Розвиток подій

На початку 2007 року

У перший місяць минулого року поточний рахунок був зведений «з плюсом». Активне сальдо становило 2,7% ВВП проти дефіциту в розмірі 2,3% у січні 2006 р.

Різко зріс експорт. Підтвердилося припущення щодо його позитивного чистого внеску в динаміку ВВП. Показник зовнішніх поставок товарів (37,1%) у стартовому місяці року поступався лише відповідному показнику 2004 р. (43%).

Відновилася тенденція переважаючого зростання експорту, яке по товарах і послугах дорівнювало 33,3% (проти 21,2% – по імпорту). Востаннє зазначена тенденція спостерігалася у червні-вересні 2006 р. і була перервана у ІV кварталі. Проте не виключалася корекція показника імпорту після з’ясування обсягів спожитого газу.

Динаміку експорту варто було оцінювати з урахуванням украй низької бази порівняння січня 2006 року, коли експорт знизився на 6%. Показники розвитку промисловості за січень підтвердили висновок щодо посилення ролі продуктивності праці на додаток до дії фактору сприятливої цінової кон’юнктури. У структурі експорту не відбулося радикальних змін: домінувало вивезення продукції металургії та хімії, але нарощувало «м’язи» і машинобудування.

Держава, за підсумками січня 2007 р., уже не виступала в ролі нетто-дебітора, чому сприяло також утримання профіциту Держбюджету, що уповільнило зростання імпорту. У цьому контексті перспективи подальшого вирівнювання платіжного балансу в частині поточних операцій дістали психологічно важливу підтримку вже на старті року.

Водночас, прогноз Нацбанку щодо річного дефіциту поточного рахунку буде протестований у наступні 3–4 місяці року. Тоді стане зрозумілішим стан зовнішньої кон’юнктури, і зокрема ціни на базові енергоносії (газ, нафту), метали та зерно.

Підстави для корекції курсової політики були відсутні. Утім, якщо виходити з позицій не тільки технічного, а й фундаментального аналізу, то гривня додатково мала б посилитися. Про це свідчили всі січневі макроіндикатори: інфляція, ВВП, випуск, продуктивність, зайнятість, фіскальна і платіжна позиції. Водночас покладатися на фактори одного місяця, частина з яких є тимчасовими, а інші містять елементи невизначеності, було б не доречно. До того ж виникли додаткові ризики середньої сили дії, пов’язані з підвищенням споживчих стандартів та їх можливим впливом на цінову стабільність.

У І півріччі 2007 року

Різко зблизилися темпи росту експорту та імпорту товарів і послуг. Практично вони вирівнялися. Рік тому розрив у динаміці становив 25,3% на користь імпорту. Минулого ж року встановилася рівновага, оскільки на порядок (з 1,5% до 28%) піднялися темпи росту експорту товарів і послуг. А висхідний рух імпорту залишився майже на рівні попереднього року – 29,6% порівняно з 26,8% у І кварталі 2006 р.

Фінансовий рахунок знову став профіцитним. Його активне сальдо за розміром перекривало від’ємний розрив поточного рахунку. І не тільки. Був запас позитиву, достатній, щоб і зведений платіжний баланс мав надлишок. За І квартал профіцит становив 2,2% ВВП. Рік тому дефіцит зведеного балансу дорівнював 10,2% ВВП.

Відновлення профіциту зведеного балансу не призвело до посилення гривні. Натомість розпочалися чисті інтервенції на купівлю валюти. Рік тому в І кварталі Національний банк її продавав, скоротивши резерви на $2,3 млрд. За січень-березень 2007 р. валюти придбали на $995 млн. Як наслідок, істотно посилилася монетарна активність Нацбанку. У 2006 р. відповідна чиста кредитна емісія скоротилася на 10,4%. У І кварталі 2007 р. вона розширилася на 5,1%. Це стало суттєвою монетарною підтримкою високих темпів економічного зростання.

Дефіцит поточного рахунку збільшувався протягом усього І кварталу. У попередньому році домінуючим фактором впливу був високий споживчий попит. У 2007 р. акцент змістився на інвестиційний попит. Темпи росту ж доходів і зарплати вдвічі поступалися минулорічним.

На межі першого і другого півріч (у червні) підтвердилося припущення щодо перетинання експортом пікової позначки росту. У січні-червні збільшення експорту товарів і послуг становило 29,0% проти 33,3% в січні та 30,3% у січні-квітні.

Вдалим виявився і прогноз щодо поступового нарощування надходжень від надання послуг у період сезонного сплеску попиту. Якщо у травні баланс послуг за своїм профіцитом поступався минулорічному показнику на $72 млн., то у червні він уже перевищував його на $55 млн.

У червні вперше було зафіксоване незначне активне сальдо торговельного балансу (майже $60 млн.). Те саме стосується й поточного рахунку, який був зведений із червневим позитивом майже у $30 млн. Підтвердився прогноз щодо консолідації дефіциту поточного рахунку на рівні попередніх п’яти місяців ($1,851 млрд. проти $1,886 млрд.). Уже у квітні приріст дефіциту в кумулятивному вимірі (за 4 місяці) був найменшим від початку року ($286 млн.), а у січні-червні він навіть зменшився на $35 млн.

Як і очікувалось, стабілізувалися темпи росту імпорту товарів і послуг. Його динаміка за перше півріччя сягала 31,7%, що на 1% менше, ніж за попередні 5 місяців. Розрив із експортом скоротився до 2,7% (порівняймо: у I півріччі 2006 р. він становив 15,7% на користь імпорту).

У другому півріччі боргове забарвлення економічного підйому стало ще виразнішим. Внутрішній попит невпинно посилювався. А ресурс ВВП, необхідний для його угамування, нарощувався низхідним темпом (9,3% – у січні, 7,5% – у січні-серпні). Різновекторність руху споживання і виробництва одночасно збільшує дефіцит поточних платіжних операцій. Сягнувши 2,7% ВВП, він наблизився до максимального за всі роки існування гривні рівня (1998 р. – 3,0%).

Потреба країни в інвестиціях і досі задовольняється через рясне входження іноземного капіталу. Здебільшого це кошти, отримані українськими банками та корпораціями під розміщення боргових цінних паперів. Надходять і прямі інвестиції.

Після липневої консолідації дефіцит поточного рахунку в серпні різко зріс. Негативне сальдо у вимірі накопичувальним підсумком збільшилося одразу на $254 млн. Воно дорівнювало 2,7% ВВП порівняно з 2,1% за ІІ квартал.

Профіцит рахунку капітальних і фінансових операцій після липневого підйому на $1,3 млрд. у серпні збільшився ще на $1,8 млрд. Таким чином було відновлено історичний максимум ($8,7 млрд. за 8 місяців).

У серпні зберіг силу своєї дії сезонний фактор. Послуги від туризму дали більше надходжень. Водночас у балансі послуг позитивне сальдо дещо зменшилося. За липень воно становило $577 млн., а у серпні поменшало на $125 млн. І в цілому засічень-серпень профіцит балансу послуг на $76 млн. поступався позаторішньому показнику.

Посилилася тенденція значного зближення темпів росту експорту та імпорту. У 2006 р. розрив на користь переважаючої динаміки ввезення товарів і послуг становив 10,2%. Минулого ж року відповідний показник зменшився до 5,4%. У серпні, зокрема, кумулятивна динаміка імпорту уповільнилася до 30,1% (липневий рівень – 38,8%). Порівняно з І кварталом експорт товарів і послуг у січні-серпні зростав повільніше на 1,3% (27,2% проти 28,5%), а імпорт – на 2,6% (30,6% проти 32,6%). Однак досить високий рівень збалансованості руху експорту та імпорту все ще не дозволяв уникнути подальшого збільшення дефіциту торговельного балансу.

На фініші ІІІ кварталу 2007 року:

- Дефіцит поточного рахунку продовжував зростати (у вересні – на $270 млн.; у серпні – на $259 млн.; у липні – на $6 млн.).

- Дефіцит торговельного балансу впевнено рухався до позначки $4 млрд. У вересні його приріст утричі перевищив відповідний показник вересня 2006 р. ($368 млн. проти $106 млн.). Порівняно із серпневим індикатором він був на 25% вищим.

- Дефіцит балансу товарів перевищив $5 млрд., що в 1,7 раза більше, ніж за 9 місяців 2006 р.

- Меншим, ніж рік тому, був і профіцит балансу послуг – $1,7 млрд. проти $1,8 млрд. (округлено).

- Репатріація дивідендів на прямі інвестиції та відсотків від портфельних інвестицій на $356 млн. перевищила рівень 2006 р. (9 місяців).

- Позитивний розрив за поточними трансфертами зростав повільніше, ніж потенційно можливий. Показник 2007 р. (9 місяців) перевищував відповідний показник 2004 р. тільки на $1 млрд., а рівень 2006 р. був меншим лише на $0,5 млрд., ніж минулорічний.

- У фінансовому рахунку був досягнутий абсолютний історичний максимум у $10,4 млрд. Але не за рахунок прямих інвестицій, динаміка яких послабилася в 1,7 раза порівняно з серпневим показником. Профіцит фінансового рахунку тримався на запозиченнях приватного сектора. Це були переважно негарантовані кредити ($8 млрд.), облігації та боргові папери ($3,3 млрд.). Історичний максимум запозичень банків і корпорацій формувався волотильним капіталом, який не давав упевненості в надійності підвалин, на яких базувалося це джерело поповнення валютних резервів.

- Відтік короткострокового капіталу наближався до рівня $9 млрд. У ІІ кварталі він був чи не вдвічі вищим, ніж у І кварталі ($4,2 млрд. проти $2,4 млрд.). Відтік капіталу за 9 місяців ($8,5 млрд.) перевищував притік прямих іноземних інвестицій майже на $2 млрд. ($6,8 млрд.).

Розрив у темпах зростання експорту та імпорту на користь останнього в січні-вересні сягнув 5,3%. У І кварталі він становив лише 1,1%. Темпи експорту у вересні були вдвічі нижчими, ніж у липні (11,8% проти 28,2%), і у 2,4 рази нижчими, ніж у І кварталі (11,8% проти 28,5%).

- Валютні авуари знаходилися у вересні на історично рекордній позначці. За коефіцієнтом Реді, як свідчать наші розрахунки, вони становили 4,9 місяці (фінансування майбутнього імпорту товарів і амортизація зовнішніх боргових зобов’язань).

- Продуктивність праці продовжувала зростати, хоч і помірнішими темпами (ВВП за 9 місяців побільшав на 7,3% проти 6,1% за аналогічний період 2006 р., за майже стабільної зайнятості).

- Недооцінка обмінного курсу гривні у вересні залишилася на рівні, що сформувався у 2000–2006 рр. [після девальвації на 138% в 1998–2000 рр. посилення національної грошової одиниці у 2001–2006 р. ще не сягнуло й 8% (7,8%)].

Але макроекономічні детермінанти для невідкладного посилення обмінного курсу гривні у вересні 2007 р. виглядали менш надійними, позаяк:

по-перше, дефіцит торговельного балансу і рахунку поточних операцій в цілому зростав по експоненціональній траєкторії;

по-друге, профіцит фінансового рахунку все у більшій мірі формувався на волотильних боргових джерелах;

по-третє, у вересні кумулятивний дефіцит зведеного Держбюджету становив 0,6% ВВП;

по-четверте, посилився відтік капіталу, в тому числі передвиборчого забарвлення;

по-п’яте, уповільнилася динаміка зростання продуктивності праці, опосередкованим показником якої було послаблення темпів збільшення ВВП, обсягів промислового виробництва, рецесія в сільському господарстві.

У IVкварталі 2007 року

У стартовому місяці останнього кварталу дефіцит рахунку поточних операцій зріс ще на $1 млрд., що становить третину всього дефіциту, сформованого за період від початку року. Жовтневий дефіцит поточного рахунку сягнув майже 8% ВВП. Це найвищий місячний показник минулого року.

Успішно були протестовані також історичні максимуми дефіцитів торговельного (товари і послуги) та товарного балансів. Негативне сальдо торговельного балансу перетнуло позначку в $4 млрд. (з початку року) і рухалося до нового максимуму – $5 млрд. Відповідні показники балансу товарів становили $6 млрд. та $7 млрд.

Додатковий внесок у формування профіциту фінансового рахунку і відповідне збільшення чистого притоку капіталу здійснено завдяки прямим іноземним інвестиціям. Їх жовтневий приріст був на $0,5 млрд. більшим, ніж вересневий.

У жовтні справив враження і такий нюанс руху платіжного балансу, як уповільнення темпів зростання відтоку короткострокового капіталу. Його мільярдне вилучення з банківської системи було вдвічі меншим, ніж у червні ($2,9 млрд.) і в 1,2–1,4 раза меншим, ніж у липні-вересні, проте на третину вищим, ніж середньомісячний показник за І півріччя (близько $700 млн.).

Зменшення навантаження на емісійну систему Нацбанку, що відбулося у жовтні 2007 року, віддзеркалює уповільнення чистого притоку капіталу. Зведений платіжний баланс у цьому місяці мав профіцит у сумі $785 млн., що в 1,7 раза менше, ніж у вересні ($1,356 млрд.), і в 1,2 раза менше, ніж у ІІ кварталі.

Споживчий попит, розігрітий ще у ІІ кварталі, отримав новий поштовх у вересні-жовтні. У ці самі місяці профіцит Держбюджету, що утримувався в січні-серпні, був змінений дефіцитом, який за січень-жовтень сягнув 0,9% ВВП ($950 млн., або 4,8 млрд. гривень). Але сталося це не тому, що уповільнився притік капіталу (у т.ч. позичкового) за фінансовим рахунком. Причина полягала в різкому жовтневому збільшенні дефіциту рахунку поточних операцій (з $270 млн. у вересні до $1,071 млрд. у жовтні). Вісімсотмільйонне послаблення поточного рахунку було значно більш суттєвим, ніж двохсотмільйонне збільшення профіциту фінансового рахунку (з $1,626 млрд. у вересні до $1,856 млрд. у жовтні).

Певна стабілізація темпів збільшення профіциту фінансового рахунку на тлі різкого зростання дефіциту рахунку поточних операцій супроводжувалася посиленням базових тенденцій у структурі запозичень. У жовтні, як і в попередні місяці, але ще більш акцентовано запозичення спрямовувалися в сектор невиробничого споживання, представлений здебільшого кредитуванням фізичних осіб. Але у цьому місяці також відчутно зріс імпорт продукції машинобудування, що свідчило про посилення ролі інвестиційного попиту при збереженні активності вищезгаданого споживчого попиту. Дедалі більша частина зовнішніх запозичень використовувалася для закупівлі імпортного обладнання. У січні-жовтні обсяги ввезення машин, устаткування, транспортних засобів та приладів перевищили відповідний показник 2006 р. на $4,6 млрд. Це становило майже 40% перевищення імпорту товарів за 10 місяців 2007 р. над показником 2006 р. за відповідний період.

Іншими новелами жовтня-2007 в контексті руху платіжного балансу були:

а) Загострення очікувань інфляції, що посилювало попит на імпорт споживчого спрямування;

б) Стабілізація на рівні 7,3% темпів росту ВВП за більш активної динаміки інвестицій і споживчих видатків;

в) Відчутнішим став ефект бази порівняння минулого року, коли у вересні-грудні прискорилися темпи збільшення експорту й уповільнилися – імпорту;

г) Експорт продовжував уповільнюватися в режимі «м’якої посадки». Додатково його стримував не тільки ефект бази порівняння, а й обмеження на вивіз зерна, стабілізація цін на традиційних світових ринках;

д) У жовтні у зв’язку з прискоренням інфляції девальвація РЕОК стала найменшою від початку року (0,6%);

е) Торговельний та бюджетний баланси були вже другий місяць конвергентними за векторами руху: обидва зводилися з дефіцитами. У січні-серпні бюджет і поточний рахунок були дивергентними. Перший мав профіцит, другий – зростаючий дефіцит. Отримано сигнал посилення інфляційного тиску: зростаючий бюджетний дефіцит підштовхне імпорт, послабить поточний рахунок і негативно впливатиме на очікування змін в обмінному курсі. У бік послаблення.

Віддзеркаленням окреслених вище явищ стало те, що в листопаді 2007 року:

- дефіцит поточного рахунку зріс ще на $828 млн.;

- торговельний баланс за 11 місяців збільшив свій негативний розрив до майже $6 млрд.;

- імпорт дещо уповільнювався, а експорт різко зростав і рухався до рівня показників І кварталу (26,4% за січень-листопад проти 28,5% у І кварталі, 22,3% у ІІІ кварталі);

- негативне сальдо рахунку поточних операцій фінансувалося здебільшого за рахунок притоку позичкового капіталу, а не прямих іноземних інвестицій (у листопаді збільшення запозичень становило $2,9 млрд., а прямі іноземні інвестиції зросли на $450 млн.);

- відтік короткострокового капіталу ($1,8 млрд.) упритул наблизився до цьогорічного місячного максимуму (у червні – $2 млрд.);

- продовжилося уповільнення металургійного та енергетичного експорту.

Дата добавления: 2015-07-11