Модель ММ без учета налогов

Первоначально ММ анализировали леверидж, допустив отсутствие каких-либо налогов на доходы корпораций или физических лиц. Исходя из своих допущений они выдвинули и алгебраически доказали следующие два утверждения:[3]

Утверждение 1. При отсутствии налогообложения общая стоимость любой фирмы определяется дисконтированной по фиксированной ставке k_sU величиной ее чистой ожидаемой операционной прибыли EBIT, соответствующей группе бизнес-риска этой фирмы:

. (1)

Индекс L здесь означает финансово зависимую фирму, а индекс U – фирму, не применяющую финансовый леверидж (финансово независимую). Предполагается, что обе фирмы относятся к одной и той же группе делового риска, а k_sU соответствует требуемой доходности финансово независимой фирмы, имеющей такой же бизнес-риск.

Поскольку, как следует из формулы, стоимость фирмы не зависит от величины долга, то, согласно теореме ММ, при отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования. Это также означает, что средневзвешенная стоимость капитала WACC этой фирмы не зависит от ее структуры капитала и равняется стоимости капитала, которую имела бы данная фирма при финансировании только за счет акционерного капитала.

Утверждение 2. Стоимость акционерного капитала финансово зависимой фирмы k_sL может быть найдена как стоимость k_sU акционерного капитала финансово независимой фирмы той же группы риска, увеличенная на премию за риск, размер которой зависит от разницы между стоимостью акционерного капитала финансово независимо фирмы и заемного капитала и от доли заемного капитала в пассивах компании:

, (2)

где:

D - рыночная стоимость заемного капитала фирмы;

S - рыночная стоимость ее акционерного капитала;

k_d - не зависящая от величины левериджа процентная ставка по долгу.

Данная формула указывает на то, что по мере увеличения доли заемных средств, используемых фирмой, возрастает и стоимость ее собственного капитала, причем линейным образом.

В совокупности эти два утверждения ММ подразумевают, что повышение уровня заемных средств в структуре капитала фирмы не приводит к росту стоимости фирмы, потому что выгоды, полученные от применения более дешевого заемного капитала, будут в точности компенсироваться увеличением риска, а следовательно, и ростом стоимости акционерного капитала фирмы. Таким образом, приведенная теорема ММ (ММ-теорема, MM-theorem) утверждает, что при отсутствии налогов структура капитала фирмы не влияет ни на стоимость фирмы, ни на ее WACC.

Дата добавления: 2015-10-16