Иллюстрация моделей ММ

Чтобы проиллюстрировать теорему ММ, рассмотрим пример Fredrickson Water Company, давно и стабильно работающей компании, осуществляющей водоснабжение нескольких населенных пунктов на севере штата Нью-Йорк со стабильной численностью населения.

1. В настоящее время компания Fredrickson не использует заемных средств – она полностью финансируется за счет собственников капитала.

2. Средняя EBIT компании составляет 2,4 млн долларов в год. Роста EBIT с течением времени не ожидается.

3. Не нуждаясь в новом капитале, Fredrickson выплачивает всю свою прибыль в виде дивидендов.

4. Если компания Fredrickson решит прибегнуть к заемному финансированию, то она сможет привлекать кредиты по ставке k_d = 8%. Эту ставку можно считать практически постоянной, т.е. она не будет заметно возрастать по мере роста величины долга фирмы займа. Все средства, полученные за счет привлечения займов, компания будет направлять на выкуп обыкновенных акций, т.е. общая сумма активов компании Fredrickson будет оставаться неизменной.

5. Деловой риск, свойственный активам компании Fredrickson, а следовательно, и ее EBIT, таков, что в условиях отсутствия левериджа доходность ее собственного капитала, требуемая инвесторам, составляет k_sU = 12%.

Случай отсутствия налогов. Сначала предположим, что компания Fredrickson освобождена от уплаты корпоративного налога на прибыль, т.е. Т = 0%. Тогда при любом уровне заемного финансирования для нахождения стоимости компании, согласно теореме ММ, может быть применена следующая формула (1):

млн долларов.

Если Fredrickson решит привлечь 10 млн долларов заемного капитала, то стоимость ее акционерного капитала также окажется равной 10 млн долларов:

S = V – D = 20 000 000 – 10 000 000 = 10 млн долларов.

Также можно найти стоимость k_sL собственного капитала компании Fredrickson и ее WACC при уровне задолженности в 10 млн долларов. Согласно формуле (2), k_sL, стоимость акционерного капитала компании Fredrickson, будет равна:

.

Соответственно WACC будет равна:

.

Стоимость компании и стоимость ее капитала, рассчитанные по модели ММ без учета налогов, при различных уровнях заемных средств, представлены на рисунке 1a. Из рисунка видно, что в данном случае финансовый леверидж не оказывает никакого влияния ни на стоимость фирмы, ни на средневзвешенную стоимость ее капитала.

Случай корпоративных налогов на прибыль. Для того чтобы проиллюстрировать модель ММ для случаев с корпоративными налогами, предположим, что выполняются все предыдущие условия, но теперь:

1. Компания Fredrickson имеет 40% суммарную ставку федерального налога на прибыль и налога штата, т.е. Т = 40%.

2. Ожидаемая EBIT = 4 млн долларов.[6]

В ситуации, когда Fredrickson не привлекает заемный капитал, но платит налоги, для расчета ее стоимости можно применить формулу (4):

млн долларов.

Теперь, когда компания Fredrickson имеет 10 млн долларов заемного капитала и платит налоги, то, согласно формуле (1а), ее суммарная рыночная стоимость оказывается равной 24 млн:

V_L = V_U+TD = 20 000 000 + 0,4 4 000 000 = 24 млн долларов.

Также можно вычислить стоимость собственного капитала компании k_sL и ее WACC при уровне задолженности в 10 млн долларов. Сначала мы применим формулу (1.2а), чтобы найти k_sL:

.

Стоимость Fredrickson компании и стоимость капитала при различных уровнях заемного капитала в условиях налогообложения показана на рисунке 1b. Понятно, что в условиях налогообложения прибыли корпорации способ финансирования имеет значение: стоимость фирмы становится максимальной, а средневзвешенная стоимость ее капитала минимизируется, если фирма привлекает весь капитала из заемных источников. Этот рост стоимости фирмы происходит исключительно благодаря тому, что проценты к уплате уменьшают налогооблагаемую прибыль и возникает налоговый щит.

Рис.1 Влияние левериджа: модели ММ в отсутствии и присутствии корпоративных налогов

Дата добавления: 2015-10-16