Теория инвестиций Дж.Кейнса

ДЖ. М. Кейнс в своей «Общей теории занятости, процента и денег» ссылается на инвестиционную функцию, основанную на сравнении рыночной ставки процента не с с предельной эффективностью капитала как в неоклассическом подходе, а с потенциальной эффективность ю инвестиционных проектов

, (7)

где r – рыночная ставка процента. Кейнс предполагал некую составляющую спроса на инвестиции, которая не зависит от процентной ставки (). Ныне ее иногда называют «автономными» инвестициями. У каждой фирмы может возникнуть необходимость в инвестиционных расходах, не зависимых от ставки процента, например, - ремонт оборудования и зданий, усовершенствования, нацеленные на снижение трудоемкости производственных процессов и т.п., средства на реализацию которых были накоплены ранее из собственных ресурсов. Они и могут составить часть, названную выше «автономными» инвестициями. Наконец, часть государственных инвестиций моут быть автономными, так как осуществляются независимо от уровня дохода и ставок процента.

Таким образом, в теории Кейнса роль процентной ставки меньше, чем в неоклассических теориях. Если в последних процентная ставка выступает той переменной, которая приводит в равновесие макроэкономические сбережения и инвестиций, то в теории Кейнса эту роль выполняет в первую очередь эффект мультипликатора.

Второе слагаемое в уравнении (7) будет зависеть от соотношения внутренней ставки процента (IRR) и рыночной ставки процента. Внутреннюю норму доходности иногда называю предельной эффективностью капитала. Дело в том. Что инвестиции в основной капитал в отличие от текущих затрат приносят доходы в течение ряда будущих периодов. Следовательно, возникает проблема сравнения разновременных элементов денежного потока. Оценивая, сколько сегодня стоит сегодня возможность получения некоторой суммы денег через несколько (t) лет при отсутствии инфляции, инвестор умножает эту сумму на дисконтирующий множитель (), где δ – мера предпочтения инвестором нынешней ценности будущей. Как правило, каждый инвестор имеет свою меру предпочтения. Если δ некоторого индивида меньше ставки процента, выплачиваемого по облигациям, то он приобретет облигации. Наоборот, тот, кто предпочитает вместо возможности покупки облигации хранение наличных денег, имеет δ, превышающую процент по облигации.

Если стоимость капиталовложений, в некоторый инвестиционный проект совпадает с суммарными доходами, дисконтированными по норме предпочтения инвестором нынешней ценности будущей, то эта нома буден называться предельной эффективностью инвестиций или внутренней нормой доходности, т.е. это такая ставка процента, при которой инвестиционный проект можно осуществить за счет кредита и полностью возвратить его с процентами из будущих доходов.

При принятии решений об инвестициях фирмы ранжируют различные проекты в зависимости от IRR, которую в таком случае можно назвать «предельной эффективностью инвестиций»(MEI),и выбирают те из них, где IRR превышает рыночную ставку процента. При ранжировании проектов по внутренней процентной ставке можно вывести кривую MEI, как это сделано рис. 3 (см. Keynes internal rate of return (www.cepa.newsschool/edu/het или Е.Б.Мицек Кейнсианские и неокейнсианские теории инвестиций в основной капитал. Екатеринбург., Препринт, 2011. С.13.).

กราฟ3

Если предположить, что у компаний имеется выбор из бесконечного числа проектов, то аргументация Кейнса приводит к тому, что фирмы будет инвестировать до тех пор, пока предельная эффективность инвестиций не сравняется с рыночной процентной ставкой, т.е. пока не выполниться уравнение

MEI=r. (8)

На рис.3 проекты I₁,I_2,I_3,I_4,будет выбраны, а I_{5 и} I_{6 -} отвергнуть. При снижения r проекты I_5, возможно, будет принят. Напротив, при повышении r проекты I₄ будет отвергнут. Отсюда следует, что инвестиционная функция (7) отрицательно зависит от рыночной ставки процента.

Из уравнения (8) видно, что инвестиционная функция зависит как минимума от двух параметр, а не от одного, как это следует из уравнения (4). Точнее, если выделить MEI в качестве отдельной переменной, то согласно логике уравнения(8) инвестиционная функция должна выглядеть как

, (9)

Вид такой функция будет определяться склонностью к инвестированию, степенью риска, положением в экономике и другими не количественными величинами.

В финансовой науке внутреняя норма процента (доходности) определяется как величина, при которой чистая приведенная стоимость актива равна 0,т.е. в упрощенном виде

NPV=ƩC_t/(1+ρ)^t-I₀=0 (10)

где t-индекс периода, n-число периодов, которое служит актив, C_t –чистый денежный поток, который производит актив в период t, I₀- инвестиции в актив, осуществленные в период 0.В таком случае ρ = IRR по определению.

Согласно определению Кейнса в (модифицированном) уравнении(10), дисконтированная сумма денежных потоков приравнивается к цене предложения имущества. Обратить внимание на то, что в приведенном определении под ценой предложения Кейнс понимал не рыночную стоимость имущества, а его восстановительную стоимость. Иными словами, определении равновесного объема инвестиций Кейнс исходит из того, что инвестиции в актив осуществляется по восстановительной стоимость. Он также не отвергал критерия, основанного на приведенной стоимости(инвестиции осуществляются, когда приведенная стоимость будущих доходов от актива превышает его восстановительную стоимость).

Из уравнения(10) очевидно, что IRR тем больше, чем больше чистые денежные потоки, порожденные инвестициями (C_t), и чем меньше восстановительная стоимость капитального имущества (I₀).Таким образом, поскольку проект будет принят, если IRR превысит некую приемлемую для инвестора величину, которая является его субъективной оценкой стоимости капитала, данное решение зависит от стоимости капитального имущества.

Для России, где отечественное станкостроение и другие отрасли, производящие капитальное имущество, так и не восстановились после периода реформа 1990-х гг., и инвесторы должны ввозить большую часть оборудования из-за рубежа, на инвестиционные решения существенное влияние оказывают ряд других факторов. Среди них:а) цены мирового рынка на оборудование и другие элементы основного капитала; б) курс рубля; в)размер таможенных пошлин на ввоз капитального имущества; г) мировые процентные ставки; д) субъективные оценки стоимости капитала российскими инвесторами.

Поэтому из кейнсианской концепции следует, что инвестиций в основной капитал в России определяется высокой субъективной оценкой стоимости капитала и относительно низкими процентными ставками за рубежом при постоянно укрепляющемся рубле.

Дата добавления: 2015-10-24