Трединг становится электронным 169

трейдеры могут искать $2,7 миллиона на покрытие убытков, свя­занных с крушением Griffin Trading" ("Futures Traders May Seek to Recover $2.7 Million Tied to Griffin Trading Collapse" опубликована компанией Dow Jones & Company, Inc.), счета Griffin закрыты по­сле того, как независимый трейдер, пользовавшийся клиринговы­ми услугами этой фирмы, понес убытки в $10 миллионов при ин­вестировании во фьючерсы на бонды германского правительства. Этот инцидент заставил Eurex и другие электронные биржи уста­навливать барьеры против огромных несанкционированных пози­ций, занимаемых на рынке. При анонимной системе сопоставле­ния приказов, что может помешать двум трейдерам ввести одно­временно огромные компенсирующие друг друга позиции, ска­жем, на покупку и на продажу по 10 000 контрактов, зная, что они автоматически будут состыкованы в сделку? Эти трейдеры могли бы поделить прибыль от выигрышной сделки, оставив на клирин­говой фирме обязательства по проигрышной сделке, и после этого отправиться на какое-нибудь тихоокеанское убежище, не имею­щее законов об экстрадиции. Ветеранам данного бизнеса очевид­но, что клиринговые организации электронных бирж должны учиться управлению рисками точно так же, как это делали тради­ционные фьючерсные биржи. При открытом выкрике крупные сделки сразу бросаются в глаза и не могут остаться незамеченны­ми.

Когда я был партнером Системы исполнения малых приказов NASDAQ (SOES), один из наших трейдеров ввел приказ на покуп­ку 1 000 единиц какой-то акции. Когда сразу подтверждение не по­ступило, он нажал на кнопку снова. К тому времени, как он пре­кратил нажимать данную кнопку, он ненамеренно купил 15 000 ак­ции.

Может показаться, что предотвратить эти ошибки повторных щелчков можно достаточно легко простым правилом: не делайте этого. Но когда рынок движется быстро и неистово, и вы пытае­тесь исполнить сделку, а компьютер выглядит не реагирующим, появляется искушение подумать, что с машиной что-то не так. Чтобы не допустить превращения этих клавиатурных инцидентов в катастрофические убытки, в электронные программы должны быть встроены функции контроля. Трейдерам не следует разре­шать торговать за рамками их лимитов. Установка этих правил мо­жет находиться в компетенции торговой фирмы или оператора клиринга. Но эти ограничения должны быть установлены не толь-

170 ДЕЙТРЕЙДЕР: КРОВЬ, ПОТ И СЛЕЗЬ/ УСПЕХА

ко для защиты трейдеров, но и для защиты клиринговой фирмы, которая понесет ответственность, если трейдер всплывет вверх брюхом.

Нам не должно быть стыдно за то, как много раз за прошедшие годы трейдеры жаловались на угрозу со стороны электронных сис­тем, в частности, на Мерк. Например, на рынках валютных и евро­долларовых фьючерсов доминируют институционалы частично из-за низкой волатильности рынка. Это привело к узкому спрэду меж­ду ценами бид и аск. Ордер-филлер на верхнем кольце или на верх­нем уровне ямы с заявкой на покупку 1000 контрактов часто может посмотреть напротив, на другого брокера, которому нужно продать 1 000 контрактов. При этом нет никакого стимула обращаться к ло-калу, который предлагает 200 контрактов, когда сделка может быть легко выполнена между двумя приказами. Такая деятельность вы­тесняет локалов, у которых часто не хватает капитала, чтобы за­ключать крупные сделки с институционалами.

Преобладание институционалов в евродолларах укрепилось же­сткими разногласиями между многими брокерами и трейдерами Мерк после запрета двойной торговли. В результате этого запрета некоторые ордер-филлеры потеряли почти половину своего годо­вого дохода. Этот разрыв заставил некоторых ордер-филлеров из­бегать торговли с лекалами всегда, когда это возможно. Группа ло­калов из евродолларовой и валютных ям инициировала формиро­вание специального "комитета локалов" на Мерк в середине 1980-х годов, состоящего из независимых фьючерсных и опционных трейдеров. Ввиду моей известности в качестве локала меня попро­сили присоединиться к этому комитету. Одним из первых дел ко­митета было создание комиссии по изучению потока приказов в ямах. Результаты оказались поразительными. По валютным фью­черсам между ордер-филлерами (без участия локалов) заключалось примерно от 75 до 80 процентов сделок. По фьючерсам на евродол­лары этот процент был еще выше — от 90 до 95 процентов. Уциви-тельно то, что локалы участвовали примерно в половине всех сде­лок по высоковолатильному и ликвидному 8&Р-контракту, чем и объяснялась неспособность институционалов доминировать на этом рынке. Это связано с основной чертой фьючерсной торговли: локалы необходимы для обеспечения ликвидности.

После обнародования результатов этого исследования назначи­ли собрание локалов и ордер-филлеров для поиска мира между этими игроками. Я помню рассудительное выступление Джека

---

Дата добавления: 2015-08-13