Трединг становится электронным 165

Когда дело доходит до текущего состояния электронного трей­динга, мы рассматриваем в качестве примера Еигех и ее контракт на бунд. Но, говоря о будущем электронного трейдинга, мы долж­ны рассматривать 8&Р-контракт, высоколиквидный, волатильный и не поддающийся приручению рынок, на котором институциона-лы не доминируют и не могут доминировать. Динамика фьючерсов на S&P не похожа ни на что другое, в частности, потому что этот контракт основан на рынке акций. Это рынок реагирует на все, на­чиная с изменения процентных ставок и заканчивая прогнозом ве­дущей компании своих квартальных прибылей, что препятствует приливу нового спекулятивного капитала на рынок. Фактически 8&Р-контракт непредсказуем. Поэтому невозможно определить даже, как рынок прореагирует в любой конкретный день на преоб­ладающие фундаментальные и технические факторы.

За свою карьеру я видел, как приказ на 2 000 контрактов — доста­точно большой лот, чтобы ожидать резкого роста или падения рын­ка — исполнялся в пределах 20 пунктов. В другой раз 20-контракт-ная сделка сдвигала рынок на 400 пунктов. Когда я начинал торго­вать, движение Индекса Доу-Джонса на 20 или 30 пунктов было за­метным событием. Сегодня движение Доу на 200 пунктов ни у ко­го не вызывает удивления. Аналогично, в один из дней можно уви­деть движение S&P на 2000 пунктов. При такой волатильности чи­сто электронный форум не сможет справиться с фьючерсным кон­трактом на S&P.

Конечно, есть люди, заинтересованные в электронном форуме по З&Р-фьючерсам. В текущий момент Мерк предлагает контракт E-mini, уменьшенную версию 8&Р-контракта, стоимостью $50 000 — в пять раз меньше, чем у его "старшего брата" по яме стоимостью $250 000. Несмотря на успех E-mini в привлечении менее крупных профессиональных участников, рынок по-прежнему отдает пред­почтение ликвидности ямы. Однако вторжение контракта E-mini в зону двухстороннего трейдинга иллюстрирует недостатки, кото­рые, по моему мнению, должны уберечь З&Р-фьючерсы от превра­щения в полностью электронный контракт.

Вспомните, что произошло с E-mini во время снижения ставок ФРС 15 октября 1998 года. Сам 8&Р-контракт выстрелил вверх на 5 200 пунктов без единого даун-тика, поскольку продавцы исчезли, а покупатели наводнили рынок. Но в тот день на полу Мерк 8&Р-фьючерсы не торговались выше 1 075. Однако E-mini прошел все расстояние до 1128. В самом деле, с одной стороны, при отсут-

166 ДЕЙТРЕЙДЕР: КРОВЬ, ПОТ И СЛЕЗЫ УСПЕХА

ствии продавцов E-mini-фьючерсов компьютер показывал ап-тики на всем протяжении до верхнего лимита 9 999. Позже Мерк вмеша­лась и обнулила сделки, проведенные по 1 128, и установила мак­симальное значение дня для E-mini на уровне 1 082. Что касается заоблачной котировки 9 999, то эта цена — которая не была дейст­вительной - обеспечивала одному удачливому трейдеру прибыль $11 миллионов по сделке из одного контракта! Это подчеркивает недостатки E-mini, связанные с отсутствием ликвидности. Без до­статочного количества участников рынка ликвидность страдает, а ценовые движения становятся более размашистыми.

Даже на Eurex ликвидность и волатильность — предмет озабо­ченности в отношении фьючерсного контракта на немецкие ак­ции, известного как DAX. Один европейский трейдер рассказал мне недавно, что он воздерживается от торговли в одно время бо­лее чем 20 DAX-контрактами ввиду недостаточной ликвидности. Там, где ликвидность вызывает озабоченность, торговая яма про­должает доминировать даже при наличии электронной альтернати­вы. Вот почему я уверен, — особенно на неликвидных рынках или на рынках ликвидных, но высоковолатильных, — необходимо объ­единять наиболее современный электронный трейдинг с традици­онной системой открытого выкрика.

Я не говорю "до свидания" полу, на котором торговал почти два десятилетия. Но электронный трейдинг продолжает свое наступле­ние по причине относительной простоты технологии "укажи-и-щелкни мышью" и способности современных компьютерных бирж оперировать крупными объемами. Технологические проры­вы только повысят эффективность рынка. После этого трейдерам в яме придется прислушаться к тому, будет ли это соловьиной тре­лью увеличения объемов или реквиемом торговому полу.

На протяжении многих лет сторонниками электронного трей­динга выдвигались различные аргументы сократить торговые из­держки, например, устранив персонал пола. Другие указывали на конкурентное давление, а недавно выделили необходимость пре­доставления открытого доступа всем игрокам фьючерсного рынка, включая розничных клиентов. Пока электронный трейдинг не стал нашей реальностью, я считаю, что отказ от нашего прошлого несет в себе опасность подрыва рынка. Цельность наших рынков, осно­ванная на открытом доступе к рынку всех игроков, не должна быть уничтожена попыткой протолкнуть дорогую технологию на более широкий диапазон продуктов. Продолжают оставаться реальные

ТРЕДИНГ СТАНОВИТСЯ ЭЛЕКТРОННЫМ 167

проблемы, которые необходимо решать до того, как электронный трейдинг может быть воспринят с полным доверием.

Одна из главных проблем - латентность. Теоретически латент-ность разграничивает игровое поле на уровни гарантированием, что все игроки, независимо оттого, где они находятся, получают доступ к системе с одинаковой скоростью. Возьмем, к примеру, GLOBEX, электронную торговую систему Мерк, работающую по­сле закрытия биржи. Латентность позволяет трейдеру из Азии раз­мещать свои приказы, которые в электронной системе исполняют­ся в порядке поступления так же быстро, как это может сделать кто-то, имеющий офис в здании биржи. Но я уже говорил, не все электронные биржи обеспечивают всем игрокам одинаковый до­ступ. Дополнительная электронная торговая система "Проект А" Чикагской Торговой Палаты, которую я изучал, позволяет трейде­рам и брокерам, офисы которых расположены в близлежащих по­мещениях, подключаться к системе через локальную сеть биржи (LAN). Я могу утверждать, что иногда LAN-соединение предостав­ляет игрокам, расположенным в здании Торговой Палаты, преиму­щество от двух до семи секунд по сравнению с трейдерами и броке­рами в других местах.

Другая проблема, с моей точки зрения, - метод исполнения приказов в порядке поступления, который использует Еигех, реша­ется ситуация множественности цен на покупку и продажу. Вот пример, что происходит в 8&Р-яме бесчисленное число раз в день. Скажем, у брокера есть приказ на продажу 300 контрактов, и к не­му подскакивают 20 человек заключить сделку. Он может разделить эти контракты между первыми семью человеками, которых он ви­дит. "Продано! Сто! Пятьдесят! Пятьдесят! Пятьдесят! Двадцать! Двадцать! Десять!" В течение секунды брокер заключил сделки с семью различными людьми практически одновременно. Если вы оказались среди трейдеров, выбранных этим брокером, вы получи­ли часть этой сделки; в противном случае вы остались в стороне. Но в любом случае вы сразу знаете, купили или не купили все или часть этих 300 контрактов.

В электронной системе игра идет абсолютно по-другому. Ска­жем, снова приказ на продажу 300 контрактов привлек дюжину страждущих покупателей, и все они кликнули на своих компьютер­ных экранах одновременно. Чтобы сохранить конкурентное пре­имущество, эти технотрейдеры, скорее всего, введут свои ордера в

168 ДЕЙТРЕЙДЕР: КРОВЬ, ПОТ И СЛЕЗЬ/ УСПЕХА

форме рыночных приказов, что означает их исполнение по преоб­ладающей цене. Скорее всего, с целью экономии времени трейде­ры выставят рыночные ордера с помощью запрограммированных "горячих клавиш" на клавиатурах. Их спрос будет удолетворяться в порядке поступления, и за несколько щелчков рыночные приказы будут исполнены. Но что происходит с оставшимися покупками против этого 300-контрактного предложения? Покупки, введен­ные как рыночные приказы, по-прежнему являются действитель­ными, присутствуют в электронной системе и не могут быть просто отменены. Они остаются рыночными приказами, загоняющими котировки все выше и выше, пока не будут исполнены.

Я уже говорил, что исполнение и запись сделки на электронной бирже проходят гораздо быстрее. Но электронный трейдинг не мо­жет конкурировать со скоростью принятия решений и исполнени­ем сделок в яме за доли секунды. Необходимо также время на за­грузку сделки по определенной цене в электронную систему. Трей­дер должен впечатать символ торгуемого контракта, количество, цену и так далее. Это может занимать гораздо больше времени, чем просто повернуться к другому трейдеру в яме и крикнуть: "Продаю! 20!"

Другая проблема электронного трейдинга - возможность техни­ческих ошибок. Вероятно, каждый из нас в тот или иной момент времени испытывал разочарование в компьютере, который, каза­лось, не реагировал на команды. Мы не можем открыть e-mail-со­общение или файл, щелкаем мышью еще, еще и еще... Наконец у нас открыты 12 копий Microsoft Outlook, и компьютер разморажи­вается. То же самое может произойти и при электронном трейдин­ге. В ноябре 1998 года циркулировали слухи, и об этом сообщалось в прессе, о крупных объемах ошибочных сделок на Eurex. В одной истории говорилось, что какой-то стажер случайно ввел приказ на 100 000 контрактов, полагая, что просто практикуется, а не торгует реально. Неясно, что же произошло на самом деле. Но это при­влекло внимание к вопросу о том, что слишком большое количест­во щелчков с клавиатуры новичка может привести к огромным по­зициям на фьючерсном рынке, которые не входили в чьи-либо на­мерения.

Достаточно вспомнить судьбу компании Griffin Trading, которая обанкротилась в декабре 1998 года, пострадав от убытков несанк­ционированного зарубежного трейдинга. Согласно статье Винсен­та Боланда в Financial Times за 1 февраля 1999 года — "Фьючерсные

---

Дата добавления: 2015-08-13