Результаты более тонких статистических исследований

В свете полученных результатов, утверждение, что монетарные шоки обладают реальными эффектами, получило широкую поддержку среди макроэкономистов. Однако данные результаты мало чем помогают в детализированном анализе эффектов политики. Так, например, Фридман и Шварц и К. Ромер и Д. Ромер выявили слишком мало эпизодов для того, чтобы полученные результаты могли быть использованы для количественной оценки любого воздействия политики на выпуск, или для того, чтобы пролить свет на возможные достоинства и недостатки разных гипотез относительно времени отклика различных переменных на монетарные шоки.

Желание получить более детализированное представление об эффектах монетарной политики мотивировало большое число новых статистических исследований воздействия монетарной политики на экономику. Большинство исследований было проведено в контексте векторных авторегрессий (VARs – vector autoregressions). В самой простой форме, VAR – это система уравнений, в которой для каждой переменной системы строится ее регрессия на свои собственные лаговые значения, а также лаговые значения других переменных. (См., например, Sims, 1980. В главе 11 монографии Hamilton, 1994, изложено общее введение в VARs). Ранние попытки построения VARs налагали мало структурных ограничений на систему, или не делали этого вовсе. В результате большинство попыток использовать VARs для оценки эффектов монетарной политики страдало от тех же недостатков (опущенных переменных, неправильной причинно-следственной связи и проблемы сдвигов спроса на деньги), что и Сент-Луисское уравнение (Cooley and LeRoy, 1985).

Более поздние построения VARs были усовершенствованы в двух направлениях. Во-первых, поскольку Федеральная Резервная Система, как правило, позволяла денежной массе колебаться в ответ на шоки спроса на деньги, более поздние VARs использовали не денежную массу, а другие показатели монетарной политики. Наиболее распространен был выбор ставки по федеральным фондам (Bernanke and Blinder, 1992). Во-вторых, и это более важно, исследователи осознали, что для того чтобы делать выводы на основе статистических данных требуется определенная модель. Они стали вводить предположения относительно проведения политики и ее эффектов, что позволяло сопоставить оценки параметров VAR и оценки воздействия политики на макроэкономические переменные. Первыми в построении структурных VARs были Sims (1986), Bernanke (1986) и Blanchard and Watson (1986). Важный недавний вклад в контексте монетарной политики внесли исследования Sims (1992), Bernanke and Mihov (1998), Christiano, Eichenbaum, and Evans (1996), Leeper, Sims, and Zha (1996), Cochrane (1998) и Barth and Ramey (2000). Результаты данных исследований в общем соответствуют выводам, которые мы обсуждали выше. И что более важно, эти исследования предоставили достаточное количество фактов относительно лагов воздействия политики, ее влияния на финансовые рынки, и прочих важных проблем.

К сожалению, трудно говорить о том, что современные VARs действительно разрешили все затруднения, возникавших для более простых регрессий выпуска на денежную массу (Rudebusch, 1998). Эти исследования до сих пор так и не нашли убедительный способ решения одной из самых важных проблем: Федеральная Резервная Система может приспосабливать политику с учетом информации о возможных изменениях в экономике в будущем. И эта возможность не учитывается при построении VARs. Рассмотрим, например, снижение ставки процента, осуществленное Федеральной Резервной Системой осенью 1998 года. Поскольку экономика находилась на подъеме (что не является стандартной ситуацией, в которой Федеральная Резервная Система снижает ставки процента), типичная VAR идентифицирует это событие как шок, вызванный монетарной экспансией, и будет его использовать для анализа эффектов политики. На самом деле, Федеральная Резервная Система пошла на этот шаг, опасаясь, что Южно-Азиатский финансовый кризис приведет к замедлению роста агрегированного спроса в Соединенных Штатах. Ставки процента были снижены только для того, чтобы нейтрализовать возможный негативный шок. Таким образом, анализ макроэкономического поведения, последовавшего за снижением ставок процента, вряд ли позволит адекватно определить воздействие монетарной политики. Данный пример показывает, что проводимая макроэкономическая политика носит достаточно сложный характер, так что очень трудно контролировать все факторы, которые и влияют на политику, и могут оказывать прямое воздействие на экономику.

Дата добавления: 2015-10-30