Основные характеристики облигаций

К важнейшим характеристикам облигаций относятся номинальная стоимость, цена (эмиссионная, рыночная), курс, купонный процент, доход, доходность.

Номинальная стоимость. Облигации должны иметь номинальную стоимость [4, ст. 33, п. 3]. Номинальная, или, иначе, нарицательная, стоимость указывается на лицевой стороне сертификата облигации (при выпуске в документарной форме). Номинальная стоимость проявляет себя при исполнении эмитентом обязательств по облигации — при погашении и при начислении текущего процентного дохода, а также при обозначении ее курса.

Обычно, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью, во много раз превышающей номинальную стоимость акций (для последних она не имеет такого существенного значения, как для облигаций, более того, в мировой практике известны случаи выпуска акций и без номинальной стоимости). Как правило, большинство выпусков облигаций имеют одинаковую номинальную стоимость.

Например, в США наиболее распространенный номинал корпоративных облигаций — 1000 дол. (но на рынке встречаются облигации с номиналом 10 000 дол., 500 и даже 100 дол. [23, c. 50; 74, с. 15]), в Германии — 100 марок (в редких случаях выпускаются облигации номинальной стоимостью 50 марок или стоимостью, кратной 100 маркам, — 200, 500 и 1000 марок [127, c. 73]). Указывая номинал в большем или меньшем размере, эмитент ориентируется на определенную группу инвесторов. Банки, институциональные инвесторы из-за удобства расчета процентов предпочитают облигации большего номинала (в международной практике их называют «дорогими» или «серьезными» облигациями), частные инвесторы — низкономинальные облигации (их называют еще «детскими»).

Номинальная стоимость облигаций на российском фондовом рынке до недавнего времени имела очень большой разброс. На государственном облигационном рынке она варьировалась от 1, 10 и 20 р. по облигациям российского внутреннего выигрышного займа 1992 г., 100 р. по ОГСЗ (1–10-й серий) и облигациям государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. (ГДО) до 500 р. по ОГСЗ (с 12-й серии) и 1000 р. по ГКО, ОФЗ, ОГНЗ. На рынке корпоративных облигаций наблюдалась такая же картина. Облигации выпускались с номиналом от 1,5 р. (эмитент — ОАО «РОССТРО», год размещения — 1995) до 35 000 р. (ОАО «АвтоВАЗ», период размещения — с 1 июля 1993 г. до 1 июля 1994 г.). Например, только по облигациям АО «ГАЗ» номинал был установлен в 100, 500, 1000 и 3000 р. В настоящее время облигации выпускаются преимущественно одним номиналом — 1000 р.

Номинал может иметь денежное или товарное выражение (иногда по этому признаку облигации делят на денежные и натуральные), или двойной номинал. Соответственно, это дает право владельцу долговых обязательств требовать их погашения в денежной и/или товарной форме. Например, номинальная стоимость жилищных сертификатов устанавливается в денежном эквиваленте, а также в единицах общей площади жилья. Это дает право владельцу сертификатов избрать форму их погашения: требовать предоставления в собственность квартиры (но только при условии предъявления сертификатов к погашению в количестве, совокупная номинальная стоимость которых соответствует 100% общей площади жилья) или выплаты денежной суммы, равной индексированной номинальной стоимости сертификатов (индексация номинальной стоимости проводится с целью сглаживания риска убытков инвестора в условиях высокой инфляции; ослабить инфляционное влияние на инвестиционную привлекательность долговых ценных бумаг эмитент может не только через корректировку номинала ценной бумаги, но и путем установления плавающей ставки купонного процента (разд. 2.5)).

Большинство выпускаемых в настоящее время государственных и корпоративных облигаций имеют денежный номинал и погашаются в денежной форме. Однако так было не всегда. В 1992–1996 гг. на корпоративном облигационном рынке доминировали так называемые «товарные» займы, по которым эмитент в качестве формы погашения ценных бумаг предусматривал высоколиквидный актив, с тем чтобы кредитор без проблем мог обратить его при продаже в денежный эквивалент — это считавшиеся в недавнем прошлом остродефицитными товары длительного пользования, квартиры, садовые участки, автомобили, услуги предприятий отраслей связи и железнодорожного транспорта, а также нефть

Из всех выпусков «товарных» облигаций, осуществленных в эти годы, самыми известными являются два: облигационный заем АвтоВаза и первый автомобильный облигационный заем АО «ГАЗ». Они рассматриваются в разд. 5.2.1.

Другими примерами «товарных» займов являются облигации АО «Коминефть», выпущенные в начале 1990-х гг. и погашавшиеся деньгами или нефтью по желанию владельцев; погашение облигаций железнодорожного займа (транспортные обязательства), выпуск которых был начат в конце 1996 г., производилось путем предоставления транспортной услуги (номинальная стоимость облигаций устанавливалась в рублевом исчислении с учетом действующих тарифов за 100 вагоно-километров на грузовые перевозки в универсальном подвижном составе МПС России). В Хабаровском крае и Подмосковье большой успех имели займы, погашение которых велось садовыми участками.

На рынке госдолга таковыми были облигации государственных целевых беспроцентных займов 1990 г., по которым их владельцам предоставлялось право на получение, начиная с 1993 г., товаров народного потребления длительного пользования из 16 наименований. Однако товарные обязательства не были погашены в установленный срок. Позднее федеральный закон «О государственных долговых товарных обязательствах» от 1 июня 1995 г. № 86-ФЗ признал данные облигации внутренним государственным долгом Российской Федерации и установил по ним десятилетний срок исковой давности. Законом было дано поручение Правительству РФ разработать Государственную программу погашения в 1995–1997 годах государственных долговых товарных обязательств. Спустя пять лет в данный законодательный акт федеральным законом от 2 июня 2000 г. № 80-ФЗ были внесены изменения и дополнения, в соответствии с которыми сроки погашения государственного внутреннего долга Российской Федерации по государственым долговым товарным обязательствам были перенесены на 2001–2004 гг. Погашение государственной задолженности перед владельцами облигаций государственных целевых беспроцентных займов на приобретение товаров народного потребления (за исключением легковых автомобилей), начавшееся с 1 января 2001 г. и которое продолжится до конца 2002 г., производится путем выкупа облигаций по средним по Российской Федерации потребительским ценам на указанные в облигациях товары, определяемым на момент исполнения обязательств. Погашение же задолженности перед владельцами облигаций, которые давали право на приобретение легковых автомобилей, осуществляется в эти же сроки путем выплаты денежной компенсации в размере 60% стоимости указанного в облигации автомобиля.

Кроме облигаций государственных целевых беспроцентных займов 1990 г., в товарной форме могли бы погашаться и облигации золотого федерального займа (ОЗФЗ), выпуск которых было разрешено осуществить Министерству финансов РФ в конце ноября 1995 г. постановлением Правительства РФ от 5 ноября 1995 г. № 1091 «О выпуске государственных ценных бумаг, предусматривающих право их владельца на получение слитков золота». Номинальная стоимость ОЗФЗ, предполагалось, будет выражаться в рублях и определяться исходя из стоимости 100 г золота в слитках на Лондонском рынке драгоценных металлов (второй фиксинг) в долларах США и официального курса доллара США, установленного Центральным банком РФ на дату начала эмиссии облигаций.

Формы погашения ОЗФЗ были установлены в зависимости от того, кто должен был являться их владельцем: юридические лица могли погасить облигации либо в рублях в безналичной форме, либо в натуральной форме в виде слитков золота чистоты 0,9999 (для обеспечения погашения ОЗФЗ Комитет РФ по драгоценным металлам и драгоценным камням должен был выпустить слитки золота весом 100 г и депонировать их в Государственном фонде драгоценных металлов и драгоценных камней РФ в объеме фактической реализации ОЗФЗ, но не более 30 т); физические же лица могли погасить облигации только в рублях.

Однако ОЗФЗ не были выпущены. В последний рабочий день перед предполагавшимся днем выпуска (27 ноября 1995 г.) было объявлено, что необходимая инфраструктура рынка «золотых» облигаций еще не сформирована, к тому же не были окончательно утверждены условия их размещения. Выпуск ОЗФЗ был сначала отсрочен на несколько недель, а в конце декабря 1996 г. Правительство РФ, «учитывая состояние финансового рынка и нецелесообразность выпуска нового вида ценных бумаг», постановило признать утратившим силу постановление Правительства РФ от 5 ноября 1995 г. № 1091. Так в обращении и не появились облигации, которые имели бы золотое обеспечение, и погашение которых в товарной форме — слитками золота способствовало бы развитию внутреннего вторичного рынка золота.

Цена. Размещение облигаций, сделки купли-продажи на вторичном рынке совершаются по определенным ценам. Различают эмиссионную и рыночную цену.

Эмиссионная цена это цена размещения, т. е. цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Эмиссионная цена может быть равна, меньше или больше номинала. Это зависит от типа облигаций (дисконтные облигации в соответствии с решением о их выпуске могут размещаться по цене ниже их номинальной стоимости) и условий эмиссии.

Стандарты эмиссии облигаций предусматривают порядок обозначения цены размещения облигаций, выпускаемых российскими корпоративными эмитентами [20, п. 8.13]. Она должна указываться в документах, подаваемых на государственную регистрацию выпусков облигаций, — решении о выпуске ценных бумаг или в проспекте эмиссии (см. разд. 4) — в цифрах либо должен устанавливаться порядок ее определения.

Порядок определения цены размещения может даваться в виде формулы с меняющимися переменными: в зависимости от изменения курса определенной иностранной валюты, изменения котировок ценных бумаг у организатора торговли на рынке ценных бумаг, результатов торгов (аукциона, конкурса), а также в зависимости от иных факторов, и должен позволять определять цену размещения облигаций на любую установленную дату в течение всего срока размещения в зависимости от изменения принятых показателей или факторов. Последние не могут изменяться в зависимости от желания эмитента, посредника и иных заинтересованных в этом лиц.

Если цена размещения облигаций определена эмитентом в цифре, то продажа облигаций первым владельцам проводится эмитентом по одной цене, если эмитент установил порядок определения цены размещения, то первичная продажа облигаций одного выпуска может проводиться по разным ценам.

Рыночная цена — это цена, по которой облигация продается и покупается на вторичном рынке.[30]

Если номинальная цена, эмиссионная цена и цена погашения облигаций зафиксированы при выпуске займа, то рыночная цена претерпевает значительные изменения в течение срока обращения облигации. Рыночная цена обычно устанавливается в ходе совершения сделок на организованном рынке ценных бумаг, в частности на фондовой бирже. Она складывается под влиянием различных факторов. Прежде всего она зависит от надежности эмитента и от ставки купонного процента. В первом случае зависимость очевидна: чем менее надежен эмитент, тем ниже рыночные цены его облигаций. Во втором случае (при прочих равных условиях), в частности облигации, имеющие одинаковый кредитный рейтинг, но разные ставки процента — что возможно при выпуске облигаций в разные годы, при неодинаковой рыночной ситуации — в один и тот же момент будут иметь неодинаковые цены: облигации с более высокой ставкой купона — более высокую цену, облигации с меньшими купонными ставками — цену ниже.

Есть еще одна зависимость, которую необходимо учитывать: процентные ставки и цены облигаций меняются в противоположных направлениях. Т. е. цены облигаций растут по мере падения процентных ставок. При повышении рыночных процентных ставок цены облигаций с низкими купонными ставками будут ниже цен облигаций с более высокими купонными процентами. Это — общая зависимость. Но не все цены облигаций будут одинаково реагировать на изменения процентных ставок. Размер изменения будет зависеть от размера купона и периода времени, оставшегося до погашения. В общем виде влияние величины копонной ставки на чувствительность цены облигаций к изменению процентных ставок выражается следующим образом: облигации с низким купоном более чувствительны, т. е. больше подвержены ценовым колебаниям, чем облигации с более высоким купоном. А наибольшие изменения цен будут наблюдаться по облигациям с нулевым купоном.

Что касается срока, оставшегося до погашения, то чем он больше, тем ниже цена облигации. В последующем, с приближением срока погашения, цена облигации будет расти. Вообще, цена краткосрочных облигаций изменится в меньшей степени, чем долгосрочной.

Объяснения этому следующие [79, с. 18]. Выплаты номинальной стоимости составляют большую часть дохода. Если процентные ставки падают, владелец краткосрочной облигации будет получать меньший доход только в течение короткого периода времени до момента погашения основной суммы долга; затем эти средства будут реинвестированы.

Держатель долгосрочной облигации не должен предпринимать каких-то немедленных действий и, следовательно, может больше выиграть на росте цены облигации для того, чтобы компенсировать падение ставок. С точки зрения ставки купона необходимо учитывать, что по мере падения процентных ставок облигации с высоким купоном будут получать доход быстрее, чем облигации с низким купоном, и, следовательно, из-за необходимсти сбалансировать общую сумму доходов цена облигации с низким купоном будет расти быстреее.

Таким образом, наиболее изменчивыми (чувсвительными) являются долгосрочные облигации с низким купоном, а наименее изменчивыми — краткосрочные облигации с высоким купоном.

Критерием изменения в годах чувсвительности цен облигций к сроку действия облигации и размеру купона является дюрация. Она показывает влияние купона на срок действия облигации. Облигация без купона будет иметь дюрацию, равную сроку действия облигации, но, чем выше купон, тем меньше будет дюрация по отношению к сроку погашения. Облигации с меньшей дюрацией будут менее чувсвительны к изменению процентных ставок, чем облигации с большей дюрацией.

Принимая решение купить облигацию инвестор сравнивает доход, который он получит по ней в виде процентов, с доходом от иных альтернативных форм вложения капитала. С некоторой оговоркой безрисковой инвестицией считается помещение денег на депозит или вклад в банке. Поэтому ставка банковского процента по депозитным (сберегательным) вкладам является чаще всего ориентиром при принятии инвестиционного решения на рынке ценных бумаг и определает минимально необходимую величину доходности, ожидаемую инвестором от альтернативых безопасных вложений капитала и премии за риск, т. е. норму текущей доходности. Отсюда оценочная (прогнозная) стоимость облигации — это та стоимость, по которой инвестор оценивает возможность пробрести облигацию при данном уровне среднерыночных процентных ставок и гарантированном получении в определенном размере регулярного дохода в виде процентов в течение срока, оставшегося до погашения облигации.

Оценочная рыночная цена облигации рассчитывается по формуле:

P= ,

где Р — рыночная цена, р.;

А — купонный доход за год, р.;

N — номинальная стоимость, р.;

j — среднерыночный процент по депозитам в десятичных дробях;

n — число лет до погашения.

Пример 1. Определить ориентировочную рыночную стоимость облигации номиналом 1000 р. при условии, что срок до погашения облигации — три года, купонная ставка процента — 17% годовых, ставка банковского процента — 20%.

Решение. Приведенным данным дадим условные обозначения: годовой купонный доход A = 170 р. (17% от 1000 р.), процент по депозитам j = 0,2, срок до погашения n = 3. Подставим данные значения в формулу:

Р= =936,80 р.

В данном случае текущая цена облигации равна 936,8 р. — это меньше ее номинальной стоимости. Т. е. некий инвестор готов приобрести облигацию с дисконтом. Если бы рыночная норма доходности превышала установленную процентную ставку по купону, допустим, составляла бы 15%, то при прочих равных условиях, можно с уверенностью сказать, что эта облигация продавалась бы с премией, т. е. по цене выше номинальной стоимости, а именно:

Р= .

Соотвественно, при равенстве ожидаемого уровня дохода, т. е. рыночной нормы доходности, и купонной ставки цена облигации была бы равна номинальной стоимости.

Курс. На практике постоянно появляется необходимость сопоставлять облигации. Рыночные цены не всегда позволяют это сделать. Это касается случая, когда облигации имеют разные номинальные стоимости. Возникает потребность в сопоставимом измерителе цен облигаций. Показателем, позволяющим сопоставить цены разнономинальных облигаций, является курс.

Курсом называется цена облигации, выраженная в процентах к ее номинальной стоимости. Чтобы его найти, надо цену, эмиссионную или рыночную, разделить на номинал и умножить на 100:

К= ,

где К — курс облигаций,%.

Так, в рассмотренном выше примере облигация номиналом 1 тыс. р. продается за 936,8 р., т. е. ее курс — 93,68%. В данном случае облигация продается со скидкой от номинала — дисконтом. Он равен 6,32% (100–93,68) или 63,2 р. (1000–936,8).

Во втором примере облигация имеет курс 104,57% (). Она продается по цене выше номинальной стоимости, т. е. с надбавкой, или премией, равной 4,57% (104,57–100) или 45,7 р. (1045,7–1000).

Когда даны котировки, чтобы узнать цену облигации в рублях, необходимо ее номинальную стоимость умножить на текущий курс и разделить на 100:

Р= .

Допустим, облигация номиналом 1000 р. имеет котировки: курс покупки — 85,7%, курс продажи — 88,3%. Это значит, цена ее покупки — 857 р. (), а цена продажи — 883 р. ().

Изменение цены облигации в рублях измеряется в пунктах. Один пункт равен одному проценту номинальной стоимости облигации. В нашем примере один пункт составляет 10 р. (1000·0,01). Если через некоторое время цена покупки увеличилась до 8690 р., то говорят: курсовая стоимость возросла на 12 пунктов ().

Купонный процент. Купонный процент является одной из главных характеристик облигации, на которую обращают внимание инвесторы. Облигация тем инвестиционно привлекательнее (при прочих равных условиях), чем больше размер ее купонного процента. По облигациям с фиксированным купонным процентом последний устанавливается эмитентом при выпуске облигационного займа и является постоянным до его погашения, по облигациям с плавающим купонным процентом он в течение срока обращения облигаций периодически меняется (см. разд. 2.5).

Размер купонного процента по облигациям зависит от различных факторов. Основными являются надежность, или иначе «качество», эмитента и срок, на который выпущены облигации. Чем менее надежен эмитент, тем больше риск инвестора при вложении средств в выпущенные им облигации, тем больше доход должен быть ему обеспечен, чтобы компенсировать более высокий риск. Этот доход обеспечивается повышенной ставкой купонного процента. Риски инвестора возрастают также по мере увеличения срока владения облигацией, поэтому облигации с длительными сроками обращения должны приносить их владельцам более высокий доход, соответственно иметь большую ставку купонного процента, чем облигации, выпущенные на менее короткие периоды.

Если известна сумма годового начисляемого процентного дохода (А) и номинал облигации (N), то рассчитать размер купонного процента (i) можно следующим образом: разделить годовой купонный доход на номинал облигации и умножить на 100:

.

Доход.

Облигации могут приносить:

- текущий доход,

- конечный доход.

Текущий доход — это процентный доход, который облигационеры получают в виде периодических выплат по облигациям с начисляемыми процентами — так называемый купонный доход — и в виде дисконта по дисконтным облигациям.

Чтобы определить купонный доход необходимо ставку купона умножить на номинальную стоимость облигации и разделить на 100:

A= .

Так, ежегодный доход в виде процентов владельца облигации номинальной стоимостью 1000 р. и ставкой процента 17% годовых составляет 170 р. (см. пример выше), а по облигации со ставкой купона 15% годовых — 150 р.

Начисляемый процентный доход может выплачиваться 1–2 раза в год или поквартально. Он может реинвестироваться, поэтому при одинаковых ставках купона та облигация приносит больше дохода и, соответственно, более выгодна для инвестора, по которой чаще производятся выплаты процентов.

Конечный доход по облигации рассчитывается на момент ее погашения или перепродажи. В том и другом случае он определяется двумя величинами: к погашению — размером совокупного процентного дохода, который инвестор периодически получал по облигации в виде купонных выплат, т. е. суммой текущих доходов, и дисконтным доходом, если купонная облигация была приобретена со скидкой от номинальной стоимости; при перепродаже — также совокупным размером полученных процентов по купонам за все время владения облигацией и приростом капитала или курсовым убытком от перепродажи в виде разницы между ценой продажи и ценой покупки облигации (курсовая прибыль будет получена при продаже облигации по цене выше покупной цены, если же инвестор продаст облигацию по цене ниже цены покупки, то от совершенной сделки он будет иметь курсовой убыток). Конечный доход по облигациям со сроком обращения более одного года рассчитывается в среднегодовом исчислении исходя из времени обращения облигации (если облигация была приобретена при подписке и находилась у инвестора до погашения) или срока владения облигацией от момента ее покупки до момента продажи или погашения.

При совершении операций с долговыми инструментами с фиксированными ставками есть особенность формирования цены, отличающая данные инструменты от акций. При покупке облигации ее владелец кредитует эмитента — заемщика капитала, поэтому проценты за пользование кредитом должны начисляться за каждый день (по аналогии с банковским кредитом), т. е. инвестиции в облигации ее владельцу должны приносить доход каждый день. Отсюда, купонный процент по облигации в размере 17% рассматривается как 17:365% за каждый день в году, и входит в расчет цены облигации на рынке.

Допустим, инвестор продает облигацию до наступления даты выплаты купонного дохода. Но причитающуюся ему часть купонного процента за время владения облигацией он получит. Покупатель уплатит ему, как продавцу, цену (она называется «грязной» ценой), в которую, помимо так называемой «чистой» цены, будут включены проценты за период, прошедший с момента их последней выплаты (если сделка совершалась в первом купонном периоде — то с момента размещения облигаций). Эта часть купонного дохода называется накопленным купонным доходом. Когда же наступит очередная дата выплаты купонного дохода, новый владелец облигации получит его в полной сумме. Но чистым его начисляемым процентным доходом будет разница между купонным доходом, полученным при наступлении даты выплаты процентов, и накопленным купонным доходом, который он уплатил продавцу при покупке облигации. Получается, что купонный процент делится между прежним и новым владельцами облигации пропорционально сроку ее владения. В целом результатом операции по перепродаже облигации будет курсовая прибыль или курсовой убыток. Так, «грязная» цена облигации, приобретенной при размещении по курсу 93,68% (эта цена будет являться «чистой»), со ставкой купона — 17% годовых, спустя три месяца (90 дней) составит 97,87% ().

Доходность. Принимая решение о приобретении той или иной облигации, трудно судить о ее привлекательности, ориентируясь только на величину купона или размер процентного дохода. Эффективность вложения средств в финансовый инструмент оценивается показателем доходности. Доходность — относительный показатель, в общем виде представляет собой доход, который приносит ценная бумага, приходящийся на единицу затрат, связанные с ее приобретением. Рассчитывается в процентах в среднегодовом исчислении.

Доходность имеет связь с надежностью (кредитным рейтингом) эмитента и движением цен. Их динамика имеет ряд общих закономерностей: чем ниже цена, тем выше доходность; по облигациям одинаково надежных эмитентов (с одинаковым кредитным рейтингом) обеспечивается одинаковая доходность, т. е. доходность устанавливается по принципу — равная доходность на одинаковый уровень риска, по облигациям разных эмитентов действует правило: чем менее надежен эмитент, тем выше риск инвестора и тем больше должна быть доходность. Один и тот же эмитент может выпустить несколько облигационных займов. Одни могут быть обеспечены, причем активами разного качества, соответственно, и доходность разных выпусков облигаций будет отличаться: она будет меньше у тех выпусков, у которых выше качество активов, служащих обеспечением займа. Другие займы могут иметь отложенный или выкупной фонд. Их наличие повышает гарантию исполнения обязательства эмитента по погашению или выкупу облигаций займа, что сказывается на их цене, значит, и доходности.

Доходность также зависит от срока заимствования эмитентом средств: по долгосрочным облигациям она выше, чем по краткосрочным и среднесрочным. При этом различия в уровнях доходности по долгосрочным облигациям меньше разницы в уровнях доходности по краткосрочным облигациям. Графически это изображается в виде выпуклой возрастающей кривой линии доходности облигаций, которая асимптотически приближается к горизонтальной линии [23, c.50; 79, с. 17; 115, с. 15]. Такая связь между доходностью облигаций и сроками их обращения характера для нормальной экономической ситуации. В периоды же нестабильной экономики, высокой инфляции, когда спрос на денежные средства значительно превышает их предложение, она нарушается и тогда ставки процентов по краткосрочным обязательствам могут оказаться выше, чем по долгосрочным.

Оказывает влияние на доходность (за счет второй составляющей конечного дохода — курсовой прибыли) ликвидность вторичного рынка: чем она выше, тем меньше ожидания инвесторов на получение дохода (это важно для инвесторов-игроков, хотя более 70% облигаций приобретается изначально не с целью перепродажи, а с тем, чтобы сохранить в портфеле до погашения).

Различают текущую и конечную, или полную, доходность.

При определении текущей доходности исходят из получения только текущего дохода — процентных купонных выплат за отдельный купонный период (квартал, полугодие, год) по купонным облигациям или дисконта по дисконтным облигациям, выпущенным на срок менее одного года. В качестве затрат принимают цену (курс) покупки облигации. Текущую доходность можно рассчитать по формулам (1)–(3). Формулы (1)–(2) действительны для купонных ценных бумаг. Они отличаются единицами измерения показателей, используемых при их расчете: в формуле (1) они выражаются в денежных единицах (рублях), в формуле (2) — в процентах. Формула (1) расчета текущей доходности имеет следующий вид:

T= , (1)

где Т — текущая доходность,%;

Pp — цена покупки, р.

Подставляя значение купонного дохода (А), рассчитываемого путем деления произведения номинальной стоимости облигации и ставки купонного процента на 100 (), в формулу (1), последняя примет следующий вид:

T= .

Формула (2) отличается от формулы (1) тем, что вместо купонного дохода берется ставка купонного процента, вместо цены покупки — курс покупки:

T= , (2)

где Kp — курс покупки,%.

Текущая доходность для дисконтных ценных бумаг рассчитывается по формуле (3):

T= , (3)

где d — дисконт,%.

Как уже обращалось внимание и как видно из приведенных формул, текущая доходность и цена (курс) облигации находятся в обратной зависимости: чем выше цены, тем ниже доходность, и наоборот. При приобретении купонной облигации по номинальной стоимости ее текущая доходность равна ставке купонного процента. Покупка облигации с премией понижает доходность облигации до размера, не превышающего ставку купона. Если цена покупки ниже номинальной стоимости, то доходность облигации превышает величину процента по купону. Цена облигации может существенно отличаться от номинала, соответственно, доходность — от установленной ставки процента, если срок до погашения облигации еще достаточно велик. Но при приближении даты погашения разрыв между ценой и номиналом становится все меньше, а доходность все ближе к уровню процента.

Пример 2. Облигация А со сроком обращения один год размещается с дисконтом 40%. Облигация Б со сроком обращения три года и купонной ставкой 50% размещается по номиналу. Облигация В номинальной стоимостью 1000 р. погашается через два года и при купонной ставке 40% имеет рыночную цену 900 р. Покупка какой из облигаций обеспечит ее держателю большую доходность за первый год (без учета налогов)?

Решение. Текущую доходность облигации А рассчитаем по формуле (3), действительной для дисконтных облигаций. Она равна 66,7% (d — 40%, Kp — 60%, T= ). Облигации Б и В — купонные. Исходя из условий задачи, для расчета текущей доходности облигации Б подходит формула (2). Для облигации Б она составляет 50% (i — 50%, Kp — 100%, T= ). Текущая доходность облигации В — 44,4%. Ее можно рассчитать по формуле (1) или (2). В формуле (1) данные имеют денежное выражение: А — 400 р., (N — 1000 р., i — 40%, A= ), Pp — 900 р., используя их, рассчитаем T (). В формуле (2) используются данные, выраженные в процентах: i = 40%, Kp = 90% (курс покупки Kp рассчитывается по формуле Kp= , Kp= ), отсюда T= .

Текущая доходность позволяет в целом объективно сравнить одну облигацию с другой при близком сроке наступления погашения. Однако данный показатель является простейшей характеристикой, поскольку не учитывает такие особенности облигации, как срок обращения или владения ею инвестором и изменение стоимости за это время. Обе эти особенности находят отражение в другом показателе — конечной (или полной) доходности. Она рассчитывается путем отношения конечного дохода по облигации в среднегодовом исчислении к затратам на ее покупку — цене (курсу) покупки. Учитывая, что конечный доход может определяться на момент погашения или перепродажи, то и конечную доходность также можно рассчитать к погашению по формуле (4) или перепродаже по формуле (5).

F= , (4)

где F — конечная доходность,%;

d — дисконт, р.;

n — срок владения облигацией, лет.

Дисконт d увеличивает процентный доход, полученный по купонам; он равен положительной разнице между номинальной стоимостью N, получаемую инвестором при погашении облигации, и ценой покупки Pp. Если инвестор приобрел облигацию с премией g и не совершил сделку по перепродаже облигации до даты ее погашения по выгодной цене, то при погашении облигации его доход уменьшится на величину премии.

F= , (5)

где Pr — цена продажи, р.

Приведенные формулы конечной доходности можно упростить для облигаций с фиксированной процентной ставкой, не меняющейся в течение всего срока обращения облигации. Тогда формула (4) приобретет следующий вид:

F= , (6)

где d — дисконт,% (d = N - Kp).

Формула (5) получит следующее выражение:

F= , (7)

где Kr — курс продажи,%.

Конечную доходность облигации с фиксированной процентной ставкой можно рассчитать, не зная конкретного размера процентной ставки, но имея данные по текущей доходности. Для этого следует использовать формулы (8) и (9). Они получены путем преобразования формул (6) и (7) с помощью формулы (2) расчета текущей доходности.

F= , (8)

F= . (9)

Используя данные примера 2, рассчитаем конечную доходность F облигации В по формуле (6). Она составит 50%:

F= .

Существуют более сложные математические формулы расчета текущей и конечной доходности, в частности, учитывающие реинвестирование процентных доходов.

При принятии более верного инвестиционного решения рекомендуется сравнивать не просто доходности, а доходности, рассчитанные с учетом налогообложения доходов. Такая доходность называется эффективной или реальной доходностью. Различают эффективную текущую и эффективную конечную доходности. Эффективная текущая доходность облигации определяется исходя из процентного дохода, полученного инвестором, за минусом налога, уплаченного с этой суммы; при расчете эффективной конечной доходности принимается во внимание, кроме этого, доход от перепродажи или погашения облигации также с учетом его налогообложения.

Процентный доход и доход от перепродажи корпоративной облигации с начисляемыми процентами (курсовая прибыль), полученного юридическим лицом, облагается налогом на прибыль по ставке 24%. По государственным облигациям купонный доход облагается налогом на прибыль по ставке 15% (убыток от перепродажи (погашения) облигации не уменьшает налогооблагаемую базу и покрывается за счет чистой прибыли).

У частного инвестора начисляемые проценты по облигациям (кроме государственных и муниципальных) облагаются налогом на доходы физических лиц по ставке 13% (по государственным ценным бумагам данный вид дохода не подлежит налогообложению), а суммы, выручаемые от перепродажи или погашения таких облигаций, — налогом на доходы от реализации имущества (налогооблагаемая база может быть уменьшена либо на неналогооблагаемый минимум — 125 тыс. р. (такая льгота применяется один раз в год), либо на сумму документально подтвержденных расходов на прибретение реализуемых ценных бумаг).

Дата добавления: 2015-08-13