Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Проанализировав ситуацию на белорусском рынке акционерного капитала, можно утверждать, что в качественном отношении данный сегмент финансового рынка пока не оправдывает горячо возлагаемые на него надежды в части ориентации на акции как на приоритетный источник инвестиций (подобная ориентация характерна для англосаксонской модели фондового рынка). В настоящее время белорусский фондовый рынок не достиг того уровня «спелости» и зрелости, которая в перспективе поможет наилучшим образом опосредовать финансовые потоки, стимулирующие экономическое развитие, преобразовывать сбережения в инвестиции.

Причины недостаточной капитализации отечественного рынка кроются в плоскости:

- непонимания многими эмитентами возможностей рынка по мобилизации капиталов;

- низкого уровня ликвидности большинства корпоративных ценных бумаг;

- незначительной вовлеченности в фондовые операции отечественных частных инвесторов;

- низкого качества корпоративной культуры и корпоративного управления на белорусских предприятиях.

В условиях белорусского фондового рынка факт дивидендных выплат пока не несет на себе никакой нагрузки «информационно-сигнального» характера, ведь факт выплаты дивидендов является своего рода «информационным сигналом», свидетельствующим об успехах компании и, таким образом, в условиях развитого фондового рынка приводит к повышению курсов акций данной компании. Это объясняется следующим: величина дивидендных выплат определяется, как правило, проводимой дивидендной политикой, представляющей собой одну из составляющих управления распределением прибыли. На значение дивидендного дохода влияют инвестиционные возможности общества, предпочтения акционеров между текущими и будущими поступлениями; сложившаяся структура собственников, структура капитала, размер источников выплаты. Если требования государства как собственника вполне ясно определены и их трудно оспаривать, то с интересами частных акционеров дело обстоит несколько иначе. Для менеджмента и трудового коллектива, а также акционеров, имеющих высокие доходы, важнее реинвестировать прибыль, тем более что выплата дивидендов связана с высокими налоговыми изъятиями.

Невысокий уровень развития фондового рынка и значительные транзакционные издержки ведут к конфликту интересов топ-менеджмента, мажоритариев и миноритарных акционеров, порождая так называемую «агентскую проблему». Вследствие данной ситуации белорусские компании зачастую выбирают остаточную дивидендную политику, построенную на первостепенном учете инвестиционных возможностей АО, задач перспективного роста и ограниченности внешних источников финансирования, ущемляя интересы миноритариев. Задачи, поставленные прогнозом социально- экономического развития, требуют неуклонного роста капитальных вложений. Причем невыполнение прогноза влечет за собой не только ослабление позиций предприятия на рынке, но и возможные претензии вышестоящих органов государственного управления

Политика низкой дивидендной доходности и косвенных выплат, направленная на удержание контроля, по-прежнему широко распространена в Беларуси. Если потребуется, государство как владелец контрольного пакета и дирекция ОАО всегда могут обеспечить привилегии отдельным «стратегическим» акционерам, например, за счет трансфертных цен или иных выгод. Сотрудники предприятия также заинтересованы в этом, поскольку их премии выплачиваются за счет той самой чистой прибыли, которая могла бы быть источником доходов акционеров.

Тем не менее, несмотря на обозначенные тенденции и проблемы развития рынка акций и дивидендных выплат, можно утверждать, что при прочих равных условиях белорусские ОАО по-прежнему выглядят довольно привлекательно с инвестиционной точки зрения. И в этом смысле проводимая ими дивидендная политика должна быть ориентирована на привлечение множества индивидуальных и институциональных инвесторов и способствовать максимизации благосостояния акционеров.

Дальнейшее развитие рынка ценных бумаг, включая его инфраструктуру, осуществляется в двух основных направлениях: активизация внутреннего рынка и обеспечение выхода на внешние рынки капитала.

В целях активизации внутреннего рынка ценных бумаг в Республике Беларусь осуществляется:

- закрепление новых принципов комплексного регулирования рынка ценных бумаг в соответствии с международными стандартами и современными потребностями рынка путем принятия законов Республики Беларусь «Об эмиссионных ценных бумагах и профессиональных участниках рынка ценных бумаг» и «О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь». Законопроекты подготовлены и внесены на рассмотрение Правительству;

- разработка проекта закона «Об инвестиционных фондах», способствующего развитию института коллективных инвесторов;

- создание конкурентоспособной расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам, обеспечивающей высокую эффективность осуществления расчетов по сделкам со всеми видами ценных бумаг, максимальную защиту интересов и гарантию прав инвесторов путем реализации Концепции развития расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам Республики Беларусь на 2010-2015 гг.

Учитывая существующее состояние инфраструктуры организованного рынка и оценивая его с точки зрения международных стандартов, дальнейшее развитие расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам в Республике Беларусь планируется осуществлять в следующих направлениях:

• разработка законодательства, устанавливающего правовые основы осуществления клиринга обязательств, регулирующего данный вид деятельности, различные способы определения обязательств участников клиринга;

• внедрение механизма расчетов на валовой основе;

• формирование системы поддержки ликвидности участников клиринга на основе внедрения механизмов займа ценных бумаг и денежных средств;

• формирование клиринговой организацией системы мониторинга финансового состояния всех участников клиринга с использованием информации, предоставляемой Министерством финансов Республики Беларусь и Национальным банком Республики Беларусь, за исключением сведений, составляющих банковскую тайну, с целью предупреждения возможных последствий неплатежеспособности и поэтапного введения режимов осуществления сделок с частичным депонированием средств для отдельных категорий участников клиринга;

• построение эффективной модели технологического взаимодействия между структурными элементами расчет- но-клиринговой системы и участниками клиринга в режиме реального времени, в том числе с использованием биржевой системы электронного документооборота, включающей сертифицированные средства криптографической защиты ин-формации;

• создание новых механизмов страхования рисков.

Заключение

На данный момент в Республике Беларусь присутствуют все основные составляющие фондового рынка: создана нормативная правовая база, система государственного и межгосударственного регулирования обращения ценных бумаг, инфраструктура фондового рынка, отвечающие требованиям международных стандартов, однако национальный фондовый рынок по объёмам капитализации и количеству транзакций пока отстаёт от других стран с переходной экономикой. Это вызвано, прежде всего, недостаточной экономической устойчивостью республики, низкими темпами разгосударствления и приватизации, высокими темпами инфляции, преобладанием фискальной составляющей в экономической политике государства, диспропорциями на фондовом рынке и рядом других причин.

В условиях формирования инновационной белорусской экономики оптимальное сочетание экономического либерализма и государственного регулирования способствуют становлению эффективного рынка капитала. В экономике Республики Беларусь имела место другая крайность – чрезвычайная зарегулированность, что привело к тому, что оборот корпоративных ценных бумаг в структуре фондового рынка составлял десятые и сотые доли процента при абсолютном доминировании государственных ценных бумаг. В свою очередь подобная ситуация предопределяет наличие низкой степени информационной эффективности рынка капитала, преодоление которой является одной из наиболее острых и актуальных проблем государственной политики на рынке ценных бумаг.

В настоящее время в Республике Беларусь предприняты серьёзные усилия по либерализации фондового рынка (главным образом в области права), однако наилучшее сочетание взаимодействия государства и рынка в финансовой сфере пока не найдено. Тем не менее, можно выделить некоторые из способов регулирования финансового рынка, способствующие его эффективному развитию не только в настоящем, но и в перспективном будущем. Одним из них является следующий: ориентация стратегии привлечения инвесторов на отечественный рынок капитала на внутреннего инвестора. Это своего рода краткосрочные перспективы. Что касается долгосрочной перспективы, то только внутренних ресурсов будет недостаточно для обеспечения устойчивого экономического роста, поэтому привлечение иностранных инвестиций также является составной частью государственной политики на рынке ценных бумаг. Необходимо создать условия для привлечения всех категорий инвесторов из разных, в первую очередь, интегрируемых стран ЕЭП (России, Казахстана). Но создание внутренней широкой инвестиционной базы является необходимым предварительным условием массового прихода иностранных инвесторов и одновременно выступает в качестве основного фактора устойчивости национального рынка. Поэтому необходимо разрешить противоречия между формирующимся спросом на финансовые активы со стороны внутренних и зарубежных инвесторов и их наличным предложением.

Другим способом регулирования финансового рынка является организация корпоративных заимствований посредством выпуска корпоративных облигаций, которая имеет ряд преимуществ по сравнению с традиционными способами банковского кредитования, способствуя облегчению доступа к долговым капиталам и формированию публичной кредитной истории. Последнее обстоятельство особенно важно, ибо позволяет не только успешно размещать облигационные займы, но и привлекать инвестиции с международных рынков капиталов через эмиссию еврооблигаций. Данный инвестиционный инструмент способен со временем как выступить в роли одной из наиболее привлекательных финансовых альтернатив, предлагаемых институциональным инвесторам на формирующихся рынках капитала, так и реализовать себя в качестве оптимального инвестиционного решения, приемлемого для индивидуальных сберегателей финансовых ресурсов. Возможно, что становление сегмента корпоративных облигаций с приемлемыми вариациями доходности и риска и наилучшим сочетанием интересов эмитентов и инвесторов является не просто одним из возможных вариантов развития финансового рынка в Республике Беларусь, но и, в некотором смысле, приоритетным вариантом. Потенциал в данной сфере значителен и заключается в установлении оптимального баланса имущественных прав между государством и частным бизнесом, способствующего нахождению разумного компромисса интересов, возрастанию инвестиционной активности и росту благосостояния всех субъектов экономики.

Дата добавления: 2015-09-02