Читайте также:
|
|
Облигация в соответствии со ст. 143 Гражданского кодекса РФ (далее ГК РФ) является ценной бумагой.
В действующем российском законодательстве использу.тся несколько определений облигации.
В ГК РФ облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет держателю также право на получение фиксированного в ней процента номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права [2, ст. 816].
Аналогичные права владельца облигации закреплены и в определении, данном в федеральном законе «О рынке ценных бумаг» (далее ФЗ «О рынке ценных бумаг»), с одной лишь особенностью: облигация отнесена к эмиссионным ценным бумагам[1]; она закрепляет права ее держателя на получение от эмитента облигации в установленный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя [5, ст. 2].
Облигация по федеральному закону «Об акционерных обществах» (далее ФЗ «Об акционерных обществах») удостоверяет право ее владельца требовать погашения облигации (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки [4, ст. 33, п. 3].
Определения облигации подчеркивают особый характер удостоверяемых отношений между лицом, выпустившим ее (эмитентом), и владельцем (инвестором). Это отношения по поводу займа, кредита, где заемщиком (должником) выступает эмитент, а заимодавцем (кредитором) — владелец облигации[2]. Т. е. облигации — это долговые ценные бумаги.
Общим для всех определений облигации является право ее держателя требовать от эмитента исполнения двух обязательств: в установленный срок погасить основной долг в размере номинальной стоимости облигации и выплатить процентный доход. Основанием для возникновения таких обязательств эмитента является договор займа (в данном случае облигационного займа). (Возможность его заключения путем выпуска и продажи облигаций предусмотрена в части второй ГК РФ (ст. 816).) Наличие этих обязательств делает облигацию очень жесткой долговой ценной бумагой, поскольку невыполнение их эмитентом влечет за собой процедуры взыскания задолженности, вплоть до банкротства. Для исполнения первого обязательства — погасить облигации — эмитент(акционерное общество) при отсутствии иных средств может использовать резервный фонд. Другое обязательство — выплатить процентный доход владельцу облигации в размере, оговоренном при выпуске, — эмитент должен независимо от финансового состояния и получения прибыли.
Способность эмитента выполнять обязательства по облигациям имеет важное значение для инвестора при принятии инвестиционного решения. Для оценки способности эмитента обеспечить процентные платежи и погасить долг на практике устанавливаются минимальные уровни. Так, считается, что сумма, требуемая для расчетов с держателями облигаций по выплате процентов в каждые пять лет, как минимум в три раза должна перекрываться выручкой, используемой для выплаты процентов в каждом году. При несоблюдении этого требования эмитентом вложение капитала в его облигации будет считаться формой инвестиций с повышенным риском. Исполнение обязательства по погашению основного долга по облигационному займу может быть гарантировано созданием отложенного фонда, но для оценки способности к реальному погашению может быть сопоставлена ожидаемая наличность с общим долгом эмитента. Чем выше это соотношение, тем больше способность эмитента к погашению. Минимальное соотношение, называемое аналитиками, — 30%. Также предлагается сравнивать величину долга с активами (минимальное отношение физических активов к долгу — 200%), для эмитентов — акционерных обществ — также с размером уставного капитала. По некоторым оценкам, максимальное отношение долга к акционерному капиталу — 50% (по российскому законодательству акционерные общества могут выпустить облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала, см. разд. 4) [26, с. 89–91]. Специалисты обращают внимание инвесторов-кредиторов на такой показатель как «плечо финансового рычага», определяемый путем отношения заемных средств к собственным (в литературе данный показатель называется также коэффициентом финансового рычага или просто финансовым рычагом) [50, с. 43]. Чем он выше, тем чувствительнее становится эмитент к любым неблагоприятным изменениям на рынке, тем сложнее ему обслуживать свой долг, покрывать расходы по займу, тем осторожнее должен быть инвестор. Его растущий инвестиционный риск требует компенсации повышенным доходом. Вместе с тем небольшая доля заемных средств по отношению к собственному капиталу может иметь неблагоприятные последствия уже для самого эмитента: вследствие замедления темпов роста прибыли на одну акцию компания-эмитент становится открытой для поглощения другими компаниями. Наличие и гарантия исполнения обязательств по облигации определяют основные отличия ее от акции. Акционеры не могут потребовать от акционерного общества погашения акций и возврата своих средств (акционер может лишь потребовать от общества выкупить принадлежащие ему акции по рыночной стоимости, однако такое право возникает у него только в случаях, прямо предусмотренных ФЗ «Об акционерных обществах» [4, ст. 75, п. 1] и ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» [8, ст. 5, п. 4]), но у них есть возможность претендовать на дивиденды по акциям при наличии чистой прибыли (гарантировать выплату дивидендов можно только по привилегированным акциям, создав для этого специальный фонд).
Облигации имеют ряд преимуществ перед акциями как для эмитента, так и для инвестора. Облигация, в отличие от акции, не является титутом долевого участия в собственности эмитента и по этой причине не дает право держателям облигаций — кредиторам — участвовать в управлении его финансово-хозяйственной деятельностью (акционеры такое право имеют и реализуют его на общем собрании акционеров через право голоса). Путем выпуска облигаций эмитент привлекает дополнительные ресурсы без угрозы «разводнения» уставного капитала и потери управляемости обществом. Как заметила Т. Бойко, эксперт Международного института развития правовой экономики, облигации «бесконфликтны», так как не изменяют «весовые» соотношения между акционерами предприятия [37, с. 42]. С этих позиций данный вид ценных бумаг привлекателен для эмитента.
Облигационный заем для эмитента имеет также преимущества и перед таким способом привлечения заемного капитала, как банковский кредит. Кредитором эмитента облигаций являются инвесторы. Если же он получает кредит в банке, то последний ссужает его средствами, первоначально аккумулированными из других источников, за использование которых он в свою очередь платит денежные средства. Это сказывается на стоимости кредита: он получается дороже, чем облигационный заем. Снижения стоимости заимствования при эмиссии облигаций можно добиться за счет эффекта секьюритизации займа и обращения к более широкому кругу кредиторов, чем при получении кредита. (Данный эффект выпуска облигаций сегодня называют в качестве очевидного преимущества данного финансового инструмента по сравнению не только с кредитом, но и векселями [21, с. 19].). Выпуск этих обязательств в бездокументарной форме с обязательным централизованным хранением в депозитарии позволяет свести к минимуму трансакционные издержки и риски всех участников рынка. Кроме того, если получить кредит можно, как правило, только под обеспечение залог части активов — или гарантию, то облигационный заем можно выпустить и не обеспеченный (см. разд. 2.7). Облигации могут иметь длительный срок обращения. Получить же среднесрочный, а тем более долгосрочный банковский кредит сложно: отвлекая денежные ресурсы из оборота на продолжительное время, банк рискует потерять ликвидность.
Несмотря на явные преимущества облигаций перед кредитом, предприятия до сих пор не рассматривают их в качестве основного источника финансирования инвестиций; кредит продолжает оставаться более значимым для покрытия потребности в заемных средствах. Для того дефицит оборотных капиталов и собственных средств для инвестиций заставляет предприятия обращаться к поиску финансовых инструментов. Однако чтобы облигации заняли достойное место в системе источников финансирования реального сектора, необходимо реализовать комплексные меры по совершенствованию действующего законодательства, организации работы с эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг, использованию механизмов организованной торговли долговыми инструментами.
Облигация интересна и для инвесторов. Как инструмент займа она является более качественной, надежной, менее рискованной ценной бумагой, чем акция. Достаточно сказать, что владелец облигации освобождается от рисков нарушения прав акционеров, с которыми часто сталкиваются инвесторы. Кроме того, облигация предоставляет ее держателю преимущественное право перед акционером при распределении прибыли: в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям, и только затем дивиденды по акциям. В такой же очередности распределяется имущество в случае ликвидации эмитента: сначала погашаются долги перед кредиторами, к ним относятся и облигационеры, только потом перед акционерами.
Дата добавления: 2015-08-13; просмотров: 186 | Нарушение авторских прав
<== предыдущая страница | | | следующая страница ==> |
АЛЕКСЕЕВА ИРИНА АНАТОЛЬЕВНА | | | Государственные, муниципальные и корпоративные облигации |