Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Вопрос № 1. Понятие и виды эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям – с точки зрения их социальной значимости, масштабов воздействия на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта. В общем случае под эффективностью инвестиционного проекта понимают соответствие полученных от проекта результатов и затрат на проект. Согласно «Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов» (№ ВК 477, утверждены 21 июня 1999г. Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ), эффективность инвестиционного проекта - это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот инвестиционный проект, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности и общество в целом.

Таким образом, в «Рекомендациях…» термин «эффективность инвестиционного проекта» понимается как «эффективность проекта». «Методические рекомендации…» выделяют два вида эффективности: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом показывает объективную приемлемость инвестиционного проекта с точки зрения экономической эффективности вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Эффективность участия в проекте позволяет оценить реализуемость инвестиционного проекта с учётом финансовых возможностей и заинтересованности в нём всех его участников.

При оценке эффективности проекта в целом следует учитывать его общественную значимость с учётом масштаба инвестиционного проекта. Эффективность проекта в целом принято подразделять на два вида:

1. Общественную (социально-экономическую) эффективность проекта, оценка которой необходима для общественно значимых проектов;

2. Коммерческую эффективность проекта, оценку которой проводят практически по всем реализуемым проектам.

Эффективность участия в проекте может быть нескольких видов:

1. Эффективность участия предприятий в проекте.

2. Эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО – участников инвестиционного проекта);

3. Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам инвестиционного проекта (народно-хозяйственная, региональная, отраслевая и т.п. эффективности);

4. Бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта. Вначале определяется общественная значимость проекта с учётом его масштаба. Затем в два этапа проводится оценка эффективности инвестиционного проекта. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом, при этом:

· для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность;

· для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность, после чего (если будет получен положительный результат) переходят к оценке его коммерческой эффективности;

· если коммерческая эффективность положительная, то переходят ко второму этапу оценки;

· если коммерческая эффективность отрицательная, то следует рассмотреть различные варианты поддержки проекта с целью повышения коммерческой эффективности до приемлемого уровня, после чего переходят ко второму этапу оценки;

· если же и при поддержке проекта не удаётся достичь положительного уровня коммерческой эффективности, то проект не рекомендуется к реализации.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. Если для какого-то участника проекта эффективность его участия в данном проекте окажется отрицательной, он должен отказаться от участия в проекте. При положительной величине оценок эффективности участия в проекте конкретного субъекта инвестиционной деятельности этот проект принимается.

Вопрос № 2. Методический инструментарий оценки эффективности инвестиций.

Оценка эффективности инвестиционных проектов строится на ряде методических приёмов, к числу которых относятся:

· Учёт фактора времени.

· Оценка стоимости денег во времени.

· Учёт амортизации.

· Оценка ликвидности инвестиций.

· Учёт фактора риска.

Влияние фактора времени на эффективность инвестиционных проектов проявляется в разновременности затрат и результатов, существовании временного лага и динамике цен (инфляции).

Учитывая, что инвестирование представляет собой обычно длительный процесс, в оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо сравнивать стоимость денег в начале их инвестирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли и амортизационных отчислений. Это делается путём приведения инвестиций и порождаемых ими доходов по шкале времени на основе процессов наращения и дисконтирования.

Смысл определения амортизационных отчислений с учётом фактора времени состоит в том, чтобы сумма амортизационных отчислений за срок службы объекта инвестиций была равна первоначальным инвестициям.

Ликвидность инвестиций представляет собой потенциальную способность объектов инвестирования в короткое время и без существенных финансовых потерь трансформироваться в денежные средства. Чем ниже ликвидность объекта инвестирования, тем выше должен быть размер инвестиционного дохода или премии за ликвидность.

Оценка эффективности инвестиционных проектов всегда базируется на прогнозах предстоящих денежных потоков. Прогнозные оценки никогда не бывают абсолютно достоверными. Это может быть следствием внешних непредсказуемых обстоятельств, а также свойств самого проекта. Ошибки прогнозов тем значительнее, чем крупнее (и дороже) проект и чем длительнее срок его осуществления. Именно поэтому требуется тщательно анализировать присущие инвестиционным проектам риски при принятии решений о предстоящих инвестициях (об этом мы поговорим в заключительной теме данного курса).

Вопрос № 3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Существует много методов оценки эффективности инвестиционных проектов, которые можно разделить на две группы: простые, или статические, методы и дисконтированные (динамические) методы.

Простые, или статистические, методы оценки эффективности инвестиционных проектов не учитывают временную стоимость денег и базируются на допущении о том, что доходы и расходы, обусловленные реализацией инвестиционного проекта, имеют одинаковую значимость за различные промежутки времени, в течение которых оценивается эффективность проекта. Наиболее известными простыми методами являются срок окупаемости и простая бухгалтерская (учётная) норма прибыли. Срок окупаемостиопределяется как количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат. Общая формула расчёта показателя PP имеет следующий вид:

PP = min n, при котором

Показатель простой нормы прибыли имеет две характерные особенности: во-первых, в качестве дохода берётся чистая прибыль; во-вторых, доход не дисконтируется. Способ расчёта показателя ARR также прост, как и у предыдущего показателя PP:

где NP – средняя годовая чистая прибыль, которую обеспечивают инвестиции; I – первоначальные инвестиции в конкретный проект; RV – ликвидационная стоимость инвестиционных активов. Примечание: средняя годовая чистая прибыль рассчитывается путём деления суммарной чистой прибыли, ожидаемой за весь период инвестиций, на число лет, в течение которых осуществляется инвестиционный проект.

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционных проектов основаны на учёте временной стоимости денег. К числу дисконтированных методов относят такие широко известные в мировой и российской практике показатели:

· чистая приведенная стоимость (NPV);

· дисконтированный срок окупаемости (DPP);

· индекс рентабельности инвестиций (PI);

· внутренняя ставка рентабельности (внутренняя норма доходности) (IRR).

Метод NPV основанна сравнении суммы дисконтированных доходов, генерируемых инвестициями в течение срока осуществления инвестиционного проекта, и суммы дисконтированных денежных потоков затрат. Показатель NPV характеризует чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Чистая настоящая стоимость рассчитывается по формуле:

где NPV - чистая настоящая стоимость инвестиционного проекта; CFинвi - инвестиции, которые генерируются в течение срока реализации инвестиционного проекта; CFдохi - денежные доходы, которые генерируются инвестициями; r - коэффициент дисконтирования инвестиций и денежных доходов; i - периоды инвестиционного проекта; n - срок инвестиционного проекта.

Чтобы преодолеть существенный недостаток показателя PP (игнорирование влияния доходов последних периодов и фактора времени), данный показатель иногда применяют с учётом дисконтирования. Дисконтированный срок окупаемости (DPP) определяется путём сравнения дисконтированных денежных потоков доходов с дисконтированными денежными потоками затрат: DPP = min n, при котором

Показатель PI является следствием показателя NPV и характеризует уровень дохода на единицу затрат, то есть эффективность вложений:

Под внутренней ставкой рентабельности (внутренней доходностью) понимают такое значение коэффициента дисконтирования r, при котором показатель NPV проекта равен 0:

Вопрос № 4. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Влияние инфляции на эффективность инвестиционных проектов различно в зависимости от темпов её развития, условий возникновения и принимаемых ею форм. Виды инфляции можно классифицировать следующим образом.

Виды инфляции по темпам и степени развития:

· Ползучая инфляция – умеренный рост цен (до 10% в год), который не оказывает существенного отрицательного воздействия на экономическую жизнь.

· Галопирующая инфляция – темп роста цен свыше 10% в год, что делает убыточными сбережения, рискованными инвестиции, происходит снижение уровня жизни.

· Гиперинфляция – не имеет точных абсолютных значений. На наличие гиперинфляции указывают такие характеристики, как:

· Долларизация экономики.

· Совокупный рост цен за три года приближается или превосходит 100%.

Виды инфляции по формам проявления:

· Скрытая инфляция – существует, как правило, в нерыночной экономике, в которой цены и заработная плата контролируются и определяются государством. Она проявляется через товарный дефицит, через ухудшение качества выпускаемых товаров.

· Открытая инфляция – проявляется через рост цен на товары и услуги, возникновение избыточной денежной массы.

Виды инфляции по условиям возникновения:

· Инфляция процветания – возникает при росте экономики благодаря прогнозам, опережающим результаты.

· Инфляция дефицита – вызывается недостаточным предложением товаров и услуг, отстающим от роста спроса на них. Является следствием низкого уровня эффективности экономики.

Виды инфляции по принимаемым ею формам:

· Инфляция спроса – возникает при избыточном спросе, когда экономика пытается тратить больше, чем она способна производить.

· Инфляция издержек – связана с увеличением издержек производства, независимо от того, идёт ли речь об удорожании промежуточных товаров или факторов производства.

Виды инфляции по степени однородности:

· Инфляция называется однородной, если темпы изменения всех цен на товары и услуги зависят только от момента времени, а не от характера товара или услуги.

· Инфляция называется неоднородной, если темп общей инфляции зависит как от момента времени, так и от характера товара или услуги.

Виды инфляции по степени равномерности:

· Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции не зависит от времени.

· Инфляция называется неравномерной, когда её темпы являются функцией от времени.

Для оценки инфляции обычно применяют следующие основные показатели:

· Дефлятор валового национального продукта (ВНП).

· Индекс потребительских цен (ИПЦ).

· Индекс оптовых цен (ИОЦ).

· Индекс изменения цен ресурса.

· Темп инфляции по ресурсу.

Дефлятор ВНП – это индекс изменения цен в среднем по всей экономике в целом. Он рассчитывается как отношение номинального ВНП к реальному ВНП, при этом номинальный ВНП измеряется в текущих ценах данного года t, а реальный – в постоянных ценах базового года:

Индекс потребительских цен определяется как средневзвешенный индекс цен по корзине потребительских товаров и услуг, взвешенных по структуре приобретения этих товаров и услуг типичным потребителем данной страны. ИПЦ измеряет прирост цен на товары, потребляемые домашними хозяйствами.

Индекс оптовых цен рассчитывается аналогично индексу потребительских цен, только по корзине товаров производственного назначения. Он может также определяться как темп инфляции года t путём деления разности между дефляторами данного и предшествующего периодов на дефлятор предшествующего периода:

Индекс изменения цен ресурса рассчитывается как частное от деления цены ресурса в момент времени t на его цену в базовый момент времени t₀.

Темп инфляции по ресурсу = (Индекс изменения цен ресурса - 1) х 100%

Виды влияния инфляции на расчётные показатели инвестиционного проекта:

· Краткосрочное влияние: влияние на оборотные средства.

· Среднесрочное влияние: влияние на изменение потребности в заёмных средствах и платежи по кредитам.

· Долгосрочное влияние: влияние на стоимость новых реальных активов, величину амортизационных отчислений и динамику доходности инвестиционного проекта.

Способы учёта долгосрочного влияния инфляции в оценке эффективности инвестиций:

· Инфляционная корректировка денежных потоков.

· Учёт инфляционной премии в ставке процента.

· Анализ чувствительности инвестиционного проекта.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта. Когда нет достаточно точных прогнозов относительно будущего поведения инфляции, то зачастую первоначальные расчёты по проекту делаются в базовых, начальных ценах, а затем проверяют влияние инфляции на эффективность проекта по ключевым его факторам. Цель анализа чувствительности проекта к инфляции – выявление важнейших факторов, способных наиболее серьёзно повлиять на проект и проверить воздействие последовательных изменений этих факторов на результаты проекта.

Лекция № 12: «Анализ рисковости и достоверности инвестиционных проектов

План лекции

Дата добавления: 2015-08-13