Принудительные расходы. 6 страница

Как было установлено ранее, слияния и поглощения по своей экономической сути – это особые формы концентрации производства и капитала, характерные для корпоративного бизнеса. Поэтому их действительными причинами являются корпоратизация экономики и изменение характера конкуренции. Обе названные причины действуют не порознь, а в сочетании друг с другом. При этом полной причиной слияний и поглощений следует считать именно корпоратизацию.

Корпоратизация –это естественно-исторический процесс возникновения и развития корпоративной формы бизнеса. Результатом корпоратизации является формирование корпоративной экономики.

Корпоративная экономика – это особая рыночная система бизнеса, основанная на долевой частной собственности и на создании крупных производств с их экономическими преимуществами, интенсивной концентрацией капитала и возможностью эффективной интеграции бизнес-организаций. Основными отличительными чертами корпоративной экономики являются:

· олигополизация основных товарных рынков и сфер деятельности, снижение их конкурентности на основе создания крупнейших национальных и транснациональных корпораций;

· преобладание договорных (кооперационных) механизмов рыночного взаимодействия бизнес-организаций;

· интеграционный характер развития бизнеса.

Формирование корпоративной экономики привело к кардинальной трансформации прежней рыночной системы. До появления корпораций рыночная система функционировала как «экономика физических лиц», основанная на господстве индивидуальной и партнёрской форм бизнеса. С появлением корпораций значимость индивидуального предпринимательства и физических лиц как организаторов и собственников бизнеса резко снизилась. Корпоративная рыночная система является «экономикой юридических лиц», в которой бизнес имеет юридический статус и отделён от собственности создавших его лиц.

В современной рыночной экономике сосуществуют две параллельно действующие системы экономического развития, две экономики, построенные на различных экономических принципах: корпоративная экономика и экономика «свободного рынка». Корпоративная экономика построена на ограниченной конкуренции крупных организаций, ее рынки носят олигополистический или олигопольно-монополистический характер. Экономика «свободного рынка» базируется на неограниченной конкуренции мелкого и среднего предпринимательства.

Вместе с корпоратизацией экономики изменяются не только формы организации бизнеса, но и конкурентная среда. На смену свободной конкуренции бесконечного множества индивидуальных предприятий приходит несовершенная конкуренция ограниченного числа корпораций. Несовершенство корпоративной конкуренции состоит в сложном переплетении процессов монополизации и интеграции экономики. Экономическое поведение корпораций определяется противоречивой логикой двух разнонаправленных тенденций – к монополизации и интеграции экономики.

Первая тенденция продиктована масштабами деятельности корпораций и захватом ими рынков однотипной продукции. В то же время возможности и преимущества организации массового производства на основе прогрессивной техники и эффективных методов корпоративного управления усиливают объединительную тенденцию. В такой среде наиболее успешными могут быть только крупные корпоративные компании, которые располагают, в отличие от других субъектов рынка, стратегиями реструктуризации бизнеса на основе слияний и поглощений.

Первоначально считалось, что для наиболее успешного развития экономики надо, чтобы производством каждого товара занималось большое число свободно конкурирующих друг с другом фирм. Если рынок какого-либо товара захватывается одной фирмой, то такая монополия опасна для экономического развития.

Ситуация изменилась в конце 19 в., когда в развитых странах распылённый конкурентный рынок мелких фирм стал уступать место власти «большого бизнеса». У современников возникло опасение, что вытеснение мелкого бизнеса закончится полной монополизацией всех сфер производства небольшим числом сверхкрупных фирм и удушением экономической свободы.

В результате преобладающей формой организации отраслевых рынков в современном рыночном хозяйстве стала хотя и не совершенная конкуренция, но и не абсолютная монополия. Каркасом современной экономики во всех развитых странах мира являются крупные корпорации-олигополии и финансово-промышленные группы – интеграционные объединения фирм.

Корпорация-олигополия – это своеобразная «золотая середина» между преобладавшей в 19 в. конкуренцией, близкой к совершенной, и абсолютной экономической властью монополий.

Олигополия бывает «жесткой», когда 2–4 фирмы делят практически весь рынок. Классический пример – автомобильная промышленность США, где «большая тройка» (фирмы «Дженерал моторз», «Форд» и «Крайслер») на 9/10 контролируют американское автомобилестроение.

Однако гораздо чаще она принимает «аморфную» форму, когда 6–8 крупных фирм-корпораций контролируют 70–80% рынка, а оставшаяся доля приходится на средний и мелкий бизнес.

Следует учитывать, что многие мелкие и средние бизнес-организации, организованные как индивидуальные фирмы или партнерства, крепко «привязаны» к крупным корпорациям-олигополиям, выполняя их заказы и получая от них субподряды. Поэтому за их формальной юридической независимостью скрыта фактическая экономическая зависимость от крупного бизнеса.

В современном бизнесе сложилась иерархическая структура: крупномасштабное предприятие – фирмы-олигополии – финансово-промышленные группы. Эта цепочка отражает и историю развития бизнес-организаций: крупные предприятия появились еще во время промышленной революции, в начале 19 в.; олигополизация бизнеса осуществилась в развитых странах на рубеже 19–20 вв.; финансово-промышленные группы появились в первой половине 20 в. и окончательно институционализировались после Второй мировой войны.

Корпоратизация экономики снимает преграды пространственным рамкам и темпам экономического развития, позволяет в полном объеме использовать не только эффект от масштаба, но и потенциал разнообразных организационных структур. Обладая значительными финансовыми, материальными и информационными ресурсами, корпорации могут непрерывно совершенствовать и создавать заново технологии и структуры управления, в благоприятном направлении изменять внешнюю среду. Формируя новый, корпоративный, облик рыночной системы, корпоратизация порождает интеграционные процессы слияний и поглощений и превращает их в основную движущую силу современной экономики.

Причины слияний и поглощений не следует путать с мотивами, которыми руководствуются участники слияний и поглощений. Единого мнения по поводу того, зачем сливаются и поглощают, до сих пор не существует. Многими компаниями, принимающими решения о слияниях и поглощениях, реальные мотивы не всегда осознаются либо скрываются. Сложность установления действительных мотивов (как, впрочем, и причин) слияний и поглощений заключается, прежде всего, в противоречивости этих процессов. С одной стороны, это закономерный экономический процесс корпоративной концентрации производства и капитала, способствующий созданию наиболее оптимальной и эффективной структуры рынка. С другой стороны, они несут в себе монополистические тенденции, угрозу конкуренции.

Большинство зарубежных и российских исследователей слияний и поглощений опираются в своих суждениях о мотивах этих процессов на так называемую синергическую теорию. Сущность данной теории состоит в том, что слияния и поглощения порождают особый эффект новой добавленной стоимости, получивший название синергического эффекта (от греч. Synergeia – сотрудничество, содружество). Синергическая теория получила известность благодаря правилу «2+2=5» или «1+1>2», впервые сформулированному Бредли М., Десаи А. и Ким Е. в 1983 году. Основная экономическая цель слияний и поглощений с позиций синергической теории заключается в получении синергического эффекта, т.е. в увеличении стоимости объединяющихся компаний не за счёт простого суммирования их стоимостей, а путём добавления к ней новой стоимости. Синергические мотивы слияний и поглощений очень разнообразны. Одна из наиболее полных классификаций мотивов слияний и поглощений на основе теории синергии дана Ю.В. Игнатишиным.

Теория синергии не является единственной основой для объяснения мотивов слияний и поглощений. Наряду с ней активно используется теория агентских издержек Майкла Дженсена (1986 г.). Теория агентских издержек акцентирует внимание на конфликте интересов собственников и менеджеров. Наличие собственных интересов может порождать у менеджмента особые мотивы слияний и поглощений, противоречащие интересам собственников и не связанные с экономической целесообразностью (стремление к увеличению денежных потоков и контролю над ними).

К теории агентских издержек очень близка по смыслу теория гордыни Ричарда Ролла. Она строится на учёте той роли, которую могут играть в слияниях и поглощениях личные (эгоистические) мотивы, высокомерие, или гордыня, высших управляющих компаний. Высокомерие управляющих позволяет им считать собственные оценки выше оценок рынка. Отсюда и вытекает, по мнению Р. Ролла, возможность совершения сделок слияний и поглощений не по экономическим, а по личным мотивам.

Несмотря на популярность указанных выше теорий, они не дают ответа на вопрос о том, почему совершаются многие слияния и поглощения, которые не приводят к эффекту синергии и не связаны с личными мотивами менеджеров. Мотивы слияний и поглощений обусловлены стремлением бизнеса к росту, к занятию более сильной стратегической позиции.

Абсолютное большинство российских и зарубежных авторов демонстрируют приверженность синергической теории. Синергический подход к объяснению мотивов слияний и поглощений практически никем не подвергается сомнению. Между тем, синергия как таковая является результатом, а не мотивом слияний и поглощений. Объявляя синергию главной целью слияний и поглощений, её сторонники вступают в явное противоречие со стратегической ориентацией любого бизнеса на рост в интересах собственников.

Мотивы слияний и поглощений обусловлены стремлением бизнеса к росту, к занятию более сильной стратегической позиции. Следовательно, главная цель любого слияния или поглощения состоит в достижении стратегического преимущества. Логика слияний и поглощений должна соответствовать общей стратегической цели бизнеса – росту чистых денежных потоков и снижению рисков. Выбор в пользу слияний и поглощений свидетельствует о наличии у них существенных преимуществ по сравнению с внутренним ростом бизнеса. Одним из таких преимуществ и является синергический эффект, создаваемый в процессе слияний и поглощений. С этой точки зрения синергия выступает средством эффективного роста бизнеса на основе слияний и поглощений.

Таким образом, синергический подход к обоснованию мотивов слияний и поглощений требует замены на стратегический подход. Суть его состоит в рассмотрении мотивации слияний и поглощений с позиции стратегии роста. Поскольку слияния и поглощения – это не самоцель, а условие эффективного роста бизнеса, их мотивы должны быть одновременно целями данного роста. Стратегический подход диктует необходимость выделения двух укрупнённых групп мотивов слияний и поглощений: стратегических и функциональных. Стратегические мотивы слияний и поглощений продиктованы постоянным поиском более сильных стратегических позиций и включают в себя:

· повышение конкурентоспособности и рыночной ценности бизнеса;

· достижение финансовой устойчивости;

· переход к новым бизнес-моделям.

Многие инициаторы слияний и поглощений руководствуются логикой укрупнения бизнеса в силу того, что крупный бизнес имеет больше шансов на успех в конкурентной борьбе. Достижение для этого конкурентных преимуществ товаров и услуг требует высокотехнологичного производства, повышенной скорости оборота капитала, профессионального эффективного управления. У крупного производства больше возможностей для снижения издержек, привлечения инвестиционных ресурсов, повышения своей «выживаемости» в рыночных условиях. Выше у него, при прочих равных условиях, и международная конкурентоспособность.

Помимо всего прочего, укрупнение бизнеса увеличивает финансовые потоки, повышает финансовую независимость. За счёт авторитета крупного производителя, который в состоянии предоставить солидное залоговое обеспечение, легче привлекать внешние заёмные средства в виде кредитов и инвестиций.

Современный бизнес характеризуется постоянными изменениями рыночной среды. В этих условиях трудно добиваться конкурентоспособности и финансовой устойчивости, используя одну и ту же модель развития бизнеса. Существует, как известно, два типа бизнес-моделей: классический и инновационный. Классическая бизнес-модель – это экстенсивный рост бизнеса путём постоянного увеличения объёма продаж за счёт всё большего количества ресурсов. По мере насыщения рынка однотипными товарами и услугами эффективность «тупого» увеличения размеров бизнеса без совершенствования бизнес-процессов резко падает. Вторая бизнес-модель – инновационное развитие бизнеса, т.е. постоянный поиск новых бизнес-идей с целью повышения конкурентоспособности и рыночной ценности бизнеса. Переориентироваться с одной бизнес-модели на другую бывает очень сложно, даже если этого хотят собственники. Тормозом могут быть устаревшие бизнес-процессы и менеджмент. Слияния и поглощения способны улучшить и бизнес-процессы, и менеджмент.

В отличие от стратегических функциональные мотивы слияний и поглощений более разнообразны и неоднородны. К их числу следует отнести различные мотивы экономического и субъективно-психологического типа, состав которых может меняться. Чаще всего в качестве функциональных мотивов экономического типа выступают увеличение доли на рынке, получение налоговых льгот и выгоды от приобретения недооценённых активов, размещение временно свободных средств, дивиденды, ускорение НИОКР и т.п. Функциональные мотивы субъективно-психологического типа имеют отношение к неизменно присутствующему в бизнесе человеческому фактору. Речь идёт о личных мотивах менеджеров и собственников, которые описывались выше при характеристике теорий агентских издержек и гордыни.

Оценка бизнеса – ключевой вопрос любого слияния и поглощения. Оценочные работы имеют отношение к большинству этапов слияний и поглощений. В наиболее общем виде оценочные работы в процессе слияний и поглощений можно разделить на предварительные и сопровождающие.

На предварительном этапе целью оценки является выявление инвестиционной стоимости объекта слияния или поглощения. Инвестиционная стоимость компании-цели – это её стоимость для потенциального покупателя, основанная на инвестиционных потребностях покупателя. Инвестиционные потребности покупателя – это ожидание определённой доходности объекта слияния или поглощения, включая и синергический эффект.

В отличие от предварительных сопровождающие оценочные работы ориентированы на определение рыночной стоимости объекта слияния или поглощения. Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой объект слияния или поглощения может быть отчуждён на открытом рынке в условиях конкуренции.

Рыночная стоимость (или справедливая рыночная стоимость) всегда меньше инвестиционной стоимости на величину так называемой премии слияния или синергического эффекта. Смысл премии слияния или поглощения состоит в достижении синергического эффекта. Однако в каждом случае размер премии слияния зависит от множества факторов, в том числе от умения продавцов правильно оценить свой бизнес.

Различение инвестиционной и рыночной стоимости лежит в основе главного правила слияний и поглощений:

Хорошая компания может оказаться плохой инвестицией, если уплаченная за неё цена слишком высока. И, наоборот, слабая компания может оказаться хорошей инвестицией, если её цена ниже относительно прогнозируемых прибылей.

При проведении оценочных работ в процессе слияний и поглощений оценщики сталкиваются с двумя взаимосвязанными главными проблемами:

Дата добавления: 2015-10-31