Теория ММ в присутствии корпоративных налогов

Как было отмечено выше, в первой статье ММ, опубликованной в 1958 году, было сделано допущение об отсутствии налогов.

В 1963 году те же авторы опубликовали вторую статью, в которой было учтено влияние на стоимость компании корпоративного налога на прибыль. Модильяни и Миллер пришли к выводу, что в присутствии этого налога использование заемных средств приведет к росту стоимости фирмы. Это будет происходить, потому что проценты, подлежащие уплате по долгу, вычитаются из налогооблагаемой прибыли компании. Следовательно, чем больше фирма использует заемный капитал, тем большая доля ее прибыли остается в распоряжении инвесторов.

Далее в этой главе будет представлено доказательство этого утверждения как в случае присутствия корпоративного налога на прибыль, так и в случае налогообложения личных доходов инвесторов, а пока будет только сформулирована теорема ММ для ситуации, когда корпорации уплачивают налог на прибыль, но инвесторы от подоходного налога освобождены.

Утверждение 1. Стоимость финансово зависимой фирмы равняется стоимости фирмы V_U той же группы риска, но использующей леверидж, увеличенной на величину налогового щита, возникающего за счет финансового левериджа[5] и равного произведению ставки корпоративного налога на прибыль T на величину заемных средств фирмы D:

V_L = V_U + TD. (1a)

Отметим, что из данной формулы следует, что теоретически в присутствии налогов стоимость фирмы будет максимальной при 100%-ном финансировании за счет заемных средств.

При этом, также предполагается, что стоимость финансово независимой фирмы может быть получена по следующей формуле; при нулевой задолженности (D=0) стоимость фирмы равна стоимости ее акционерного капитала:

. (4)

Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой фирмы, уплачивающей налоги на прибыль, равняется стоимости акционерного капитала финансово независимой фирмы из той же группы риска, увеличенной на величину премии за риск, размер которой зависит от разницы между стоимостью акционерного капитала финансово независимой фирмы и заемного капитала и ставки налога на прибыль корпорации:

. (2a)

Следует отметить, что данная формула отличается от соответствующей формулы (2) без учета налогов только появлением множителя (1 – Т) в члене, обозначающем премию за риск. Так как этот множитель меньше единицы, появление корпоративных налогов на прибыль приводит к тому, что стоимость акционерного капитала растет по мере роста доли долга медленнее, чем это происходило бы без них.

Дата добавления: 2015-10-16