Доходность операций на рынке ГКО

В отличие от купонных данный вид облигаций не предусматривает периодических выплат процентов. Поскольку доход по ним образуется в виде разницы между ценой покупки и ценой погашения, бескупонные облигации размещаются на рынках только со скидкой (с дисконтом). Соответственно рыночная цена такой облигации всегда ниже номинала. Иногда бескупонные облигации называют дисконтными. Следует отметить, что на отечественном рынке в основном обращаются краткосрочные бескупонные облигации. Долгосрочные дисконтные облигации в настоящий момент на российском фондовом рынке на встречаются.

Тем не менее этот вид долгосрочных обязательств достаточно перспективен и пользуется большой популярностью у инвесторов в развитых странах, поскольку он не несет риска, связанного с реинвестированием периодических доходов в условиях колебания процентных ставок на рынке. Кроме того, часто держатели этих бумаг получают определенные налоговые преимущества.

Доход по ГКО образуется за счет дисконта, с которым они размещаются на первичном аукционе. Стоимость ГКО измеряется в процентах от номинала, который составляет 1000 рублей. Соответственно в момент погашения ГКО стоит 100% от номинала. Для бескупонных облигаций понятие текущей доходности сливается с доходностью к погашению, поскольку единственным источником дохода здесь является разница между ценой покупки и номиналом (ценой погашения).

Таким образом, основной характеристикой доходности ГКО являются показатели доходности к погашению, которые имеют различные модификации и используются для различных целей. В зависимости от цены, которая будет взята за рыночную (цена закрытия, т.е. цена последней сделки, прошедшей на ММВБ по конкретной серии ГКО; средневзвешенная цена по конкретной серии ГКО за прошедшую торговую сессию или цену исполнения конкретной сделки и др.), соответственно можно выделить несколько видов доходности. Но все они будут определяться по формуле:

D_ГКО = (100 – Р) / Р х (365 / t) х 100%, (15)

где Р – базовая рыночная цена (цена отсечения, установленная Минфином при проведении аукциона по размещению ГКО; средневзвешенная цена удовлетворения неконкурентных предложений (см. стр. 46) исходя из результатов первичного аукциона по размещению ГКО; средневзвешенная цена на бирже по конкретной серии ГКО за прошедшую торговую сессию или же цена приобретения ГКО на первичном аукционе или на вторичных торгах и др.); t – число дней от даты аукциона до даты погашения.

Пример 11. Определить доходность к погашению ГКО, если известно, что по результатам торгов средневзвешенная цена составила 94,60%, цена последней сделки – 94,85%, до погашения осталось 50 дней.

При расчете на основе цены последней сделки получаем:

Д_тз = (100 – 94,85) / 94,85 х 365 / 50 х 100% = 39,63% годовых.

При расчете по средневзвешенной цене имеем:

Д_т.ср. = (100 – 94,60) / 94,60 х 365 / 50 х 100% = 41,67% годовых.

Доходность к погашению рассчитывается еще и по методу сложных процентов, показывая потенциальную доходность от реинвестирования средств на аналогичных условиях в течение всего года. Тогда она называется эффективной доходностью (Д_э) и для ее расчета может применяться следующая формула:

D_э = [(N / P)^{365 / t} - 1] х 100%, (16)

где, Д_э – эффективная доходность бескупонных облигаций; N – номинал облигации; Р – цена приобретения облигации; t – количество дней до погашения облигации.

В связи с тем, что многие инвесторы проводят краткосрочные спекулятивные операции с ГКО, они продают облигации до срока погашения, пытаясь извлечь дополнительную прибыль. В этом случае расчет доходности также осуществляется по формуле 15, в которой вместо показателя номинальной стоимости берется цена продажи облигации.

15.4.2. Доходность операций на рынке ОФЗ и ОГСЗ

Расчет доходностей для ценных бумаг с переменным купоном затрудняется тем, что инвестор не может заранее знать, какой суммарный купонный доход он получит по облигации за период ее обращения. Он знает лишь ставку купонного дохода по текущему купону. Поэтому для ОФЗ и ОГСЗ рассчитываются следующие виды доходностей:

купонная доходность (см. стр.74);

текущая доходность;

полная текущая доходность;

доходность к погашению.

Текущая доходность облигаций ОФЗ-ПК или ОГСЗ будет определяться по следующей формуле:

N_o + КД В

D_{тек ОПК} =(- 1) х х 100%, (17)

P + НКД t

где D_{тек ОПК} – текущая доходность облигации с переменным купоном; N_о - номинал облигации; Р – цена приобретения; КД – величина купона; НКД – накопленный с начала купонного периода доход, руб.; t – срок до окончания текущего купонного периода (в днях).

В этой модели оценки доходности облигаций с переменным купоном приняты следующие допущения:

доходность оценивается за период до погашения купона;

предполагается, что в момент погашения купона можно будет реализовать облигацию по ее номинальной стоимости;

не учитываются затраты, связанные с покупкой облигации (комиссионные бирже и дилеру, налогообложение дохода по облигации);

Полная текущая доходность облигации характеризует эффективность операции от момента покупки до предполагаемого момента продажи облигации. Она определяется для текущего купонного периода по формуле:

F + НКД₂ + åКД_i В

D_{полн ОПК} = (- 1) х х 100%, (18)

Р + НКД₁ Т_инв

где,D_{полн ОПК} – полная текущая доходность облигаций с переменным купоном; F – цена предполагаемой продажи облигации; Р – цена приобретения облигации; НКД₁ –уплаченный при покупке купонный доход; НКД₂ – накопленный купонный доход; КД_i – ранее выплаченные купонные доходы; В – временная база (360,365 или 366 дней); Т_инв – инвестиционный период (от даты покупки до даты продажи).

В связи с тем, что невозможно заранее определить величину купонных поступлений по облигациям с переменным купоном (кроме случаев, когда текущий купонный период является последним или величина купонного дохода по последнему купону уже объявлена), доходность к погашению облигаций с переменным купоном определяется без учета купонного дохода (т.е. купонный доход принимается равным нулю).

Эффективная доходность к погашению облигаций с переменным купоном учитывает купонные доходы, а также предполагает реинвестирование промежуточных купонов до срока погашения облигаций. Точное определение величины эффективной доходности возможно, когда известны значения всех купонных выплат и дата погашения.

Эффективная доходность может быть определена из условия равенства денежных потоков затрат и поступлений, приведенных к настоящему моменту:

_n КД_i N

Р + НКД = å +, (19)

^{i +1} (1 + D_эф / 100)^{Тi / 365} (1 + D_эф / 100) ^{Тn / 365}

где, КД_i - купонные выплаты;

Т_i – период от покупки облигации до выплаты i–го купона;

Т_n – период до погашения облигации;

D_{эф ОПК} - эффективная доходность (норма дисконтирования).

---

Дата добавления: 2015-08-13