Доходный подход к оценке стоимости предприятия

Преимущества доходного подхода: единственный метод, учитывающий будущие ожидания; учитывает рыночный аспект (дисконт рыночный); учитывает экономическое устаревание.

Недостатки доходного подхода: трудоемкий прогноз (практически крайне трудно прогнозировать будущие денежные потоки); частично носит вероятностный характер.

1.1. Метод капитализации

Применяется к тем предприятиям, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды; иными словами этот метод наиболее адекватен для оценки «зрелых» предприятий.

Используется, когда доход предприятия стабилен.

Это метод определения капитализированной стоимости доходов, при котором последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей. Данный метод можно еще назвать методом последовательного дисконтирования.

В связи со значительными колебаниями на практике величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко.

1.2. Метод дисконтированных денежных потоков ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать. Он более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, но которые, тем не менее; имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами.

Метод используется в следующих случаях:

• ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;

• можно обоснованно оценить будущие денежные потоки с недвижимостью (спорный вопрос, т.к. на практике достаточно сложно их определить);

• объект строится или только что построен;

• предприятие представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект;

• потоки доходов и расходов носят сезонный характер.

С теоретической точки зрения, метод дисконтирования денежных доходов самый лучший, однако он весьма трудоемок.

2. Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек.

Базовая формула: Собственный капитал = Активы – Обязательства

Преимущества затратного подхода: основывается на реально существующих активах.

Недостатки затратного подхода: часто не учитывает стоимость нематериальных активов и goodwill (стоимость деловой репутации фирмы, т.е. те элементы бизнеса или персональные качества, которые стимулируют клиентов обращаться именно к данному предприятию и которые приносят фирме прибыль сверх требуемой для получения разумного дохода на все остальные активы компании); статичен, нет учета будущих ожиданий; не рассматривает уровни прибылей.

2.1. Метод стоимости чистых активов применяют в том случае, если компания обладает значительными материальными активами и ожидается, что будет по-прежнему действующим предприятием.

Источником исходных данных для оценки служит бухгалтерская отчетность предприятия, в том числе: бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, приложения и расшифровки. Причем, предварительно следует провести инфляционную корректировку данных.

Метод включает несколько этапов:

- оценивается недвижимое имущество предприятия;

- определяется рыночная стоимость машин и оборудования;

- выявляются и оцениваются нематериальные активы;

- определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных;

- товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;

- оценивается дебиторская задолженность;

- оцениваются расходы будущих периодов;

- обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость;

- определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

2.2. Метод ликвидационной стоимости применяется для предприятий, которые находятся в состоянии банкротства или если стоимость компании при ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности. При использовании данного метода оценщик определяет валовую выручку от ликвидации активов предприятия, затем уменьшает ее на величину прямых затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия.

Ликвидационная стоимость подразделяется на три вида:

1. Упорядоченная ликвидационная стоимость. Распродажа активов предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, чтобы можно было получить высокие цены за продаваемые активы. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около 2 лет.

2. Принудительная ликвидационная стоимость. Активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

3. Ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия. В этом случае активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия является отрицательной величиной, так как требуются определенные затраты на ликвидацию активов предприятия.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия:

1. Берется последний балансовый отчет.

2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов.

3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.

4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат (комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы). Скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия.

6. Прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

3. Сравнительный (рыночный) подход к оценке стоимости предприятия

Данный метод основан на принципе замещения - покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

Возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, доступности финансовой информации и наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Преимущества сравнительного подхода: полностью рыночный метод отражает нынешнюю реальную практику покупки.

Недостатки сравнительного подхода: основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий; необходим целый ряд поправок; трудно доступны данные

Критерии отбора компаний для сравнения (необходимы однородные предприятия, т.е. похожие)

- принадлежность к той или иной отрасли, региону;

- вид выпускаемой продукции или услуг;

- диверсификация продукции или услуг;

- стадия жизненного цикла, на которой находится компания;

- размеры компаний, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.

3.1. Метод отраслевых коэффициентов

Метод в основном используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер.

Опыт западных оценочных фирм свидетельствует:

• рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются, соответственно, за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;

• рестораны и туристические агентства – соответственно, 0,25—0,5 и 0,04-0,1 от годовой валовой выручки;

• заправочные станции — 1,2—2,0 от месячной выручки;

• предприятия розничной торговли - 0,75—1,5 от суммы: чистый доход + оборудование + запасы;

• машиностроительные предприятия — 1,5—2,5 от суммы: чистый доход + запасы.

СМ Таблица из инета http://ozenka-biznesa.narod.ru/glava6.htm

3.2. Метод рынка капитала ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать.

Метод основан на рыночных ценах акций сходных компаний.

Данный метод, как правило, используется при оценке стоимости предприятий, акции которых не участвуют в операциях на фондовом рынке, поэтому его обычно называют подходом компании-аналога, поскольку он позволяет определить стоимость акций исходя из реальных цен сделок подобных (сопоставимых) компаний.

Критерии отбора сопоставимых компаний:

- финансовый сегмент рынка;

- диверсифицированность продукции (деятельности);

- стадия развития компаний;

- размеры компании;

- географические факторы;

- стратегия деятельности и перспективы развития;

- финансовые _{характеристики}.

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой.

Наиболее часто используются следующие оценочные мультипликаторы:

• цена/валовые доходы;

• цена/прибыль до налогообложения;

• цена/чистая прибыль;

• цена/балансовая стоимость собственного капитала;

• цена/денежный поток;

• цена/ дивидендные выплаты;

• цена/выручка от реализации.

3.3. Метод сделок

Стоимость оцениваемого бизнеса определяется путем сравнения недавних продаж сопоставимых компаний. Метод сделок целесообразнее использовать в том случае, если объектом оценки является весь бизнес или контрольный пакет акций.

Стоимость оцениваемой компании определяется как произведение отношения рыночной цены компании-аналога и ее базового показателя на базовый показатель оцениваемой компании:

V₁=V₂ / R₂ * R₁

где V1 - стоимость бизнеса оцениваемой компании; V2 - стоимость бизнеса компании-аналога; R1 - базовый показатель оцениваемой компании; R2 - базовый показатель компании-аналога.

В качестве базовых показателей могут использоваться:

• прибыль до выплаты процентов и налогов, чистая прибыль, балансовая стоимость компании и т.д.— метод рынка капитала;

• мультипликаторы (коэффициенты), рассчитанные на основе рыночной стоимости акций компании-аналога при продаже контрольного (или крупного) пакета акций - метод сделок.

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога:

1. Сбор необходимой информации.

2. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

3. Финансовый анализ.

4. Расчет ценовых мультипликаторов, т.е. коэффициентов, показывающих отношение рыночной цены акционерного капитала или его доли к финансовому показателю, отражающему доходность компании..

5. Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании.

6. Определение итоговой величины взвешивания промежуточных результатов.

7. Внесение итоговых корректировок стоимости методом

Таким образом, все эти три подхода оценки стоимости предприятия имеют свои преимущества и недостатки, свои предпочтительные области применения и объединяют в себе достаточно большое количество различных методов, из многообразия которых оценщик выбирает наиболее подходящие для конкретного оцениваемого объекта.

Этапы определения рыночной стоимости компании:

1 этап. прогнозирование ожидаемой величины текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов: EBIT(1-T).

2 этап. Текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, не отразившиеся на денежных потоках.

3 этап. Определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли предприятия.

В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости.

Рыночная стоимость зависит от влияния двух факторов: величина чистой прибыли и средневзвешенной цены капитала.

Чистая прибыль – это общая сумма средств, затраченных на обслуживание собственного и заемного капитала. Источником затратвыступаетприбыль предприятия до выплаты процентов и налогов, уменьшенная на сумму налога на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли.

Прибыль предприятия сначала направляется на выплату процентов за пользование заемными средствами, затем — на выплату дивидендов держателям акций предприятия. Оставшаяся часть нераспределенной прибыли используется на финансирование инвестиционных проектов, т.е. на реинвестирование.

Чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала — наименьшей.

Рыночная стоимость компании равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставке доходности:

где Dt – годовые чистые денежные потоки; r – ставка доходности; t – количество лет.

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия(V).

V = EBIT* (1 – T): W,

где EBIT*(1-T) – чистая прибыль предприятия после уплаты налогов, но до уплаты процентов; W – средневзвешенная цена капитала фирмы.

---

Дата добавления: 2015-08-18