Учебный пример Оценка стоимости «закрытой» компании

http://www.cfin.ru/finanalysis/value_zao.shtml?printversion (Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 16)

«Закрытая компания» - это такая компания, которая находится в собственности сравнительно узкого (ограниченного) круга акционеров и не принадлежит к числу публичных, т.е. ее акции не продаются на биржах или внебиржевом рынке, либо сделки с акциями носят единичный характер.

Сразу оговоримся, что компания «Самаранефтегаз» формально является ОАО, однако, в силу ряда причин, акции компании в настоящий момент (1999-2000гг.) не торгуются в РТС, и поэтому суждение об их стоимости должно быть сделано на основании какой-либо иной базы, помимо котировок акций.

В основе оценки бизнеса лежит предположение, что его сегодняшняя стоимость равна стоимости будущих выгод (доходов), которые собственник может получить в результате владения данной собственностью (бизнесом).

Действительно, рационально мыслящий покупатель согласится инвестировать в компанию только в том случае, если текущая стоимость ожидаемых доходов от собственности будет по меньшей мере равна цене приобретения. Точно так же рационально мыслящий продавец в нормальных условиях не будет продавать свою собственность, если текущая стоимость тех же ожидаемых доходов больше, чем продажная цена. Таким образом, продажа в принципе может произойти только по цене, равной приведенной стоимости доходов, которые обеспечивают владение этой собственностью.

Стоимость не всегда обозначается одним числом. В большинстве случаев в результате оценочной деятельности оценщик определяет разумный диапазон для стоимости.

В основе стоимости компании лежит неопределенность ее будущих доходов. Соответственно, не может быть единой универсальной формулы, по которой можно было бы оценить стоимость любой компании в любых обстоятельствах. Поэтому и возникли разные принципы и подходы к оценке будущих доходов (выгод) и стоимости компаний: доходный, рыночный и затратный.

Оценивается ОАО «Самаранефтегаз», входящая в состав НК «ЮКОС».

• уставный капитал общества - 3763885 руб.;

• обыкновенных именных акций – 28275250;

• привилегированных именных акций типа А – 9363600;

• номинальная стоимость акций 0,1 руб. каждая (почему такая маленькая стоимость? – задать вопрос);

Предприятие имеет очень «зрелую» ресурсную базу:

• выработанность месторождений - 80 %;

• обводненность — 83 %;

• дебиты скважин снизились до менее 10 тонн/сут.;

• возросла частота прорывов трубопроводов;

• 80 % запасов относятся к продуктивным по сравнению со средним значением по отрасли — 62 %.

Основными видами деятельности ОАО являются: добыча газа, нефти (94% от всего объема промышленной продукции) и их переработка; разработка нефтяных месторождений; обустройство месторождений; геолого-поисковые работы; осуществление внешнеэкономической деятельности.

Общий объем добычи нефти ОАО «Самаранефтегаз» в 1998 г. составил 8,16 млн. тонн, или 2,8 % от общего объема производства нефти по РФ.

Планы компании

Планы компании на 1999 г. предусматривают добычу 7238 тыс. тонн нефти при себестоимости добычи 168,18 руб. за тонну.

Для выполнения установленного уровня добычи ОАО планирует провести следующие мероприятия:

• осуществить 32,15 тыс. м эксплуатационного бурения, ввести в эксплуатацию 20 новых скважин, обеспечив добычу нефти из них 61,7 тыс. тонн;

• осуществить 15,0 тыс. м поискового бурения;

• осуществить 34,0 тыс. м структурного бурения;

• ввести в эксплуатацию 59 скважин из бездействия, обеспечив добычу нефти из них 35,4 тыс. тонн.

Оценка акций на основании определения стоимости запасов

Стоимость акций ОАО «Самаранефтегаз» оценивалась международными организациями, специализирующимися в области аудита запасов нефтегазодобывающих компаний, в частности Salomon Brothers Inc. и Miller and Lents Ltd.

Оценка Salomon Brothers Inc. была выполнена по состоянию на 1 января 1996 г., учитывала запасы категории АВС1 и основывалась на общепринятой для оценки стоимости запасов методике дисконтированных денежных потоков. Данная методика предполагает построение операционной модели деятельности компании на 20-летний период с учетом освоения запасов указанных категорий и определение общей капитализации компании. Результат - стоимость 1 акции ОАО «Самаранефтегаз» составляла на тот период 13,22 долл. при использованной ставке дисконтирования 30 %.

Оценка Miller and Lents Ltd. была выполнена по аналогичной методике для тех же категорий запасов по состоянию на 1 января 1998 г. Результат - общая капитализация ОАО «Самаранефтегаз» при ставке дисконтирования 25 % составляла 855,4 млн долл., т. е. выявленная стоимость 1 акции равнялась 22,7 долл.

Оценка акций на основании анализа Российского фондового рынка

Анализ итогов торгов в РТС показал, что в указанный период активные торги проводились лишь по акциям двух российских нефтедобывающих компаний, а именно по акциям ОАО "Сургутнефтегаз" и "Татнефть".

Дата добавления: 2015-08-18