Модель Хамады: Учет рыночного риска

Роберт Хамада (R. Hamada) скомбинировал модель ценообразования капитальных активов (CAMP) и модель ММ с учетом налогообложения. В результате он вывел следующую формулу для расчета стоимости собственного капитала финансово зависимой фирмы, учитывающую как финансовый, так и бизнес-риск фирмы:

(5)

Здесь:

b_U – бета-коэффициет фирмы той де группы делового риска, что и рассматриваемая, но не имеющая финансового левериджа.

В сущности, данная формула представляет требуемую доходность акционерного капитала как сумму трех составляющих: безрисковой доходности k_RF, компенсирующей акционерам временную стоимость их денежных средств, премии за деловой риск, выраженной с помощью члена (k_M -k_RF)b_U, и премии за финансовый риск, составляющей

.

Если у фирмы нет заемных средств, то коэффициент финансового риска будет равен нулю (третий член выпадает), и ее собственники будут получать только премию за деловой риск.

Следует отметить, что формула (5) может быть использована для вывода другого уравнения, с помощью которого можно анализировать влияние финансового левериджа на бету акций компании. Известно, что для оценки тебуемой доходности акционерного капитала фирмы может применена формула CAMP:

.

Приравняв эту формулу к стоимости собственного капитала, найденной по (5), получаем:

, (6)

или

. (6a)

Таким образом, при допущениях, на которых основаны модели ММ и САМР, коэффициент бета акционерного капитала финансово зависимой фирмы равняется бета-коэффициенту, который имела бы эта фирма, если бы она не привлекала заемный капитал, откорректированному на 1) ставку корпоративного налога и 2) уровень применяемого финансового левериджа. Следовательно, рыночный риск фирмы, измеряемый коэффициентом b, зависит как от делового риска этой фирмы,мерой которого служит b_u, так и от финансового риска, измеряемого

.

Дата добавления: 2015-10-16