­сти этого подхода, в модели Модильяни-Миллера мно­го допущений: в частности, игнорируются агентские издер­жки и так называемые затраты финансовых затруднений, которые, например, при банкротстве достигают 20 % сто­имости компании.

Оптимизация структуры капитала включает несколько этапов.

На первом этапе анализируется структура капитала органи­зации. В этих целях рассматривается динамика пассивов в целом и их основных составных элементов в сопоставлении с динами­кой объема продаж, определяется размер просроченных финан­совых обязательств и выясняются причины просрочки. Затем при помощи показателей финансовой устойчивости ана­лизируется степень стабильности финансирования организации - в долгосрочной перспективе и уровень финансовых рисков, ге­нерирующих угрозу его банкротства. И, наконец, оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его составляющих с помощью следующих показателей:

■ период оборота капитала, характеризующий длительность
полного его оборота в днях, а также длительность одного
оборота собственных и заемных средств;

■ рентабельность совокупного капитала

■ рентабельность собственного капитала

■ капиталоотдача, характеризующая объем продаж, прихо­дящийся на единицу капитала;

■ капиталоемкость продаж, показывающая какой объем ка­питала задействован для обеспечения единицы объема продаж.

На втором этапе оцениваются основные факторы, определяющие формирование структуры капитала. В данном случае не может быть единых рецептов даже для однотипных пред­приятий, однако существует ряд объективных и субъективных факторов, оказывающих влияние на формирование структуры капитала.

■ Операционные особенности вида деятельности. Так, фондо­емкие виды деятельности предполагают высокий удель­ный вес неликвидных внеоборотных активов, которые, в свою очередь, обусловливают необходимость их покрытия долгосрочным капиталом. В качестве долгосрочных источ­ников финансирования выступает собственный и долго­
срочный заемный капитал. Последний в силу продолжаю­щейся инфляции и высоких предпринимательских-рисков до настоящего времени не получил в России широкого распространения. Поэтому в таких видах деятельности не­обходимо ориентироваться на использование, главным образом, собственного капитала.

■ Стадия жизненного цикла организации. Растущие, конку­рентоспособные предприятия, придерживающиеся агрес­сивной стратегии и находящиеся на ранней стадии разви­тия, как правило, ориентируются на заемные источники финансирования, несмотря на их высокую стоимость, обусловленную высокими рисками. Предприятия, нахо­дящиеся в стадии зрелости, в большей степени ориенти­руются на собственный капитал.

■ Конъюнктура товарного рынка. Стабильная конъюнктура и растущий спрос, на продукцию, работы и услуги предпо­лагают высокий уровень заимствований, т.к. в этом случае
все затраты на обслуживание заемных источников финан­сирования окупаются. Напротив, в условиях неблагопри­ятной конъюнктуры использование заемного капитала генерирует уменьшение прибыли и риск потери платежес­пособности. В этих условиях необходимо снижать уровень финансового левериджа (см. гл. 6) за счет уменьшения объе­ма заемного финансирования.

■ Конъюнктура финансового рынка, в зависимости от кото­рой формируется стоимость обслуживания заемных источ­ников финансирования. При высоком спросе на финансо­вые ресурсы формируется высокий уровень процентных ставок по кредитам, что может привести к резкому сни­жению рентабельности капитала и даже убыточной опе­рационной деятельности. Следует отметить также, что вы­сокая стоимость заемных источников финансирования косвенно оказывает влияние и на стоимость собственного капитала, т.к. в этом случае возрастают требования инвес­торов к уровню процентов на вложенный капитал.

■ Рентабельность операционной деятельности. Высокорентабельные виды деятельности имеют высокий кредитный рейтинг, что расширяет потенциал заемного финанси­рования. Однако на практике этот потенциал часто оста­ется невостребованным, т.к. высокорентабельные орга­низации в состоянии восполнить потребность в допол­нительном финансировании за счет капитализации своей прибыли;

■ Уровень налогообложения прибыли. Организации, использующие налоговые льготы, получают преимущества в части использования собственного капитала (прибыли) по срав­нению с заемным капиталом. Эффект налогового корректора обусловливает падение интереса к ссудному финан­сированию и повышение интереса к финансированию в

виде реинвестирования прибыли и привлечения допол­нительного паевого капитала.

■ Финансовый менталитет собственников и менеджеров орга­низации. Неприятие высоких рисков формирует консерва­тивный подход собственников и менеджеров к формиро­ванию пассивов, при котором их основу составляет собственный капитал. Напротив, высокорисковая и агрессив­ная политика обусловливает максимально возможный раз­
мер заемного капитала.

■ Финансовый контроль за управлением организацией, зада­ча сохранения которого, обусловливает невысокий уро­вень использования внешних источников финансирования, даже несмотря на благоприятные к этому предпо­сылки.

Третий этап оптимизации предполагает корректировку струк­туры капитала по критериям финансовой рентабельности (рен­табельности капитала), минимизации стоимости капитала и уровня финансовых рисков. В данном случае выполняются мно­говариантные расчеты для каждого из критериев оптимизации. В результате расчетов формируется показатель целевой структуры капитала, устанавливающий предельные границы по уровнюрентабельности и степени риска.

Дата добавления: 2015-07-18