Рынок еврооблигаций

Рынок еврооблигаций — это внебиржевой рынок, хотя большинство этих ценных бумаг проходит формальный листинг (например, на бирже Люксембурга). Значительная часть сделок с еврооблигациями осуществляется в Лондоне, Нью-Йорке, Токио и Сингапуре.

Основные участники этого рынка со стороны инвесторов — инвестиционные и коммерческие банки, взаимные и хеджевые фонды, специализированные брокеры. Со стороны эмитентов — суверенные заемщики (национальные правительства), субфедеральные и муниципальные органы власти, корпорации, международные финансовые институты.

Рынок еврооблигаций не регламентируется каким-либо национальным законодательством. Налогообложение доходов от операций с еврооблигациями регулируется раздельно теми странами, в которых находятся инвесторы. Применяемое к отношениям между эмитентом и инвесторами право указывается в условиях выпуска (обычно это английское право). Все участники рынка строго придерживаются традиций и правил, устанавливаемых International Securities Market Association.

К ним относятся облигации развитых и развивающихся стран, как государственные, так и корпоративные.

Среди облигаций развитых стран своего рода эталоном считаются казначейские обязательства США. Кроме того, к особо надежным относят суверенные бумаги стран Западной Европы и Японии. Это заемщики с кредитным рейтингом «А» и выше. Втакие облигации вкладываются очень крупные международные пенсионные фонды и банки, заинтересованные в абсолютной стабильности инвестиций.

Еврооблигации развивающихся стран могут быть номинированы как в местной, так и в конвертируемых валютах. Облигации в конвертируемых валютах (обычно USD, DEM, ITL, JPY) либо уже существуют в виде Brady Bonds (реструктурированная в начале 90-х гг. задолженность развивающихся стран, в первую очередь стран Латинской Америки), либо выпускаются в виде еврооблигаций. Данные виды ценных бумаг отличаются высокими волатильностью и уровнем доходности, но являются рисковыми активами в силу политической и экономической нестабильности, регулярно возникающей в странах этого региона. Все это делает бумаги хорошим объектом для спекулятивных операций.

Иностранные еврооблигации могут быть интересны для российских инвесторов в первую очередь своей более высокой доходностью. Достаточно привлекательны в этом плане облигации Турции, Венесуэлы, Мексики, Польши. Кроме того, несмотря на текущее положение, весьма интересным для инвестора может стать рынок долгов Аргентины. Суверенные долги стоят сейчас порядка 15–20% от номинала. Если ситуация стабилизируется, то бумаги могут вырасти до 40–50%. Вместе с тем российскому инвестору трудно проследить все скрытые особенности зарубежных рынков обязательств. Без информационно-аналитической поддержки экспертов вряд ли можно обойтись.

Как суверенный заемщик Российская Федерация дебютировала на рынке еврооблигаций в 1996 г. В организации займа на сумму 1 млрд. долл. в качестве соменеджера участвовал единственный российский банк — АКБ «Международная Финансовая Компания» (Банк МФК). Затем в течение полутора лет Россия разместила еще девять выпусков еврооблигаций в долларах, немецких марках и итальянских лирах, в том числе и наиболее долгосрочные 30-летние облигации с погашением в 2028 г. Летом 1998 г. было выпущено еще две серии облигаций по добровольному обмену ГКО-ОФЗ на сумму около 6,5 млрд. долл. (с погашением в 2005 и 2018 гг.). Наконец, в 2000 г. Россия реструктурировала внешние обязательства Внешэкономбанка («ВЭБовки», облигации PRIN и IAN) и выпустила 10- и 30-летние еврооблигации, причем «Евро-30» — один из крупнейших на всем рынке выпусков (его номинальный объем достигает 18,3 млрд. долл.).

Среди всего спектра российских долговых обязательств еврооблигации являются, пожалуй, наиболее интересными и относительно надежными объектами инвестирования как для получения текущих доходов, гарантируемых процентными (купонными) выплатами, величина которых в зависимости от выпусков находится в диапазоне от 5,00 до 12,75% годовых, так и для прироста капитала. Вторичный рынок еврооблигаций — один из самых активных сегментов рынка долговых обязательств, ликвидность которого обеспечивается большим числом отечественных и зарубежных инвесторов.

В общем случае доходность суверенных еврооблигаций (обязательств государства) определяется как базовая безрисковая доходность (в этом качестве выступают облигации Казначейства США — от 2 до 5%) плюс определенная премия за риск и ликвидность — спрэд. Величина спрэда зависит от суверенного рейтинга страны и, в частности, от индекса EMBI Global. Например, на начало августа индекс EMBI Аргентины составлял 6792 пункта, Бразилии — 1527 пунктов, Турции — 890 пунктов, России — 511 пунктов, Болгарии — 357 пунктов, Южной Кореи — 82 пункта.

Что касается корпоративных еврооблигаций, то в этом случае дополнительно прибавляется премия за корпоративный риск. Поскольку корпоративные еврооблигации в России — удел крупнейших компаний, риски по таким бумагам чаще всего сравнимы с суверенными рисками самой России (например, по бумагам Газпрома рейтинг Standard&Poor’s равен В+). Премия за корпоративный риск, как правило, составляет около 1–1,5 %.

Доходность по корпоративным еврооблигациям и суверенным бумагам «Russia’30» сейчас составляет 10–10,8%, суверенные бумаги с более «близким» погашением приносят около 9% прибыли. Существует ряд относительно неликвидных корпоративных бумаг, которые могут принести до 13%годовых. Приобретая подобные еврооблигации, инвестору следует отдавать себе отчет, что их ликвидность низка, а значит, бумага «задержится» в портфеле надолго, т.к. продать ее можно будет только ближе к погашению.

Грамотно составленный и хорошо управляемый портфель способен обеспечить инвестору неплохую доходность. Например, арбитражные сделки (спекуляция на фондовом рынке) за I кв. 2002г. обеспечили отдельным инвесторам доходность порядка 49% годовых (в валюте).

На доходность рынка еврооблигаций влияют как макроэкономические (цены на нефть и пр.), так и внутренние факторы (объемы эмиссии, размер купона, срок погашения). Например, облигации с достаточно близкими условиями выпуска могут обладать совершенно разной ликвидностью из-за различного объема эмиссии: один выпуск — 1 млрд. долл., другой — 10 млрд. долл. Более значительный объем второго выпуска означает большее количество инвесторов–держателей бумаг, а следовательно, меньший спрэд между ценой покупки и продажи. Волатильность вторых облигаций выше.

Самые популярные на рынке суверенные облигации «Russia’30» имеют небольшой купон, а также сравнительно низкую цену от номинала (около 67%). То есть стандартный лот в 1 млн. долл. «Russia’30» будет стоить порядка 700 тыс. долл. Последнее качество обеспечивает гибкость вложения средств. Например, стандартный лот суверенных бумаг «Russia’28» вместе с купоном составляет порядка 1 млн. 220тыс. долл. А вот стандартный лот «Russia’30» приблизительно равен 700 тыс. долл.

В целом, «Russia’30»— универсальная высокодоходная и высокоспекулятивная бумага. Особенно привлекательна она для инвесторов, заинтересованных в быстрой оборачиваемости денег и готовых рискнуть.

При инвестировании средств прежде всего необходимо учитывать следующую особенность: практически все корпоративные российские еврооблигации эмитируются через компании-нерезиденты РФ. Например, Роснефть эмитировала еврооблигации в Люксембурге. Так же поступила и компания «МТС». Чаще всего эмиссии регистрируются на оффшорные фирмы. Это обусловлено требованиями листинга на западных фондовых рынках. Разумеется, российскому частному инвестору в принципе все равно, где именно эмитированы приобретаемые им бумаги, ведь риски по ним все равно лежат на российских компаниях.

А вот российские юридические лица (кроме банков с генеральной лицензией) по законодательству без специального разрешения не могут приобретать облигации нерезидентов (т.е. практически все российские корпоративные еврооблигации), а на внебиржевом рынке— и резидентов. Исключение делается только для биржевого оборота через РТС и ММВБ, который в настоящее время составляет ничтожно малый объем по сравнению с рынком. Таким образом, юридические лица и банки без генеральной лицензии могут покупать на российских рынках только суверенные еврооблигации. Поэтому для приобретения российских корпоративных еврооблигаций компании-резиденты используют оффшоры.

Зарубежная эмиссия российских корпоративных еврооблигаций имеет и чисто банковскую специфику. Согласно инструкциям ЦБ РФ при инвестировании в бумаги, эмитированные в оффшорных зонах, банку необходимо создавать резерв (50%). Это приводит к тому, что с еврооблигациями сейчас работают в основном крупные банки. Что касается инвестиционных компаний, то напрямую с еврооблигациями работать они не могут, поэтому применяют сложные схемы с использованием зарубежных оффшорных компаний. При этом инвестору следует учитывать возможность возникновения риска контрагента.

Стоит обратить внимание инвестора и на тот факт, что некоторые российские еврооблигации по сути своей не являются таковыми. Юридически это так называемые «ноты», т.е. кредитная задолженность, оформленная в виде ценных бумаг. В качестве примера можно привести бумаги Сибнефти. Поскольку в российском законодательстве понятие «нот» не определено, инвестирование в них может быть сопряжено с некоторыми затруднениями.

При вложении средств в еврооблигации инвестору прежде всего необходимо учесть ликвидность приобретаемых бумаг и условия, на которых банк будет обслуживать клиента при операциях с ними.

По приведенным выше соображениям работать с еврооблигациями проще через банк. В этом случае возможны два варианта. В первом — банк предоставляет клиенту брокерское обслуживание в «чистом виде» (с заключением договора и установлением комиссии за каждую проведенную операцию). Размеры комиссии по договору (от 0,125 до 0,03% от номинала) зависят от объемов проводимых операций и нестандартности приобретаемых или продаваемых по приказу клиента лотов еврооблигаций. При втором варианте обслуживание клиента происходит на основании заключенного между ним и банком обычного договора купли–продажи. Комиссионные закладываются в цену приобретаемых или продаваемых бумаг.

Если клиент не досконально разбирается в особенностях рынка, то ему могут быть предложены услуги по формированию портфеля еврооблигаций. В этом случае банк выясняет инвестиционные цели и предпочтения клиента. Затем на основе их анализа предлагается несколько возможных вариантов структуры портфеля.

Дата добавления: 2015-08-09