Тема 1. Рынок ценных бумаг как сегмент финансового рынка. Взаимоотношения и взаимодействие сегментов финансового рынка. Реальный и фиктивный капитал. Функции фондового рынка.

Экономическая система любой страны состоит из совокупности хозяйствующих субъектов, совокупности институтов, организующих функционирование системы и из отношений, возникающих между хозяйствующими субъектами и институциональными образованиями. Эти отношения касаются, прежде всего, производства и перемещения в экономической системе товаров, а также платежных средств, участвующих в процессе перемещения товаров.

Хозяйствующие субъекты в экономической системе производят товары, потребляют их же или другие. Реализовав произведенные товары, они получают доход, часть из которого тратят на покупку потребительских товаров. В целом по экономической системе можно посчитать совокупный доход и совокупные расходы на потребление. Та часть средств, которая остается от дохода после оплаты потребительских товаров, представляет собой сбережения. Сбережения равны совокупным по экономической системе доходам, минус расходы на потребление и представляют собой временно свободные денежные ресурсы.

С другой стороны, можно рассмотреть разность между общим в экономической системе объемом произведенных товаров и произведенных потребительских товаров, которая представляет собой инвестиции. Инвестиции направляются на обеспечение расширенного воспроизводства, это вложения в формирование, обновление и поддержание средств производства, производственной инфраструктуры, транспортной инфраструктуры и т.д. Для финансирования инвестиций используются имеющиеся в экономической системе сбережения.

Но сбережения еще нужно превратить в инвестиции, эту обязанность берет на себя финансовая система государства, которая осуществляет это посредством финансовых рынков. Финансовый рынок это определенное институциональное и функциональное устройство, обеспечивающее трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их наиболее эффективного использования в экономике. Финансовый рынок – это рынок финансовых инструментов.

Финансовые инструменты опосредуют процесс трансформации сбережений в инвестиции. Согласно Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) под финансовым инструментом

4 Вострокнутова А.И. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие _____________________________________________________________________________________________

понимается любой договор между двумя сторонами, в результате которого одновременно у одной из сторон возникает финансовый актив, а у другой – финансовое обязательство или долевые инструменты, связанные с капиталом1. В соответствии с данным определением, к финансовым инструментам можно отнести дебиторскую и кредиторскую задолженность, представленную как в традиционном виде, так и в форме векселей, облигаций, других долговых ценных бумаг и в виде банковских договоров. К финансовым инструментам относятся также и все долевые ценные бумаги, подобные акциям, и производные инструменты, такие как форвардные, фьючерсные, опционные и своп контракты, а также валюты.

На финансовом рынке обращаются разнообразные финансовые инструменты, обладающие собственными отличительными качествами и подчиняющиеся различным закономерностям. Поэтому для дальнейшего изучения финансового рынка имеет смысл выделить его сегменты с относительно однородными финансовыми инструментами. Подобная сегментация может быть произведена различными способами, остановимся на одном из них.

Поскольку понятие рынка непосредственно связано с понятием сделки купли-продажи, то первым признаком, по которому следует сегментировать финансовый рынок, является вид совершаемой на рынке сделки. Сделка – это контракт на покупку (продажу) какого-либо актива с указанием срока исполнения контракта и срока поставки актива. Любая сделка характеризуется двумя, в общем случае различными моментами времени: t0 – момент заключения сделки, t1 – момент, в который стороны исполняют контракт.

Спотовой или кассовой сделкой называется контракт на покупку (продажу) какого-либо актива с немедленным исполнением (t0=t1). Форвардной или срочной сделкой называется договор о покупке (продаже) какого-либо актива с исполнением по истечении некоторого временного периода (t0<t1). Примером кассовой или спотовой сделки является обычная сделка купли-продажи любого финансового инструмента, предположим, акции, облигации или валюты. Примером срочной сделки является форвардный контракт на покупку (продажу) аналогичного финансового инструмента.

С точки зрения МСФО производный финансовый инструмент характеризуется тремя основными признаками:

– стоимость производного финансового инструмента меняется в связи с изменением цен спотового рынка на финансовые инструменты, лежащие в основе производного (процентных ставок, валютных курсов, курсов ценных

1 Международные стандарты финансовой отчетности. – М.: Аскери, 1998. С.1012.

Палий В.Ф. Международные стандарты финансовой отчетности. – М.: ИНФРА-М, 2003. С.204.

5 Вострокнутова А.И. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие _____________________________________________________________________________________________

бумаг, фондовых индексов);

– приобретение производного финансового инструмента создает «финансовый рычаг» для инвестора, так как его стоимость на порядок ниже, чем спотовая стоимость финансового инструмента (базового актива), лежащего в основе производного финансового инструмента, а доход инвестора напрямую зависит от динамики величины этой спотовой стоимости;

– расчеты по производному финансовому инструменту осуществляются в будущем.

1 Тезаврация – процесс образования накоплений экономическими субъектами. Одна из функций полноценных (металлических) денег. Тезаврация выступает в качестве стихийного естественного регулятора количества денег в обращении. При избытке полноценных денег в обращении они автоматически переходят в состояние сокровищ и, наоборот, в процессе детезаврации пополняют налично-денежный оборот. На государственном уровне накопленные средства выступают в виде золотого запаса (резервов); для физических лиц являются материальным воплощением богатства.

В связи с видом совершаемой на финансовом рынке сделки выделим два его сегмента: спотовый или кассовый рынок и срочный рынок или рынок производных финансовых инструментов. На спотовом сегменте финансового рынка совершаются спотовые или кассовые сделки с финансовыми активами, а на срочном – срочные сделки.

Дальнейшая сегментация финансового рынка может производиться параллельно, на спотовом и на срочном сегментах, так что каждому сегменту спотового рынка соответствует аналогичный сегмент срочного рынка. На спотовом рынке выделяются: рынок золота, валютный рынок, кредитный рынок, рынок ценных бумаг. На срочном рынке выделяются сегменты: срочные контракты на золото, срочные контракты на валюты, кредитные и процентные срочные контракты, срочные контракты на ценные бумаги.

Рынок золота представляет собой совокупность международных (Лондон, Цюрих, Дубай, Гонконг, Нью-Йорк) и внутренних рынков — разветвленную структуру глобальной и круглосуточной торговли золотом, драгоценными металлами и камнями и производными от них финансовыми инструментами. В структуре спроса на рынке золота можно выделить следующие основные секторы: промышленно-бытовое потребление; тезаврация (в частном секторе и на межгосударственном уровне)1; осуществление спекулятивных сделок.

В России рынок драгоценных металлов относительно молод: его становление и развитие проходило в 90-х гг. XX в. На сегодняшний день отношения в этой сфере еще не приняли завершенного характера. Тем не менее, можно говорить о том, что в России функционирует модель внутреннего регулируемого рынка с элементами, характерными для внутреннего свободного рынка. Финансовые активы в виде золота,

6 Вострокнутова А.И. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие _____________________________________________________________________________________________

1 Пискулов Д. Деривативы российских банков в 2008 году: результаты исследования НВА. Биржевое обозрение ММВБ. №10-11 (60), 2008. – С.22-25.

драгоценных металлов и камней используются инвесторами во всем мире, как надежное средство сохранения стоимости. В периоды спада инвестиционной активности на других сегментах финансового рынка активность участников на рынке золота повышается. Так, за период мирового финансового кризиса в 2008-2009 гг. учетные цены на золото по данным ЦБ РФ изменились от 701,35 руб./г. до 1071,4 руб./г.

Значительная доля активности приходится на рынок производных финансовых инструментов на золото, драгоценные металлы и камни. Существует большое разнообразие производных инструментов: форвардные и фьючерсные контракты, опционы и свопы. Объемы сделок с «золотыми» производными финансовыми инструментами в несколько раз превосходят объемы сделок на спотовом рынке.

На валютном рынке совершаются сделки купли-продажи иностранной валюты в наличной и безналичной формах. Валютный рынок состоит из международного и внутреннего секторов. Крупнейшие торговые площадки международного валютного рынка находятся в Лондоне, Нью-Йорке и Токио. На них приходится более половины мировых оборотов с валютами. Выделяются также крупные региональные сегменты международного валютного рынка: американский, европейский, азиатский и австралийский. Крупнейшими российскими валютными биржами являются Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Санкт-Петербургская валютная биржа (СПбВБ). В РФ все сделки с валютами и валютными ценностями должны проводиться при посредничестве коммерческих банков, которые являются основными участниками торговли на валютных биржах.

Значимое место на валютном рынке занимает рынок срочных контрактов на валюты. Наибольшее распространение на срочном валютном рынке получили своп контракты, фьючерсные и опционные. Активность использования различных типов срочных контрактов на российских валютных рынках неоднородна. Так, по данным Национальной валютной ассоциации РФ (НВА)1 в конце 2008 года на долю форвардных конверсионных сделок приходилось в среднем 36,2%, на валютные свопы – 51,1%, на валютные фьючерсы – 10,8%, на валютные опционы – 1,9%.

Одним из важнейших сегментов международного валютного рынка является рынок FOREX. Рынок FOREX (FOReign EXchange market) – межбанковский рынок, сформировавшийся в начале 70-х годов ХХ века. Главный принцип торговли на FOREX заключается в обмене одной валюты на другую. Этот рынок по объему превосходит все остальные сегменты мирового валютного рынка. Ежедневный объем сделок на рынке FOREX оценивается в 1-3 триллиона долларов. FOREX не имеет единого центра, не

7 Вострокнутова А.И. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие _____________________________________________________________________________________________

1 Пискулов Д. Деривативы российских банков в 2008 году: результаты исследования НВА. Биржевое обозрение ММВБ. №10-11 (60), 2008. – С.22-25.

2 www.micex.ru

3 www.bis.org

имеет конкретного места торговли. Торговля происходит через терминалы компьютеров одновременно в сотнях банках во всем мире. FOREX объединяет четыре региональных рынка: азиатский, европейский, американский, австралийский. Обменные операции на FOREX не прекращаются в течение всей рабочей недели, рынок работает 24 часа в сутки.

На кредитном рынке главным финансовым инструментом является договор о займе или кредите, который заключается между экономическими субъектами. Кредиты могут предоставляться непосредственно предприятиями друг другу. В этом случае говорят о рынке межхозяйственных кредитов. Если кредиты любым экономическим субъектам предоставляются коммерческими банками, то имеем дело с рынком банковских кредитов. Если кредиты получает государство, то этот сегмент кредитного рынка носит название рынка государственного долга. Сегмент кредитного рынка, где кредиты предоставляются коммерческими банками физическим лицам, носит название рынка потребительского кредита.

Соответствующий кредитному рынку срочный сегмент – рынок кредитных и процентных срочных контрактов в РФ развит относительно слабо. Согласно данным исследования, проведенного Национальной валютной ассоциацией, доля кредитных и процентных деривативов, в общем объеме банковских деривативов в РФ за 2008 г. составила 4,69%.1 Среди них на долю процентных свопов приходится 43,9%, процентно-валютных свопов – 22,1%, процентных фьючерсов – 18,3%, соглашений о форвардной процентной ставке – 9,3%, форвардных контрактов – 6,1%, процентных опционов – 0,3%. Этот сегмент срочного рынка активно развивается. Так, начиная с 2006 г., на ММВБ введены в обращение фьючерсные контракты на рублевые процентные ставки межбанковского кредитного рынка.2

Зарубежный рынок процентных и кредитных срочных контрактов отличается особенной активностью в его внебиржевой части, называемой ОТС рынок (Over The Counter market). По данным Банка международных расчетов в 2008 г. объем рынка кредитных срочных контрактов (кредитных дефолтных свопов) составил 41,9 трлн. долл., а объем рынка процентных деривативов достиг 385,9 трлн. долл. В первой половине 2009 г. объем рынка дефолтных свопов оценивался в 36,0 трлн. долл., а процентных деривативов – в 437,2 трлн. долл. 3 Основная активность приходится на Лондонский и Нью-Йоркский сегменты этого рынка.

8 Вострокнутова А.И. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие _____________________________________________________________________________________________

На рынке ценных бумаг (РЦБ) обращаются специфические финансовые инструменты, именуемые ценными бумагами. На этом сегменте финансового рынка заключаются сделки купли-продажи ценных бумаг между эмитентами и инвесторами, а также между инвесторами и инвесторами. На организованной части РЦБ эти сделки опосредуются профессионалами, на неорганизованной могут совершаться без посредников.

Сегмент финансового рынка срочных контрактов на ценные бумаги состоит из двух частей. Первая часть связана со срочными контрактами на конкретные виды ценных бумаг, обычно это – акции конкретных эмитентов или корзины акций разных эмитентов в виде фондовых индексов. Вторая часть представлена производными ценными бумагами, к которым относятся финансовые инструменты, организованные по типу срочных контрактов, но отнесенные законодательством страны к ценным бумагам, например, опционы эмитента.

Проведенная сегментация финансового рынка является условной в том смысле, что некоторые финансовые инструменты одновременно могут быть отнесены к разным сегментам. Все сегменты между собой тесно связаны, так что одни финансовые инструменты могут конвертироваться в другие. Участниками разных сегментов финансового рынка могут выступать одни и те же экономические субъекты.

Итак, фондовый рынок является непременным атрибутом рыночной экономики. Он выполняет важнейшую функцию – инвестиционную. Инвестиционная функция фондового рынка выражается в образовании и распределении инвестиционных фондов, необходимых для расширенного воспроизводства и прогресса общества. Именно в этой функции фондовый рынок трансформирует сбережения в инвестиции, причем делает это так, чтобы инвестиции направлялись в те сферы экономики, где они принесут максимальный доход.

Фондовый рынок, однажды возникнув как устройство, выполняющее инвестиционную функцию, превратился в самостоятельно функционирующий организм и стал выполнять еще целый ряд функций.

Функция изменения формы собственности выполняется фондовым рынком при проведении приватизации, так как именно ценные бумаги используются для изменения формы собственности. Примером тому может служить приватизация с помощью приватизационных сертификатов, проведенная в России в начале 90-х годов.

Функция перераспределения собственности. Ценные бумаги (акции) являются наиболее гибким инструментом передачи собственности на бизнес в целом и по частям от собственника собственнику

9 Вострокнутова А.И. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие _____________________________________________________________________________________________

Инструменты фондового рынка стали широко применяться и как средство снижения рисков (хеджирования) путем проведения противоположных сделок, в которых участники поочередно принимают на себя риск. Таким образом, фондовым рынком реализуется функция перераспределения рисков.

С помощью инструментов фондового рынка его участники могут рискнуть своим капиталом ради получения высокой прибыли, вкладывая деньги в ценные бумаги с тем, чтобы сыграть на ценовых колебаниях. Это – спекулятивная функция фондового рынка.

Функция повышения ликвидности долга проявляется в использовании ценных бумаг для покрытия долга участника рынка. Долги, оформленные в виде рыночных ценных бумаг, являются более ликвидными (по сравнению с банковским кредитом) в том смысле, что в любой момент кредитор может получить назад сумму, переданную заемщику, продав ценную бумагу на открытом рынке.

Регулирующая функция фондового рынка проявляется в том, что ценные бумаги в виде государственных облигаций используются Центральным Банком для реализации его денежно-кредитной политики.

Информационная функция фондового рынка проявляется в использовании порождаемой им информации для оценки общего состояния экономики как внутри страны, так и в мире.

Дата добавления: 2015-07-11