Качественная трансформация и оценка перспектив

развития рынка (2001 г.)

Развитие рынка корпоративных облигаций в 2001 г. проходило под влиянием ряда факторов. Это [44]:

- повышение цен на рынке государственных ценных бумаг, вследствие чего доходность двух- и трехлетних облигаций опустилась до 17–17,5%, доходность полугодовых бумаг не превышала 13,5–14,5% годовых, т. е. с учетом инфляции за год реальные доходности госбумаг были отрицательными. В условиях снижения доходности ГКО/ОФЗ инвестиции в рублевые гособлигации стали менее привлекательными. При стабильном курсе рубля не очень интересными для инвестиций оказались и российские валютные облигации, доходность которых составляла 10–12% годовых. Снижение доходности на рынке госдолга вызвало переток инвестиций в более доходные рыночные инструменты, в том числе в облигации. В этих условиях с целью поддержания ликвидности собственных ценных бумаг Минфин России в 2001 г. возобновил практику дополнительных размещений и досрочных погашений ГКО/ОФЗ — всего таких операций было проведено сответственно на 12 млрд р. и 1,4 млрд р. [108, с. 44]. Однако пока это мало повлияло на ситуацию. На корпоративные облигации постепенно переориентируются многие традиционные покупатели гособлигаций;

- сохраняющаяся высокая рублевая ликвидность банков, испытывающих, будучи активными участниками финансового рынка, большую потребность в финансовых инструментах (остатки средств на корсчетах банков в течение 2001 г. составляли от 69 млрд р. на начало марта до 123 млрд р. на конец года (см. табл. 5.4);

- ситуация на других сегментах финансового рынка (рынок внешних корпоративных и правительственных обязательств, рынок векселей), которые в течение года продемонстрировали существенный рост и, тем самым, несколько нарушили привычный баланс доходности от вложений в различные активы, сделав некоторые из них относительно недооцененными.

Все перечисленные факторы привели к структурным изменениям рынка.

Таблица 5.4

Финансовые индикаторы. Основные показатели 2001 г.*

Объем сегментов финансового рынка (млн руб.)
Показатель	Январь	Июнь	Сентябрь	Декабрь
Капитализация рынка акций (РТС + Газпром)	1 152 629	1 812 675	1 885 519	2 434 284
Объем рынка государственных облигаций (по номиналу)	230 146	191 736	203 120	160 133
Объем рынка корпоративных облигаций (по номиналу, размещенные выпуски)	38 935	47 401	59 722	67 214
в т. ч. «рыночные выпуски»		25 351	30 643	37 852
Объем банковских векселей	173 253	165 041	222 145	229 940
Банковские кредиты предприятиям	763 346	852 323	1 034 799	1 053 034
Оборот сегментов финансового рынка (млн руб.)
Показатель	Январь	Июнь	Октябрь	Декабрь
ГКО/ОФЗ (данные НАФИ)	15 176	19 497	11 332	14 318
Субфедеральные займы (данные НАФИ)		1 300	2 586	1 380
Акции (данные НАФИ)	43 093	44 313	43 911	49 594
Корпоративные облигации (данные Cbonds.ru)		2 905	2 675	3 556
Инвестиционный потенциал (млн руб.)
Показатель	Январь	Июнь	Сентябрь	Декабрь
Остатки средств на корсчетах банков	79 370	94 966	90 344	122 920
Стоимость чистых активов ПИФов	5 918	7 385	7 506	8 578
Резервы НПФ	15 585	-	-	-

*Материалы для составления таблицы взяты из: [ 128]

Во-первых, процесс расширения числа и состава эмитентов облигаций продолжился, ежемесячно на рынке появлялось несколько новых компаний и при этом инициатива выпуска рублевых облигаций исходила от них самих, в то время как год назад, по замечанию банковских специалистов, им приходилось убеждать компании в необходимости выхода на облигационный рынок [106, с. 18]. Это свидетельство того, что к компаниям приходит осознание: выпуск рублевых облигаций не только позволяет привлечь средства, но также улучшает имидж эмитента и способствует оптимизации структуры заимствований.

На рынке наметились значительные изменения в отраслевой диверсификации эмитентов. Если еще в первой половине года подавляющий объем рынка приходился на нефтегазовые компании (ТНК, «Славнефть», «РИТЭК», «Татнефть»): их доля в общем объеме рынка хоть и несколько снизилась (на начало года — 69%), но оставалась весьма значительной — 63%, то во второй половине 2001 г. отраслевая структура рынка начала активно меняться. Появились облигации компаний, занятые в сфере транспорта (Аэрофлот, Мурманское морское пароходство), лизинга («РТК–ЛИЗИНГ»), переработки сельхозпродуктов («Зерновая компания «ОГО»), торговли («Доминант Трейдинг»), машиностроения (ОМЗ), строительства («Стройиндустрия»), компаний пищевой («Лианозовский молочный комбинат», «Амур-Пиво», «Пекарь»), косметической (Концерн «Калина») и других отраслей.

По оценкам, в 2002 г. изменения отраслевой структуры рынка продолжатся. Доля нефтегазовых компаний будет и дальше сокращаться, в частности, потому, что нефтяные компании вновь получили возможность выходить на рынки еврооблигаций, и уже активно эту возможность используют (Роснефть в ноябре 2001 г. и Сибнефть в январе 2002 г. выпустили пятилетние еврооблигационные займы соотвественно на 150 и 250 млн дол., в ближайшей перспективе — Газпром). Может значительно вырасти доля компаний пищевой промышленности (для выхода на рынок еврооблигаций такие компании слишком малы, при отсутствии валютной выручки заимствования, номинированные в валюте, могут быть слишком рискованными). Не случайно целый ряд пищевых компаний заявили о готовности выпустить рублевые облигации: кондитерские фабрики «Красный Октябрь», «Рот Фронт», концерн «Бабаевский», пивоваренная компания «Красный Восток» [66, с. 61-62].

Во-вторых, появился устойчивый спрос на корпоративные облигации при первичном размещении.

Анализируя динамику числа первичных приобретателей, можно отметить следующее [66, с. 58]:

В начале 2001 г. число инвесторов при первичном размещении облигаций не превыщало 10–20; первый «прорыв» был в марте 2001 г., когда по облигациям ТНК прошло 54 сделки (в среднем в расчете на одну сделку — 55 млн р.). Уже к лету количество инвесторов при первичном размещении стало возрастать. По облигациям Башкредитбанка прошла 71 сделка объемом 1 млрд р., или 14 млн р. на одну инвестицию. Рекорды по числу первичных приобретателей были посталены в ноябре 2001 г. По облигациям МГТС объемом 1 млрд р. прошло 74 сделки (средний размер — 13,5 млн р.), по облигациям Центртелекома объемом 600 млн р. — 97 сделок (средний размер — 6,2 млн р.).

В основном увеличение числа инвесторов происходит за счет увеличения самих выпусков. Хотя есть и тенденция к снижению среднего объема сделки при первичном размещении. Для сравнения можно рассмотреть бумаги одного эмитента. Например, по облигациям АК «АЛРОСА» (4–6 выпуск) средний объем сделки был 50-60 млн р., по 7-му выпуску — 20 млн р., по 8-му — 15 млн р.

В-третьих, повысилась ликвидность вторичного рынка, что выразилось в возросших объемах торгов корпоративными облигациями и появлении большего количества рыночных выпусков.

Так, по состоянию на конец декабря 2001 г. из 67,2 млрд р. — совокупного номинального объема рынка корпоративных облигаций — 37,9 млрд р., или 56%, составили «рыночные» выпуски. Хотя оценку динамики рынка затрудняет большое число «договорных» сделок, можно однозначно выделить тенденцию к развитию вторичного рынка (см. рис. 5.1, табл. 5.5). За год объемы торгов облигациями выросли с 743,7 млн р. до 3556 млн р., или в 4,8 раза. Если в первом полугодии объем торгов облигациями составлял 20–30 млн р. в день, то к концу года — около 118 млн р. Однако, такие объемы недостаточны для достижения полной ликвидности рынка: по оценкам экспертов, в этом случае дневные объемы торгов должны составлять 40 млн дол.

Рис. 5.1. Динамика вторичного рынка корпоративных облигаций в 2000–2001 гг. (млн руб.)

Если в 2000 г. большую долю от оборота составляли различные «перекидные» сделки, то в 2001 г. все больше сделок заключалось с рыночными бумагами. Количество торгуемых бумаг за год увеличилось в 4,4 раза (если в январе сделки совершались с 14 бумагами, то в декабре с 62), при этом число сделок с облигациями на вторичном рынке возросло в 12 раз (в октябре было зарегистрировано 1378 сделок — рекордное за всю историю корпоративного облигационного рынка (см. табл. 5.5).

Таблица 5.5

Динамика размещений и вторичного рынка корпоративных и банковских облигаций в 2001 г.*

Месяц	Объем размещения корпоративных облигаций (млн руб.)	Объем торгов корпоративными облигациями (млн руб.)	Количество сделок	Количество торгуемых бумаг
Январь		743,7
Февраль	1 001	1 908,2
Март	5 057	592,7
Апрель	2 003	1 143,6
Май		2 625,0
Июнь	3 338	2 911,6
Июль	3 924	974,2
Август		2 179,4
Сентябрь		1 541,9
Октябрь	2 436	2 675,0	1 378
Ноябрь	6 454	3 085,2	1 350
Декабрь	1 137	3 555,8	1 355
Всего	28 193	23 936,4	8 552

* Материалы для составления таблицы взяты из: [128].

В обеспечении и поддержании ликвидности собственных облигаций возросла заинтересованность компаний-эмитентов, признавших — для инвестора решающее значение имеет именно ликвидность бумаги, т. е. способность быстро и с наименьшими издержками реализовать ее на рынке, вернув вложеные средства. В этих целях эмитенты постепенно наращивали объемы эмиссий облигаций. Делается это осознанно, поскольку, замечено, ликвидностью отличаются в первую очередь большие выпуски — на сегодняшний день это заем от 300 млн р. (можно сказать, что на рынке облигаций уже традиционно соблюдается следующая зависимость: «чем больше эмитент, тем активнее идет торговля его облигациями на вторичном рынке»). Это можно проследить на примере ММК: в марте 2000 г. он вышел на рынок с объемами выпусков 50 млн р., в конце года увеличил до 70 млн р., в первом полугодии 2001 г. довел их до 126 млн р. (9-й — 13-й выпуски), а уже в августе–октябре — до 315 млн р. (14-й — 15-й выпуски). Аналогичную тенденцию можно проследить также на примере ОАО «Объединенные машиностроительные заводы», которое начало с выпуска в размере 280 млн р. в апреле 2001 г., а в сентябре и октябре этого года объем займов составил уже 390 млн р. каждый. Или на примере компании «РТК–ЛИЗИНГ»: первый ее выпуск, размещенный в марте 2001 г., имел объем 500 млн р., а второй, размещение которого проводилось в октябре, — уже 1 млрд р.

Кроме того, для обеспечения ликвидности облигаций эмитенты активно стали прибегать к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг при организации размещения и обращения облигационных выпусков, вызвав бурное развитие института маркет-мейкеров (специалисты их называют еще инвестиционными банками) (см. табл. 5.6). По оценкам, в перспективе их общее количество в стране может достигать нескольких десятков и сотен [66, с. 62]. Пока же тенденция выглядит так: в ближайшее время должна сформироваться группа примерно из 10 ведущих инвестиционных банков, которая монополизирует примерно 80% данной сферы услуг (однако, пока в России корректнее говорить о группе примерно из 20-30 ведущих маркет-мейкеров); сейчас активно идет процесс формирования этой лидирущей группы и в целом круг основных игроков уже определился.

Официальные маркет-мейкеры, обеспечивающие двусторонние котировки и приемлемые спрэды на рынке, становятся не только непременным атрибутом практически любого облигационного займа, но и гарантией достаточно высокой ликвидности займа[49]. Они позволяют преодолеть обособленность рынка облигаций отдельно взятого эмитента, характерную для предыдущих этапов его развития. Именно насколько успешно действуют на рынке андеррайтеры выпуска облигаций — зависит его ликвидность. Если им удалось разместить бумаги среди большого числа инвесторов, если они успешно поддерживают вторичный рынок и небольшой спрэд между ценой покупки и ценой продажи, то другие инвесторы тоже заинтересуются этими бумагами, что приведет к еще большему росту их ликвидности. Очень часто причиной резкого роста объемов торгов какой-либо бумагой является активность андеррайтера, связанная с продажей пакета, выкупленного им у эмитента при первичном размещении.

Таблица 5.6

Рейтинг андеррайтеров корпоративных облигаций №1

(по объемам размещения) с 1 января 2001 г.*

№	Андеррайтер	Эмитент	Объем, млн р.
	«ИНГ Банк (Евразия)»	ТНК (4)	3 000,0
	«Доверительный и Инвестиционный Банк»	ЗАО «РТК-Лизинг», ОАО «Тюменьэнерго» (2-й транш), «РТК-Лизинг», МГТС	2 58,7
	Альфа-Банк	ЗАО АК «Алроса» (6), (7), Сибур (25%)**, ОМЗ (1/4)***, ЛМК, ОМЗ (1/4)	2 395,0
	Банк «ЗЕНИТ»	«РИТЭК-1», «Татнефть», Сибур (25%)**, «Нижнекамскнефтехим» (1/3), «РИТЭК-2»	1 800,0
	«Тройка Диалог»	ОАО «НГК «Славнефть»», «Центртелеком» (1/3), «Нижнекамскнефтехим» (1/3)	1 300,0
	«Русские Фонды»	ЗАО АК «Алроса» (4), (5), ОМЗ (1), ОМЗ (1/4)***, «Рабо Инвест» (1/2), ОМЗ (1/4)	1 275,0
	МДМ-Банк	НТМК, «Башинформсвязь», Сибур (25%)*, «Центртелеком»	1 150,0
	РОСБАНК	ММК (9–13) (1/4)****, (14) (1/3)*****, «Аэрофлот»	862,5
	Райффайзенбанк	Сибур (25%)**, «Центртелеком» (1/3)	700,0
	Международный московский банк	«Рабо Инвест» (1/2)	300,0
11–12	Всероссийский банк развития регионов (ВБРР)	ММК (14) (1/3)*****, (9–13) (1/4)****	262,5
11–12	ИК «Расчетно-фондовый центр»	ММК (14) (1/3)*****, (9–13) (1/4)****	262,5
	АБ «ИБГ НИКойл»	«Зерновая компания «ОГО»», «Доминант Трейдинг»	240,0
14–15	ГУТА-Банк	ОМЗ (1/4)***, ОМЗ (1/4)	195,0
14–15	Внешэкономбанк	ОМЗ (1/4)***, ОМЗ (1/4)	195,0
	Авиа-Траст-Инвест	Концерн «Калина», «Протон-ПМ»	170,0
	ИМПЭКСБанк	СП АК «Тулачермет» (3-й транш)	159,3
	Собинбанк	ММК (9–13) (1/4), (13) (1/4)****	157,5
	Русские инвесторы	ОАО «Русский продукт»	140,0

Дата добавления: 2015-08-13