Реальная процентная ставка и норма прибыли

Банки работают на коммерческом расчете, то есть рассчитывают на получение прибыли. По­следняя образуется потому, что процентная став­ка по кредиту (отношение процента, уплачиваемого за заем, к величине ссужаемого капитала) всегда больше процентной ставки по депозиту (отношение процента, выплачиваемому вкладчику, к сумме его денежного вклада).

Основу валовой (общей) прибыли банков составляет разница между всей суммой ссудных процентов и общей суммой депо­зитных процентов. О разнице между этими видами процентных ставок можно судить по данных табл. 12.1.

Таблица 12.1

Процентные ставки по кредитам и депозитам (среднегодовые, 1995 г.)

Страна	По кредитам	По депозитам
Япония	3,40	0,72
Великобритания	6,69	4,11
Канада	8,65	7,15
США	8,83	5,92
Германия	10,94	3,85
Китай	12,06	10,98

В валовую прибыль банков входят их доходы от всех ком­мерческих операций (в том числе, например, от купли-продажи валюты). Часть этой прибыли банка покрывает его издержки (выплату заработной платы банковским служащим, содержание помещений, канцелярские расходы и т. п.). Оставшаяся часть - чистая прибыль. Данный показатель используется для исчисления нормы банковской прибыли.

Норма прибыли банка (Пч’) - это отношение чистой прибыли (Пч) к собственному (не заемному) капиталу банка (Кс), выра­женное в процентах:

Норма прибыли банков зависит от двух основных факторов: от нормы прибыли предпринимательского капитала и процентной ставки по кредиту.

Норма дохода банковского капитала, как правило, не пре­вышает степень обогащения промышленного и торгового капи­тала. Только в каких-то чрезвычайных случаях (например, для спасения предприятия от банкротства) бизнесмен приобретает ссудный капитал по чрезмерно высокой процентной ставке, ко­торая превышает степень увеличения капитала. В современных условиях степень обогащения банковского капитала и крупного промышленного бизнеса сравнялись.

Другим фактором, определяющим уровень прибыльности бан­ковского капитала, является процентная ставка по кредитам, характеризующая своего рода цену кредитных средств. В зави­симости от состояния рынка ссудных капиталов и степени раз­вития конкуренции эта ставка может колебаться в значительных пределах. Что касается ее минимальной величины, то она не поддается определению. Иногда (во время экономического спада) она может снижаться до уровня, близкого к нулю.

Различают рыночную и среднюю процентные ставки по кре­диту. Рыночная ставка складывается в каждый данный момент на рынке ссудных капиталов. Она непосредственно отражает конъюнктурные изменения экономики и подвержена резким ко­лебаниям в периоды подъема или спада производства. Средняя ставка процента отражает долговременные тенденции в движении величины процента.

Понять динамику процентной ставки можно, если учитывать влияние на нее часто меняющегося соотношения спроса и пред­ложения заемных средств. Если спрос на ссудный капитал пре­вышает его предложение, то масштабы его использования расширяются. Когда же свободных денежных средств много, а спрос на них сравнительно невелик, то ставка процента будет сни­жаться.

Во второй половинеXX в. в большинстве промышленно раз­витых стран наблюдается систематическая нехватка ссудного ка­питала, особенно в форме среднесрочных и долгосрочных ин­вестиций. Это обусловлено тем, что в условиях научно-техни­ческой революции крупные компании затрачивают большие сред­ства на новую технику и программы переквалификации работников. Большой спрос на ссудный капитал предъявляет также государство. С расширением такого спроса заметна тен­денция к устойчивому повышению ставки процента. Если в 1950-х годах в США процентная ставка по краткосрочным обязательствам составляла 1,5-4%, то в 70-80-х годах она возросла в 2,5 раза.

Наконец, величина ставки процента зависит от социального, положения клиента. Крупным корпорациям ссуда предоставляется на очень выгодных условиях. Напротив, для мелких фирм, широких слоев населения устанавливаются высокие процентные ставки, особенно по долгосрочным ссудам, при этом требуется солидное обеспечение для их получения.

В условиях инфляции важно различать номинальную и ре­альную процентные ставки. Реальная ставка - это номинальная (фактически достигнутая в данный период ставка процента, ис­численная с учетом уровня инфляции. Допустим, уровень инф­ляции достиг 8%, а номинальная ставка - 14%. Тогда при под­счете дохода на инвестиции важно определить реальную ставку процента. Она составит: 14 - 8 = 6%. Значит, если взаймы взяты 100 денежных единиц, то на следующий год необходимо возвратить не 114, а только 106.

37. Рисковая структура процентных ставок и определение коэффициента «бета»

При изучении поведения процентных ставок с точки зрения спроса и предло­жения мы исследовали процесс формирования только одной ставки про­цента. Однако ранее мы видели, что существует огромное число облигаций, по кото­рым ставки процента могут и будут различаться. В данной главе мы завершим разговор о процентных ставках, изучив взаимосвязь различных ставок процента между собой. Понимая, почему ставки процента различаются для разных облигаций, фирмы, банки, страховые компании и частные инвесторы могут принимать решения о том, какие облигации им покупать для осуществления вложений, а какие — продавать.

Сначала мы рассмотрим, почему могут различаться проценты по облигациям с одним и тем же сроком погашения. Взаимосвязь между такими ставками процента называется рисковой структурой процентных ставок, хотя в формировании рисковой структуры играют роль и риск, и ликвидность, и особенности подоходного налого­обложения. Срок погашения облигации тоже влияет на ставки процента, и взаимо­связь между процентными ставками по облигациям с разным сроком погашения Называетсявременной структурой процентных ставок. В данной главе мы проанализи­руем источники и причины колебаний ставок процента относительно друг друга, а Также познакомимся с некоторыми теориями, объясняющими такие колебания.

Показана доходность к погашению различных категорий долго­срочных облигаций за период 1919—1993 гг. Здесь видны две главные особенности процентных ставок по облигациям с одинаковым сроком погашения: ставки про­цента по разным категориям облигаций отличаются друг от друга в любом году, и разброс (разница) между ними колеблется во времени. Например, процент по муниципальным облигациям до 1930 г. был выше, чем по облигациям федераль­ного правительства (Казначейства), а после 1930 г. стал ниже. Вдобавок разница между процентом" по облигациям корпораций с рейтингом Ваа (которые более рискованны, чем корпоративные облигации с рейтингом Ааа) и процентом по облигациям правительства США была очень велика во время Великой депрессии 1930—1933 гг., стала существенно меньше в период 40—60-х гг. и снова увеличилась к 70—90-м гг. Чем (какими факторами) объяснить эти явления?

Одним из свойств облигации, влияющих на ставку процента, является риск неплатежа. Под риском неплатежа понимается вероятность того, что эмитент не сможет выплатить проценты или номинал облигации в момент ее погашения. Кор­порация, несущая большие потери, как, например, Chrysler в 70-х гг., вероятнее всего приостановит выплату процентов по своим облигациям. Следовательно, риск неплатежа, присущий таким облигациям, будет довольно велик. Напротив, обли­гациям Казначейства США вовсе не присущ риск неплатежа, поскольку феде­ральное правительство всегда может увеличить налоги и даже напечатать деньги для выплат по своим обязательствам. Облигации, для которых риск неплатежа равен нулю, называются безрисковыми облигациями. Разница между ставкой про­цента по облигациям, для которых риск неплатежа не равен нулю, и процентом по безрисковым облигациям называетсяпремией за риск. Премия за риск говорит о том, какой дополнительный процент люди должны получить, чтобы рисковые облигации стали для них привлекательными. Модель спроса и предложения мы можем при­менить и здесь с тем, чтобы получить ответ на вопрос: почему премия за риск по рисковым облигациям всегда положительна и почему чем выше риск неплатежа, тем выше премия за риск?

Еще одним свойством облигаций, оказывающим влияние на ставки про­цента, является ликвидность. Ликвидным называется ак­тив, который в случае необходимости можно быстро и с низкими издержками обра­тить в наличные-деньги. Чем более ликвиден актив, тем более он привлекателен (при прочих равных условиях). Облигации Казначейства США наиболее ликвидны среди всех долгосрочных облигаций, поскольку ими торгуют так широко, что именно эти облигации легче всего быстро продать, причем издержки, связанные с их прода­жей, довольно низки. Корпоративные облигации не настолько ликвидны, потому что на рынке количество облигаций каждой отдельно взятой корпорации не очень велико. Значит, продажа их в случае необходимости будет связана с издержками, поскольку могут возникнуть трудности с быстрым поиском покупателей.

Обратим внимание на то, что нам осталось рассмот­реть еще один вопрос — о поведении ставок процента по муниципальным облига­циям. Муниципальные облигации, конечно же, не относятся к безрисковым: были случаи, когда правительства штатов и местные органы власти отказывались от уплаты причитающихся сумм по выпущенным ими облигациям, в частности во время Великой депрессии, и даже не так давно, в 1983 г., в случае с обществен­ной системой энергоснабжения штата Вашингтон (Washington State Public Power Supply System; WSPPSS). Кроме того, муниципальные облигации не настолько лик­видны, как казначейские.

Почему же тогда процент по этим облигациям был ниже, чем по казначей­ским, по меньшей мере в течение 40 лет? Ответ на данный вопрос кро­ется в том факте, что процентные доходы по муниципальным облигациям освобождаются от федерального подоходного налога, а это изменяет спрос на муни­ципальные облигации так же, как и повышение их ожидаемой доходности.

Представьте себе, что у вас достаточно высокий доход и вы подпадаете под 40% обложение подоходным налогом, при котором из каждого дополнительного доллара своего дохода вы 40 центов должны отдать правительству. Допустим, что вы владелец казначейской облигации номиналом 1 тыс. долл., которая продается тоже за 1 тыс. долл. и купонные платежи по которой составляют 100 долл. Из этих 100 долл. после уплаты налогов в вашем распоряжении останется только 60 долл. Значит, несмотря на то что процент по облигации составляет 10%, на самом деле после уплаты налогов вы получите лишь 6%.

Предположим, однако, что вы вкладываете свои сбережения в муниципаль­ную облигацию номиналом 1 тыс. долл., купонные платежи по которой составля­ют 80 долл. Процент по ней — всего 8%, но поскольку эта ценная бумага освобож­дается от налогообложения, вы не платите никакого налога с полученных 80 долл., и процент для вас остается на уровне 8%. Очевидно, что после налогообложения вы получите по муниципальной облигации больше. Следовательно, вам захочется вкладывать средства в более рискованные и менее ликвидные муниципальные облигации независимо от того, что процент по ним ниже, чем по казначейским. (Такого не было до второй мировой войны, поскольку безналоговый статус муни­ципальных облигаций не давал им особого преимущества при крайне низких в то время ставках подоходного налога.)

Иначе объяснить, почему процент по муниципальным облигациям ниже, чем по казначейским, можно с использованием диаграммы спроса и предложе­ния. Для начала предположим, что муниципальные и казначейские облигации одинаковы по всем параметрам, а значит, их цены и ставки процента по ним будут равны: Р'" =? Р\ и /™ = if. Как только муниципальные облигации получают налоговое преимущество, что приво­дит к увеличению их ожидаемой доходности после уплаты налогов относительно казначейских облигаций, они становятся более привлекательными. При этом спрос на них растет, и кривая спроса сдвигается вправо из положения Df в положение D"2'. В итоге равновесная цена облигации увеличивается с Pf до Р™, а равновесная ставка процента снижается с /~ до /'". Казначейские же облигации, напротив,

а) рынок муниципальных облигаций;

б) рынок казначейских облигаций.

В отличие от показателей, которые являются производными от фундаментальных характеристик акций, коэффициент β принадлежат к категориям технического анализа. Он характеризует степень относительной изменчивости цены акции в сравнении с колебаниями всего рынка и рассчитывается по итогам пяти последних лет.

Бэта коэффициент вычисляется относительно индекса «Standard & Poor's -500», то есть β этого индекса принимается за 1. Так, если β любой акции равняется 0,8, это означает, что за последние 5 лет каждый раз, когда индекс S&P – 500 рос на 10 %, эта акция росла только на 8 %, но каждый раз, когда индекс опускался на 10 %, эта акция опускалась всего на 8 %. Если β равняется 2, это означает, что в случае роста индекса S&P - 500 на 10 %, эта акция растет на 20 %, а в случае снижения индекса на 10 % - акция, соответственно, падает на 20 %.

Коэффициент β дает возможность инвестору подобрать акции в соответствии с избранными инвестиционными целями. Агрессивные инвесторы, которые способны на риск ради получения высокой прибыли, будут подбирать акции с высоким значением β. Инвесторы, чья цель, заключается в сохранении капитала и обеспечении его умеренного роста, будут подбирать акции со значением β, более малым или таким, которое равняется 1.

Кроме того, существует общее правило, согласно которому в случае ожидаемого роста рынка инвесторы покупают акции с высоким значением β, а в случае ожидаемого снижения рынка - акции с низким значением β.

Дата добавления: 2015-08-09