Экономическая эффективность инвестиций и инвестиционных проектов

Экономическая эффективность инвестиций отражает ре­зультативность их использования. Оценивается экономическая эффективность соотношением полученного результата и вло­женными инвестиционными ресурсами. Результат (Р) обуслов­лен интересами инвестора и может быть представлен прирос­том национального дохода; экономией общественного труда; ростом дохода или прибыли предприятия; снижением энерго­емкости и ресурсоемкости продукции или уровня загрязнения окружающей среды и т.д. Затраты (3) включают в себя объе­мы инвестиций, необходимых для всех многочисленных расхо­дов, связанных с технико-экономическими исследованиями инвестиционных возможностей; разработкой бизнес-плана или технико-экономическими обоснованиями инвестиционного проекта; проектно-изыскательскими и строительно-монтажны­ми работами; приобретением и монтажом оборудования и т.д. Показатели экономической эффективности могут быть пред­ставлены в натуральном и стоимостном выражении. Напри­мер, результат может быть установлен в натуральных измере­ниях (увеличение производственных площадей, а затраты -в рублях (сметная стоимость).

Однако при обосновании программ и проектов использу­ются, как правило, стоимостные показатели экономической эффективности, которые могут отражать:

• общую (абсолютную) и сравнительную (относительную) экономическую эффективность.

Абсолютная эффективность позволяет оценить эффектив­ность вкладываемого капитала по выбранному инвестицион­ному проекту. Сравнительная эффективность используется при выборе его наилучшего варианта.

При оценке эффективности инвестиционного проекта це­лесообразно использовать показатели абсолютной и сравнитель­ной эффективности в неразрывном единстве, ибо они не заме­няют друг друга. Может оказаться, что выбранный в соответ­ствии с показателями сравнительной эффективности вариант невыгоден с позиции абсолютной эффективности. Кроме того, при оценке эффективности необходимо учитывать социальные и экологические результаты реализации проекта. В случае, если результаты не могут быть выражены в стоимостной фор­ме (изменение количества рабочих мест, техника безопасности, улучшение условий труда, жилищных и культурно-бытовых условий работающих, экономия свободного времени, охрана окружающей среды и т.д.), необходимо исходить из совокуп­ной оценки эффективности проекта, используя стоимостные и натуральные показатели.

В условиях плановой экономики (т.е. до 1991 г.) расчеты и обоснование экономической эффективности капитальных вложений (инвестиций в основной капитал) проводились при

разработке планов капитального строительства и анализе их выполнения, проектировании строительства и внедрении но­вой техники, разработке и обосновании организационно-тех­нических мероприятий по развитию и совершенствованию производства на действующих предприятиях, а также при оп­ределении эффективности строительства объектов непроиз­водственного назначения. Они осуществлялись на основе Ти­повой методики определения экономической эффективнос­ти капитальных вложений, основные положения которой яв­лялись обязательными для всех отраслей народного хозяйства. На основе Типовой методики разрабатывались отраслевые ин­струкции, учитывающие особенности отраслей и отдельных на­роднохозяйственных проблем.

Обязательным условием расчетов был также народнохо­зяйственный подход, требовавший учета эффективности капи­тальных вложений не только в отрасли, где намечалось их осу­ществление, но и в смежных отраслях производства или у по­требителя, i

При расчетах эффективности капитальных вложений ис­пользовались показатели абсолютной эффективности. В каче­стве основного показателя сравнительной эффективности выс­тупали приведенные затраты (табл. 11.8).

Результаты и затраты рассчитывались с учетом фактора времени. Для приведения разновременных затрат использовал­ся норматив (-£„„), равный 0,08.

Однако методика определения экономической эффектив­ности имела ряд существенных недостатков. Используя народ­нохозяйственный подход к оценке эффективности, она недо­статочно учитывала интересы конкретного юридического или физического лица, выступающего в качестве инвестора; спор­ным является единый норматив; неполно учитывались резуль­таты реализации проекта; не учитывалось наличие риска и инфляции.

И хотя отдельные элементы представленной методики мо­гут использоваться и сейчас, в целом она приемлема для цент­рализованного планового управления.

Таблица 11.8

Система показателей абсолютной и сравнительной экономической эффективности капитальных вложений

Формирование рыночных отношений и вхождение Респуб­лики Беларусь в мирохозяйственные связи обусловили прин­ципиально новые подходы к оценке эффективности инвести­ций и инвестиционных проектов, изменили систему критериев и показателей экономической эффективности инвестиций, ис­пользуемую терминологию.

При оценке эффективности инвестиций выделяют три вида эффективности: коммерческую, бюджетную и народнохозяй­ственную. Коммерческая эффективность ориентирована на

учет финансовых последствий реализации инвестиционного проекта для его непосредственных участников.

Расчеты коммерческой эффективности предполагают уста­новление финансовой обоснованности инвестиционных проек­тов путем анализа потока реальных денег. Различаются три вида деятельности (инвестиционная, операционная или про­изводственная и финансовая), в рамках которых исследуется приток и оттенок денежных средств. Поток реальных денег отражает разность между притоком и оттоком денежных средств по каждому виду деятельности, а разность между при­током и оттоком денежных средств от всех трех видов дея­тельности - сальдо реальных денег.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности связан с покупкой или получением в аренду земель, возведе­нием зданий, сооружений, приобретением машин и механиз­мов, ликвидацией основных фондов и т.д. Операционная дея­тельность обеспечивает доходы от реализации продукции и оказания услуг, внереализованные доходы, текущие издержки, амортизацию основных фондов и т.д. Приток реальных денег от финансовой деятельности осуществляется за счет собствен­ного капитала (акции, субсидии и др.), краткосрочных и долго­срочных кредитов, а отток денег - за счет погашения задол­женности по кредитам и выплаты дивидендов. Необходимым условием реализации инвестиционного проекта являются положительные текущие сальдо и сальдо накопления реаль ных денег в любом временном интервале. В противном случае необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств.

Бюджетная эффективность учитывает финансовые послед­ствия осуществления инвестиционного проекта для бюджетов различных уровней (республиканского, местного). Показатели бюджетной эффективности определяются с учетом превыше­ния доходов бюджета над расходами. В состав доходов бюдже­та включаются увеличение (уменьшение) налоговых поступле­ний, плата за использование природными ресурсами, таможен­ные пошлины, акцизы и т.д., а также поступления во внебюд­жетные фонды. Расходы бюджета связаны с бюджетным фи-

нансированием реализации инвестиционного проекта, гаран­тией инвестиционных рисков и другими факторами.

Народнохозяйственная эффективность реализации инве­стиционного проекта в дополнение к прямым финансовым последствиям осуществления проекта учитывает затраты и результаты, косвенно связанные с его реализацией, выходящие за пределы непосредственных финансовых интересов участни­ков проекта. Например, при определении народнохозяйствен­ной эффективности сооружения транспортных магистралей должен учитываться и внетранспортный эффект, связанный с освоением природных ресурсов, влиянием на природную сре­ду, изменениями в социальной сфере в районе прохождения транспортной магистрали и т.д. Отсюда расчет показателей народнохозяйственной эффективности должен осуществлять­ся с учетом прямых (непосредственно связанных с проектом), сопутствующих (вложения в объекты, которые необходимы для обеспечения нормального функционирования основного объекта), сопряженных (обеспечивающих основными и оборот­ными средствами объект и его последующую эксплуатацию) и прочих инвестиций (проезд работников и их семей на ново­стройки, подготовку кадров и др.).

При оценке эффективности инвестиционных проектов ис­пользуется новая терминология, новые ключевые понятия.

Дисконтирование - процедура приведения разновремен­ных денежных платежей к единой расчетной точке (базовой дате). Дисконтирование осуществляется путем умножения платежей на каждом шаге расчета на коэффициент дисконти­рования.

Норма дисконтирования - степень предпочтения доходов» полученных в настоящий момент, доходам, которые будут по* лучены в будущем. При выборе нормы дисконтирования обычно ориентируются на существующую или ожидаемую процент­ную ставку банка за предоставление кредита или доходность вложений капитала в ценные бумаги.

Коэффициент дисконтирования - коэффициент, с помощью которого осуществляется приведение к базисному моменту вре­мени всех платежей, имеющих место на f-м шаге расчета.

Инвестиционный цикл - продолжительность реализации инвестиционного проекта (период вложения капитала плюс период производства продукции, работ, услуг до момента их прекращения или другого момента, предусмотренного в инвес­тиционном проекте).

Горизонт расчета - период, в течение которого осуществ­ляется расчет экономической эффективности инвестиций (обыч­но равен инвестиционному циклу).

Шаги расчета - временные отрезки, на которые делится горизонт расчета. Измеряются годами, кварталами, месяцами.

Доход - средства, получаемые от взимания с юридических и физических лиц таможенных платежей, пошлин и сборов за перемещение через границу республики товаров и транспорт­ных средств.

Чистый денежный расчет - разность между поступлени­ем и оттоком денежных средств на каждом определенном периоде реализации инвестиционного проекта (на каждом шаге расчета).

Расчеты экономической эффективности инвестиций опи­раются на сложившиеся в мировой практике принципы:

• базой для определения показателей экономической эф­
фективности является чистый денежный поток;

• для соизмерения разновременных доходов и расходов
по их экономической ценности осуществляется приведение их
к единому моменту времени.

Специфической особенностью оценки эффективности инве­стиционных проектов в условиях Республики Беларусь являет­ся необходимость всестороннего учета изменения потоков де­нежных средств под влиянием инфляции. Рост цен по видам продукции и используемым ресурсам, изменение соотношения валюты влекут за собой изменение плана реализации проекта и ожидаемых результатов. Это, в свою очередь, обусловливает тен­денцию сокращения горизонта расчета и сроков окупаемости проекта.

Оценка общей (абсолютной) экономической эффективно­сти осуществляется на основе системы, показателей и усло­вий принятия решений (табл. 11.9):

• чистого дисконтированного дохода;

• внутренней нормы доходности;

• индекса прибыльности инвестиций (рентабельности
инвестиций);

• срока окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (Э_и) представляет собой сумму разности результатов, затрат и инвестиционных вложе­ний за расчетный период, приведенную к одному (обычно на­чальному) году. Чистый дисконтированный доход имеет и дру­гие названия: интегральный эффект, чистая современная сто­имость, чистая приведенная стоимость.

Расчет Э_и осуществляется по формуле:

Внутренняя норма доходности (Е_вн) представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенной разности результата и затрат равна приведенным капитальным вложе­ниям. Внутренняя норма доходности имеет другие названия: норма рентабельности инвестиций, внутренняя норма при­были, норма возврата инвестиций.

Внутренняя норма доходности определяется путем реше­ния уравнения:

Оценка эффективности по внутренней норме доходности может производиться в двух вариантах:

первый - норма дисконтирования задается инвестором;

второй - норма дисконтирования не задается инвестором, а для оценки проводится сравнение с банковской процентной ставкой.

В первом случае получаемую расчетную величину Евн срав­нивают с требуемой инвестором нормой рентабельности вло­жений. Вопрос о принятии инвестиционного проекта может рассматриваться, если значение Евн не меньше требуемой инве­стором величины. Во втором случае - значение Евн указывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект экономически не­эффективным.

Чем выше внутренняя норма доходности, тем более эф­фективным является проект.

Индекс прибыльности инвестиций (Пи) (т.е. индекс доход­ности, индекс рентабельности) определяется как отношение суммы приведенной разности результата и затрат к величине капитальных вложений. Если капитальные вложения берутся за многолетний период, то они должны быть представлены в виде приведенной суммы.

Индекс прибыльности инвестиций определяется по фор­муле:

Индекс прибыльности инвестиций тесно связан с чистым дисконтированным доходом. Если Э_и положителен, то индекс прибыльности Пи>1, и наоборот. Проект считается экономи­чески эффективным при П_и>1.

Срок окупаемости инвестиций (Т_о) - это период времени, в течение которого инвестиционные вложения покрываются суммарными доходами от осуществления проекта. Срок оку-

паемости иногда называют сроком возмещения или возврата затрат.

Для определения срока окупаемости рассчитывают период, за пределами которого чистый дисконтированный доход ста­новится положительным. Для расчета используется равенство

При одноэтажных инвестиционных вложениях и постоянг ных во времени результате и затратах это равенство приобре­тает вид

При небольших значениях Т, когда

Срок окупаемости в этом случае рассчитывается как

' При оценке инвестиционных проектов должна учитывать­ся вся совокупность показателей. В случае, если появляются противоположные результаты, предпочтение следует отдавать чистому дисконтированному доходу (интегральному эффекту инвестиций), так как при положительном значении интеграль­ного эффекта обеспечивается индекс прибыльности П_и>1, а внут-

ренняя норма доходности выше «цены» авансированного ка­
питала,

Показателями сравнительной экономической эффектив­ности являются:

• сравнительная величина интегрального экономическо­
го эффекта, которая отличается от его общей величины тем, что
учитывает только изменяющиеся по вариантам составляющие.
Критерием выбора варианта служит максимум интегрального
эффекта;

• суммы приведенных строительно-эксплуатационных
расходов. Разность приведенных строительно-эксплуатацион­
ных расходов (3) определяется по формуле:

где К₁ и К₂ - размер инвестиций по первому и второму вариан­там, а С₁ и С₂ - соответственно текущие затраты.

Приведенные затраты (З_п) при сравнении вариантов мож­но рассчитывать следующим образом:

где С_t - эксплуатационные расходы (текущие затраты) в t-м году; а - доля налоговых отчислений от прибыли. При госбюджетных инвестициях и расчетах народнохо­зяйственной эффективности а =0. В этом случае приведен­ные затраты определяются так:

• срок окупаемости дополнительных инвестиций (Т), показывающий период, за который дополнительные инвести­ционные затраты в более дорогостоящий вариант окупятся за счет прироста экономических результатов от их реализации. Расчетный срок окупаемости определяется из равенства

четный срок окупаемости не должен превышать нормативный. а более капиталоемкий вариант выбирается лишь при Т<Т_н;

• коэффициент эффективности дополнительных инве­стиций (коэффициент сравнительной эффективности, который представляет собой обратную величину срока окупаемости (Э_к). Он показывает, какой эффект в виде превышения годовых ре­зультатов над затратами вызывает их увеличение на единицу инвестиций. Он рассчитывается как

Расчетные значения Э_к сравниваются с нормативным зна­чением е_н. При Э_к>Е_н может быть принят более инвестицией -ноемкий вариант.

Следует еще раз подчеркнуть, что при оценке эффективно­сти инвестиционного проекта целесообразно использовать в неразрывном единстве показатели абсолютной и сравнитель­ной эффективности.

Контрольные вопросы и задания

1. Что представляют собой инвестиции и какую роль они
играют в экономическом развитии государства?

2. Дайте определение и охарактеризуйте инвестиционную
деятельность.

3. Назовите основные формы и виды иностранных инвес­
тиций, покажите их характерные особенности.

4. На основе каких классификационных признаков мож­
но группировать инвестиции?

5. Что понимается под инвестиционным климатом? Под
влиянием каких факторов он складывается?

6. По каким критериям можно оценить инвестиционный
климат?

7. Что понимается под коммерческим риском? Как он оце­
нивается?

8. Что представляет собой и по каким показателям оце­
нивается кредитоспособность страны?

9. Назовите основные источники финансирования и оха­
рактеризуйте структуру инвестиций в основной капитал в Рес­
публике Беларусь по источникам финансирования.

10. Что отражает отраслевая, технологическая и воспро­
изводственная структура инвестиций? Дайте характеристи­
ку выделенным структурам применительно к Республике
Беларусь.

11.Что представляет собой государственная инвестици­
онная политика? В каких документах она находит свое отра­
жение?

12. Каковы главные цели инвестиционной политики Рес­
публики Беларусь на долго-, средне- и краткосрочную перс­
пективу?

13. Назовите и дайте характеристику основных составляю­
щих механизма реализации государственной инвестиционной
политики.

14. Дайте характеристику правовому регулированию инве­
стиционной деятельности в Республике Беларусь.

15.Каковы роль и содержание прогнозирования инвести­ций? Какие можно выделить этапы при прогнозировании инве­стиций?

16. Какие методы используются при прогнозировании ин­
вестиций? Каковы масштабы и направления их применения?

17. Какова роль налогов, налоговых ставок и льгот, амор­
тизации в формировании инвестиционного потенциала пред­
приятий?

18. Дайте характеристику и покажите роль системы ли­
зинговых операций, системы страхования инвестиционных
рисков, сертификации проектов, государственных гарантий, го­
сударственных инвестиционных заказов в системе государствен­
ного регулирования инвестиционной деятельности.

19. Рассмотрите контроль в системе государственного ре­
гулирования инвестиционной деятельности.

20. Что лежит в основе оценки эффективности инвестиций?

21. Что отражают абсолютная и сравнительная эффектив­
ность инвестиций?

22. Какие показатели лежали в основе оценки абсолютной
и сравнительной эффективности капитальных вложений в
бывшем СССР?

23. Какие виды эффективности инвестиций выделяют и на
чем основаны их расчеты?

24. Покажите систему показателей, используемую при
оценке общей (абсолютной) экономической эффективности ин­
вестиций.

25. Какие показатели лежат в основе расчетов сравнитель­
ной экономической эффективности инвестиций?

Дата добавления: 2015-08-09