Модель денежного потока.

Подход, основанный на денежном потоке, исходит из того, что инвестиции определяются в первую очередь внутренним денежным потоком фирмы, и этот поток имеет большее значение для инвестирования, чем получение ссуд или эмиссия акций. Одна из версий такого подхода состоит в том, что оптимальный уровень капитала K* зависит не от уровня выпуска, как в модели акселератора, а от уровня прибыли или от будущих прибылей.

И.Грюнфельд предположил следующую спецификацию данной модели:

K _t*=α+βV_t, (21)

где V-рыночная стоимость фирмы, которая равна дисконтированной ценности ее будущих прибылей. Подствив данное уравнение (16), получим

I_t=μα+μβV_t+(δ-μ)K_t-1, (22)

Видно, что объем инвестиций зависит от рыночной стоимости компании. В других спецификациях переменная V заменяется на переменную прибыли или чистого денежного потока от операции, с тем, чтобы подчеркнуть зависимость инвестиций от ликвидной позиции компании. Совокупный денежный поток, из которого фирма может черпать средства для инвестиций включать, разумеется, и эмиссию акций и долговых обязательств. Однако сама способность привлечь внешнее финансирование зависит от чистого операционного потока, который может создать компания. Денежный поток, создаваемый фирмой, влияет как на оптимальный объем капитала K_t*,так и на скорость адаптации инвестиций и фактического объема капитала к оптимальному(μ).Чистый денежный поток от операций дефлируется на индекс цены новых элементов основных фондов:

I_t= a+b(F/J)_t+cK_t-1, (23)

где F-чистый денежный поток от операций, а J-индекс цен на инвестиционные товары.

В моделях денежного потока влияние налогов может учитываться как косвенно (при определении чистого денежного потока от операций, из которого исключаются уплаченные налоги),так и напрямую.

Модель денежного потока важна в том смысле, что многие компании не имеют доступа на фондовый и кредитный рынки. Поэтому они зависят от внутренних источников инвестиций, в первую очередь от ликвидности. И отечественные и зарубежные исследования компаний показывают высокую чувствительность их инвестиционных расходов к колебаниям внутреннего денежного потока.

Модель денежного потока показывает важность ликвидности экономики как фактора инвестиций. В отличие от других моделей она заставляет обратить внимание на такие аспекты, как скорость обращение денег, которая отражает, в частности, быстроту и своевременность платежей в экономике. Она указывает на важность эффективного функционирования кредитного и фондового рынка как условия реализации инвестиционных планов. При низкой ликвидности даже высоко прибыльные проекты могут оказаться нереализованными.

Данная модель достаточно близка неоклассическому подходу, о котором речь пойдет ниже.

Дата добавления: 2015-10-24