Укрепление рынка (2000 г.)

В 2000 г. компании для покрытия потребности в дополнительных средствах для финансирования роста стали активнее искать новые возможности привлечения средств, и в частности за счет выпуска облигаций, и выходить на внутренний рынок капитала. Если 1999 г. стал годом появления первых публичных размещений облигационных займов при практическом отсутствии вторичного рынка этих инструментов, то 2000 г. — годом рыночных размещений корпоративных облигаций и вторичных торгов этими долговыми инструментами.

Быстрое развитие рынка корпоративных облигаций в России в 2000 г. произошло под воздействием благоприятных факторов политического и макроэкономического плана. Это — относительная политическая стабильность после президентских выборов, рекордный темп роста промышленного производства за последние 30 лет, профицит бюджета и более чем двукратное увеличение золотовалютных резервов страны.

За 2000 г. стоимостной объем размещенных корпоративных и банковских облигаций составил 28 650 млн р. (см. табл. 5.2). К концу года совокупный номинальный объем облигаций, выпущенных за период с середины 1999 г. до конца 2000 г., достиг почти 40 млрд р. (см. табл. 5.3), оборот вторичного рынка — около 4 млрд р. (см. табл. 5.2). Такой показатель, как количество сделок, характеризующий реальную рыночную активность, в течение года вырос на порядок, с 12 в январе до 185 в декабре. Число торгуемых бумаг за год увеличилось с 2 (в январе) до 11 (в июле, сентябре и октябре).

В течение года прошли отработку и обкатку различные типы облигаций.

По пути выпуска краткосрочных корпоративных облигаций рыночного типа, как это сделала в конце 1999 г. компания «АЛРОСА»[45] (см. разд. 5.2.2), первыми в 2000 г. пошли ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (ММК) и МДМ-Банк.

Таблица 5.2

Динамика размещений и вторичного рынка корпоративных и банковских облигаций в 2000 г.*

Месяц	Объем размещения корпоративных облигаций (млн р.)	Объем торгов корпоративными облигациями (млн р.)	Количество сделок	Количество торгуемых бумаг
Январь		1,2
Февраль	3 234	168,0
Март		70,0
Апрель		62,0
Май	2 014	59,4
Июнь	4 398	297,3
Июль	1 916	647,1
Август	2 201	520,6
Сентябрь	3 585	1 372,1
Октябрь	1 454	316,4
Ноябрь	2 378	174,6
Декабрь	5 268	308,8
Всего	28 650	3 997,3	1 236

*Материалы для составления таблицы взяты из: [128].

Таблица 5.3

Объем сегментов финансового рынка на конец 2000 г. (млн р.)*

Показатель	28.12.00
Капитализация рынка акций (РТС + Газпром)	1 152 629
Объем рынка государственных облигаций (по номиналу)	230 146
Объем рынка корпоративных облигаций (по номиналу, размещенные выпуски)	38 935
Показатель	01.11.00
Объем банковских векселей	147 816
Банковские кредиты предприятиям	654 280

*Материалы для составления таблицы взяты из: [ 128].

Для ММК привлечение финансовых ресурсов на фондовом рынке стало источником инвестиций для развития производства. До выхода на фондовый рынок, по словам первого заместителя генерального директора ММК А. Морозова, финансирование объектов капитального строительства производилось в основном за счет собственных средств. Заемные средства, товарные кредиты поставщиков и финансовый лизинг позволяли освоить только 10% масштабной программы реконструкции, принятой на комбинате [68, с. 5]. Первые шесть выпусков облигаций на 300 млн р. (по 50 млн р. каждый выпуск) ММК разместил с марта по май 2000 г. под доходность 32–35% годовых. Это позволило сформировать положительную кредитную историю ММК, завоевать доверие инвесторов и перейти к облигационным займам на более длительный срок (облигации первых трех выпусков имели срок обращения 3 месяца, с 4-го по 6-й - 6 месяцев, 7-й и 8-й — 200 дней), а также увеличить объемы заимствований (7-й и 8-й выпуски облигаций, размещенные в ноябре и декабре 2000 г., имели объемы уже по 70 млн р.).

Акционерный коммерческий банк «Московский Деловой Банк» размещал облигации путем открытой подписки в секции фондового рынка ММВБ с 6 по 12 апреля 2000 г. Сделки с облигациями при размещении заключались в режиме торговли крупными пакетами ценных бумаг. Срок обращения облигаций — 90 дней. Доходность к погашению при размещении составила 24% годовых. Весь объем выпуска — 170 млн р. — банк полностью разместил. Это был первый случай размещения коммерческим банком своих облигаций на биржевом фондовом рынке. До сих пор этим способом привлечения инвестиций пользовались в основном промышленные компании.

2 ноября 2000 г. банк разместил через ММВБ второй выпуск облигаций объемом уже 197 млн р. и сроком обращения 1 год. Кроме того, эмитент взял обязательства выкупать облигации через 3 и 6 месяцев по заранее опубликованным ценам оферты.

Параметры облигационных займов обоих эмитентов — МДМ-Банка и «алмазного» российского монополиста — были схожи: облигации выпускались дисконтные на срок до одного года небольшими объемами. Это говорит о том, что эмитенты в условиях фактического отсутствия вторичного рынка этих инструментов преследовали больше иную цель — разогреть рынок, привлечь инвесторов и обкатать механизмы выпуска и обращения долговых обязательств. Общим было также — привязка выплат в том или ином виде к валютному курсу. Характерно то, что механизмы, предполагавшие валютную индексацию облигаций обоих эмитентов, не были использованы покупателями бумаг благодаря благоприятному развитию ситуации на валютном рынке. В 2000 г. выпуски были успешно погашены в рублевой форме. Отчасти это свидетельствовало и о завышении валютных рисков эмитентами при разработке условий выпусков облигаций.

Во всяком случае со второй половины 2000 г. на рынке произошли структурные изменения, вызванные отказом эмитентов от выпуска облигаций, индексируемых по курсу доллара, считавшегося ранее непременным условием успешного размещения займа, и переходом к выпуску «чисто» рублевых долговых обязательств. Такая ситуация свидетельствовала о доверии участников рынка вложениям в рублевые инструменты и на фоне стабилизации рубля выгладела вполне естесственной.

Продвижением в технологиях выпуска рыночных займов на облигационном рынке России в 2000 г. стал выпуск облигаций Внешторгбанка РФ, который, как эмитент, по единодушному признанию специалистов, учел все преимущества и недостатки предшествующих облигационных займов в России. Встроенная оферта по облигациям (см. разд. 2.2) предоставила инвесторам долговой инструмент, сочетающий в себе черты и краткосрочной, и среднечной ценной ценной бумаги, а эмитенту возможность избежать части издержек по рефинансированию долга, связанных со стоимостью организаций новых эмиссий. Консультантом эмитента по выпуску являлся инвестиционный банк «Флеминг». Срок обращения облигаций составил два годы, номинальная стоимость займа — 1 млрд р. Преимущества облигаций ВТБ позволили им стать самыми ликвидными российскими корпоративными облигациями в 2000 г.: оборот торгов по ним составил 1,8 млрд р. или 45% от общего оборота рынка корпоративных облигаций (1,5 млрд. р или 38% от общего оборота рынка пришлись на облигации ОАО «ТНК» и лишь 17% — на все остальные облигации (прил. 1). Они стали единственными из корпоративных облигаций в России в 2000 г., объем торгов которых в течение полугода на ММВБ превысил номинальный объем выпуска более чем в два раза. Сделки с облигациями ВТБ с начала их попадания в листинг биржи происходили практически ежедневно, что также отличало их в лучшую сторону от всех остальных корпоративных бумаг в России в 2000 г. [33, с. 25]. Высокий инвестиционный спрос на облигации ВТБ привело к тому, что в последующем по большинству выпусков корпоративных облигаций предоставлялась возможность досрочного выкупа.

Новый вид облигаций появился в октябре 2000 г. в связи с размещением на ММВБ двух траншей облигаций АО «Московская городская телефонная сеть» (МГТС) объемом 600 млн р. Облигации — купонные, с плавающей ставкой купонного процента, выплатой дохода один раз в три месяца. Особенность в том, что ставка первого купона определялась на конкурсной основе во время первичного размещения облигаций (по первому траншу она составила 19,8% и второму траншу — 19,5% годовых), а последующие купонные ставки — в зависимости от средней доходности рынка ОФЗ и ставки рефинансирования Банка России на дату определения купона. Платежный агент займа — Гута-Банк (он же являлся организатором и андеррайтером облигационного выпуска). Учитывая большое число сделок в ходе первичного размещения и соответственно широкую базу инвесторов, облигации МГТС имели хорошие шансы стать ликвидными на вторичном рынке.

Как знаменательное событие для российского рынка корпоративных облигаций был отмечен в конце 2000 г. выпуск облигаций ООО «Кредит Свисс Ферст Бостон Капитал». Компания является «дочкой» одного из крупнейших банков мира — Credit Suisse First Boston (CSFB). Его головной банк — CSFB International Holding AG, имеющий долгосрочный рейтинг AA- агенства S&P, стал гарантом облигационного выпуска. По утверждению вице-президента банка CSFB С. Кошеленко, банк в России практически не имел рублевых пассивов и, чтобы его получить, были выпущены облигации [81, с. 199]. Номинальный объем выпуска — 2 млрд р. — самый крупный из размещенных в 2000 г. облигационных займов (Это обстоятельство, в частности, привело к тому, что в декабре 2000 г. был зафиксирован абсолютный максимум по размещению корпоративных облигаций в России в течение месяца — 5268 млн р. (см. табл. 5.2). Бумаги — купонные (количество купонов — 8), со ставкой купона 7% годовых и выплатой дохода один раз в три месяца. В даты выплаты купонного дохода владелец облигации может акцептовать оферту, т. е. продать облигации эмитенту по заранее установленной им цене. Спрос на облигации был настолько высок, что доходность при размещении этих облигаций (15,11% годовых) оказалась ниже уровня доходности ГКО/ОФЗ[46]. Это был первый случай размещения в России рыночных облигаций ниже государственных с аналогичным сроком обращения. На вторичном рынке спрэд по облигациям составлял 0,05 процентных пунктов с объемом спроса и предложения около 20 млн р., т. е. облигации CSFB, по оценкам профучастников, являлись абсолютно ликвидными ценными бумагами для инвесторов при объеме инвестиций около 1 млн дол. [99, с. 16].

Одним из основных достижений рынка облигаций в 2000 г. стало формирование института андеррайтеров. Компании и банки, осуществляющие размещение займов, осознав перспективность данного бизнеса, стали активно развивать комплекс услуг по организации первичной продажи облигаций.

2000 г. показал, что выпуск облигаций применяется компаниями из весьма узкого спектра отраслей: нефтегазовый комплекс (ОАО «ТНК»), металлургия (ОАО «Сибирско-Уральская алюминиевая компания», ОАО «ММК», ОАО «Михайловский ГОК»), электроэнергетика (РАО «ЕЭС России», ОАО «Ростовэнерго», ОАО «Самараэнерго»), связь (ОАО «МГТС», ОАО «Казанская ГТС», УП «Таттелеком»). Фактически, этими четырьмя отраслями (не учитывая финансово-кредитную сферу) список исчерпывается. Не активны в выпуске облигаций предприятия легкой и пищевой промышленности, строительного комлекса. Однако, учитывая заметно возросший интерес компаний к облигациям, достаточно многие из которых заявили о планах выпуска облигаций в следующем, 2001 г., ситуация должна была поменяться. Так, в начале года свои облигации намерены были разместить компания «Русский продукт» (производство и торговля продуктами питания), ликероводочный завод «Оша» (г. Омск), концерн «Калина», группа «Штерн» (производство строительных материалов).

Изменилась структура инвесторов облигаций. Если в 1999 г. (см. разд. 5.2.2) основными покупателями корпоративных облигаций были нерезиденты, имевшие значительные остатки средств на счетах типа «С», то в 2000 г. инвестировать на рынок стали и российские участники.

Таким образом, на рынке корпоративных облигаций за 2000 г. произошли большие изменения. Это год перехода количества в качество. Существенно расширился состав эмитентов. Выпускать облигации стали и небольшие компании. Впервые на рынок вышли также банковские эмитенты. Расширилась и структура облигационных заимствований: появились краткосрочные дисконтные облигации, бумаги с возможностью многократного выкупа, реализуемого путем публикации эмитентом безотзывной оферты; с плавающими процентными ставками, рассчитываемыми на основе доходности ОФЗ, ставки рефинансирования. Тем самым рынок предоставил инвесторам достаточную свободу при выборе инструмента для инвестиций и спекуляций, возможность самостоятельно определять сроки заимствований, исходя из условий, предлагаемых эмитентом.

Вообще в 2000 г. российские долговые бумаги, в том числе и облигации, оказались намного более привлекательным инструментом для инвестиций по сравнению с акциями российских компаний.

Итоги активного развития рынка корпоративных облигаций в 2000 г. привели к оптимистичным оценкам продолжения развития рынка и в 2001 г.[47] По ожиданиям, на рынке должен был произойти коренной перелом, вызванный тем, что эмитенты облигаций и участники этого сектора осознали необходимость появления вторичного рынка и готовы были оказывать поддержку этому процессу. В связи с этим, предполагалось, будет увеличиваться количество корпоративных эмитентов (банковских и небанковских), которые будут стремиться повысить ликвидность своих облигаций, на рынке появятся новые инвесторы, увеличатся объемы их вложений в рублевые долговые обязательства. По прогнозу экспертов, рынок корпоративных облигаций в 2001 г., учитывая программу государственных заимствований на год в размере 89 млрд р., имел реальную возможность занять место рынка ГКО/ОФЗ [33, с. 26][48]. Такая умеренность государства оценивалась как очень хороший фактор для корпоративных заемщиков. Тем более, что необходимые условия для нормального развития и полноценного существования рынка корпоративных облигаций к этому времени уже сложились. Во-первых, это сложившаяся инфраструктура (размещение и обращение большинства выпусков облигаций проходило через ММВБ); во-вторых, улучшение ситуации в экономике в целом и в реальном секторе в частности, рост инвестиций и потребности в заемных средствах; в третьих, увеличение избыточной ликвидности в банковским секторе. Рынок облигаций имел все шансы продолжить рост и в 2001 г.

Дата добавления: 2015-08-13