Метод дисконтирования будущих доходов

Он широко используется в западной практике, т.к. позволяет учесть будущее перспективы развития. В качестве дохода используется чистый доход, либо денежный поток.

Основными этапами метода дисконтирования будущих доходов (рисунок 32) являются:

− анализ и прогнозирование валовых доходов;

− анализ и прогнозирование расходов;

− анализ и прогнозирование инвестиций;

− расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;

− выбор ставки дисконта;

− определение дохода, которой будет получен в постпрогнозный период;

− расчет текущей стоимости будущих денежных доходов в прогнозный и постпрогнозный период.

Одним из сложных моментов этого метода является составление прогноза денежных потоков на ближайшие пять лет.

Возможность отклонения (как у любого прогноза) здесь велика, поэтому составляют:

− пессимистический (функционирование в худших условиях);

− реалистический (наиболее вероятный);

− оптимистические прогнозы (в благоприятных условиях).

Далее рассчитывается средневзвешенная доходность по формуле:

;

где − средневзвешенный чистый доход;

− наиболее пессимистическая оценка;

− наиболее вероятная оценка;

− наиболее оптимистическая оценка.

Далее производится анализ и прогноз расходов:

− темпы роста постоянных и переменных издержек отдельно;

− определяют величину амортизационных отчислений (исходя из наличия основного капитала и прогнозов капитальных вложений);

− определяют административные расходы и расходы на продажу продукции (услуг);

− на основе планов получения долгосрочных кредитов рассчитывают проценты за кредит;

− определяют сумму налогов.

В результате:

Таблица 16

Валовый доход

-	постоянные издержки;
-	переменные издержки;
-	амортизационные расходы;
-	расходы на продажу;
-	% и налоги;
=	прогноз чистого дохода на каждый год прогнозного периода.

Важным этапом метода ДДП является инвестиционный анализ.

Он включает:

− определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала. Излишек увеличивает рыночную стоимость компании, а недостаток - наоборот.

− анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей.

− расчет изменения (+ или −) долгосрочной задолженности (для модели денежного потока для собственного капитала).

Используемая ставка дисконта должна соответствовать применяемому потоку доходов.

− если используется чистый доход применяют модель роста прибыли и ставка дисконта рассчитывается:

;

где − ставка дисконта;

− прибыль за полезный год;

− ожидаемый темп прироста прибыли;

− текущая цена акций.

Среднерыночная ставка дохода () определяется исходя из величины доходов на рынке ценных бумаг за достаточно длительный период в ретроспективе.

Разность между ретроспективными ставками дохода собственной компании и безрисковой ставкой дохода представляют рыночную премию ().

Если оценка осуществляется на базе денежного потока для собственного капитала, то ставка дисконта рассчитывается по модели оценки капитальных активов (САРМ), либо по методу суммирования.

1. По модели САРМ:

,

где − ставка дисконта или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

− без рисковая ставка дохода;

− коэффициент бета (мера систематического риска).

− рыночная премия за вложения в рисковый инвестиционный актив.

В качестве безрисковой ставки () берется доходность по долгосрочным государственным облигациям.

рассчитывается двумя способами:

1) оценивает изменения доходности акций оцениваемой компании в соответствии с изменением среднеотраслевого коэффициента (рассчитывается на 500 крупнейших компаний). Специальные агентства рассчитывают отраслевые коэффициенты, например:

− для строительства =1.88

− электроэнергетика общего пользования =0.75

− для производства бетона −1.76

− для компаний в области телекоммуникаций −0.79

(Данные взяты из материалов семинара Института экономического развития Всемирного банка)

2) Второй способ предложен американским экономистом Дианой Харингтон, и основывается на результатах финансового анализа предприятия.

для конкретной компании может быть получен исходя из анализа тех переменных, которые влияют на величину риска, связанного с бизнесом.

Эти факторы риска подразделяются на:

− риски компании

− отраслевые

− макроэкономические

Далее

− анализируется воздействие на оцениваемую компанию каждого фактора

− затем оценивается значение коэффициента для каждого фактора

− рассчитывается средневзвешенное значение коэффициента для данной компании.

2. Для оценки текущей стоимости денежного потока для собственного капитала ставка дисконта может рассчитывается по методу суммирования.

Ставка дисконта =

+ Премия за риск инвестирования в акции

+Премия за размер предприятия

+Премия за качество менеджмента

+Премия за территориальную и производственную диверсифицированность

+Премия за структуру капитала

+Премия за диверсифицированность клиентуры

+Премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их получения

+Премия за прочие особые риски

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге

Если для оценки компаний используется бездолговой денежный поток, то ставка рассчитывается по средневзвешенной стоимости капитала.

;

где − доля собственного капитала в капитале компании,

− ставка дохода на собственный капитал.

− доля долгосрочной задолженности в капитале компании.

− стоимость долгосрочных долговых обязательств с учетом налогообложения.

− рассчитывают суммарную величину доходов, которые может получить собственник в пост прогнозный период.

Расчет доходов осуществляется с помощью модели Гордона.

;

где − суммарная величина дохода в постпрогнозный период;

− денежный поток, который может быть получен в первый постпрогнозный год;

− ожидаемые долгосрочные (стабильные) темпы роста денежного потока;

− ставка дисконтирования для собственного капитала.

Полученная величина определяет стоимость стопроцентного контрольного пакета акций. Если оценивается предприятие, у которого нет контрольного пакета, то делается скидка на неконтрольный характер. Если производится оценка закрытой компании, то делают скидку на недостаточную ликвидность.

Достоинства метода:

− он отражает будущую доходность компании, что наиболее привлекательно для инвестора;

− позволяет учесть риск инвестиций, возможные темпы инфляции, ситуацию на рынке через ставку дисконта;

− показывает экономическое устаревание компании, показателем которого является превышение величины рыночной стоимости, полученной методом накопления активов, над величиной рыночной стоимости, полученной этим методом.

Мировая практика показала, что точнее всего с помощью этого метода можно определить рыночную стоимость предприятия.

Дата добавления: 2015-07-21