Масштабы развития облигационного рынка за рубежом

Облигации составляют более 90% стоимости всех национальных и международных финансовых инструментов. Объем задолженности по облигациям — в 1994 г. она составляла примерно 24 трлн дол. — почти в два раза превышает рыночную стоимость акций [95, c.30]. Из совокупного объема задолженности на долю эмитентов из пяти ведущих промышленно развитых стран приходится 86%, в том числе на долю США — примерно 50% (в США стоимостной объем облигаций превышает стоимостной объем акций в 1,3 раза [114, c.106]; капитализация рынка корпоративных облигаций составляет 30% ВВП [80, с. 40]). Далее идет японский рынок (почти 20%; капитализация рынка — 7% ВВП), затем рынок Германии (10%), Италии и Франции (примерно по 5%), Великобритании (3%) и др. В последние годы стал заметен «развивающийся рынок» долговых инструментов, который представляет собой высокодоходный, но сильнорискованный сегмент, хотя в целом его объем несопоставим с объемом долговых ценных бумаг развитых стран.

Рынок облигаций США является не только крупнейшим, но и наиболее изощренным, на нем присутствуют десятки видов инструментов, которых в других странах нет. Роль частного сектора в стране очень велика. Поэтому, в то время как на рынок облигаций США приходится около половины совокупного мирового рынка, американские корпоративные облигации составляют более трех четвертей [53, с. 21].

В США облигации являются более значительным видом заимствований, чем кредиты, начиная с 1990 г. Эмиссия корпоративных облигаций для американских нефинансовых компаний занимает первое место среди источников заемных средств. На начало 1996 г. ее объем составил 1326 млрд дол., который более чем в 1,5 раза превысил объем их задолженности по банковским кредитам [125, c.32].

Отличительной особенностью европейского финансового рынка всегда являлась ориентация заемщиков на банковское кредитование. Размеры корпоративного долгового рынка, по сравнению с США, в Европе всегда были незначительными. Отсутствие размещения облигаций компаниями являлось, по признанию специалистов Еврокомиссии, «общеевропейским феноменом» [45, с. 32]. Сумма облигационных обязательств на начало 1999 г. в странах Экономического и валютного союза (ЭВС), введших на своей территории единую валюту — евро, составила 160 млрд дол., в то время как в США аналогичный показатель достиг около 1 трлн дол. [73, с. 30].[37]

Тем не менее тенденция возрастания роли облигационных займов и снижение доли банковских кредитов в обязательствах корпораций, как отражение происходящего на мировых финансовых рынках процесса секьюритизации[38], наблюдается и в странах Европы. Большинство ана-литиков прогнозировали некоторый рост рынка на третьем этапе создания ЭВС, однако, действительность превзошла самые смелые ожидания. Общий объем выпуска долгосрочных облигаций эмитентами нефинансового сектора в странах-членах еврозоны в 1999 г. в 4 раза превысил показатели 1998 г. и составил 132 млрд дол. [65, с. 61]. Обьемы выпуска корпоративных обязательств в евро в этих странах составили 245 млрд евро, или 35% мирового выпуска облигаций, в то время как доля облигаций, выпущенных в том же году в долларах, — 43%. Однако некоторые аналитики поставили под сомнение сам факт взрывного роста европейского рынка корпоративных облигаций, отмечая, что из всех эмитированных к концу 1999 г. долговых инструментов лишь 4% пришлось на промышленные предприятия, большинство же облигаций, номинированных в евро, размещали корпорации, не входящие в ЭВС. Несмотря на такую оценку, вывод большинства специалистов един: в странах ЭВС следует ожидать дальнейшего повышения объемов и роли корпоративных облигационных заимствований в удовлетворении денежного спроса в связи с ограниченностью перспектив развития правительственного долгового рынка и низкой доходностью государственных ценных бумаг, снижением издержек при эмиссиях в результате роста рыночной ликвидности долгового рынка евро и жесткой конкуренции между финансовыми посредниками, стремлением институциональных инвесторов обеспечить более диверсифицированные кредитные портфели. Этому будет способствовать и то, что над корпоративными эмитентами больше не будет довлеть кредитный рейтинг государства, так как Европейская комиссия приняла решение ввести рейтинги по частным бумагам [73, с. 27, 30].

Развитие рынка корпоративных облигаций в той или иной стране мира существенно различается. Как свидетельствуют исследования [67], одним из существенных факторов, определяющим развитие рынка корпоративных облигаций, является сложившаяся в стране финансовая система, в частности роль банков на финансовом рынке и общий уровень развития кредитных отношений, которые существенно различаются в разных странах.

Облигации представляют один из вариантов долгового финансирования, поэтому в качестве индикатора степени развития кредитных отношения используется отношение долгосрочного долга к активам фирмы (долгосрочный долг важен в большей степени, поскольку облигации обычно служат инструментом привлечения именно долгосрочного долгового финансирования). Наибольшей долей заемного долгосрочного капитала характеризуются фирмы Европы и Америки, и корпоративные облигации также наиболее активно применяются фирмами этих стран. Среди стран с развивающимися финансовыми рынками наибольшее значение данного показателя наблюдается у корейских фирм, и не случайно именно в Корее рынок корпоративных облигаций развивается наиболее быстрыми темпами по сравнению с другими странами Юго-Восточной Азии (Таиланд, Малайзия, Гонконг). С другой стороны, рынок корпоративных облигаций практически отсутствует в странах Ближнего и Среднего Востока, в которых кредитные отношения развиты слабо. (Долговому финансированию в исламских странах препятствуют культурно-исторические факторы: согласно Корану, предоставление денег в долг под фиксированный процент запрещено. В данных странах находит применение так называемое «исламское финансирование»).

Однако взаимосвязь между уровнем развития кредитных отношений и ранком корпоративных облигаций не является линейной. Если кредитные отношения сосредоточены в банковском секторе, то как показывает опыт ряда стран, в частности Нидерландов, Германии, Франции, Японии, Италии, чрезмерная концентрация финансовой мощи у банков обычно является негативным фактором для развития рынка корпоративных облигаций. В этих странах до последнего времени предприятия практически не использовали облигации, целиком полагаясь на банковские кредиты. (До 1999 г. корпоративное долговое финансирование обеспечивались в Европе на 85% банками и лишь малая часть приходилась на рынок корпоративных облигаций [73, с. 30].) Однако, как было отмечено, в связи с созданием единого долгового рынка в еврозоне тенденция стала меняться — облигационные займы стали занимать все большее место в заимствованиях корпораций на финансовых рынках.

Дата добавления: 2015-08-13