Определение средневзвешенных ожидаемых денежных потоков

Денежный поток (cash-flow) отражает движение денежных средств предприятия и остаток средств на текущем р/с предприятия в совокупности с наличными денежными средствами.

При применении МДДП можно оперировать либо так называемым денежным потоком собственного капитала, либо бездолговым денежным потоком.

Денежный поток для собственного капитала отражает в своей структуре планируемый способ финансирования инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта (бизнес-линии). Он дает возможность определить сколько и на каких условиях будет привлекаться заемных средств. В нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия, уменьшение обязательств предприятия, выплата процентов по кредитам к будущим периодам.

Бездолговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств. Если в расчетах оперируют с ним, то дисконтирование ожидаемых денежных потоков должно производится по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия. При этом получаемая при суммировании дисконтированных бездолговых денежных потоков ожидаемая остаточная стоимость предприятия будет оценкой стоимости всего инвестированного в предприятие капитала. Для оценки стоимости собственного капитала необходимо вычесть планируемую на рассматриваемый момент долгосрочную задолженность предприятия.

Основные этапы оценки предприятия методом ДДП

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконта.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока

При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В табл.1 приведен порядок расчета (модель) денежного потока для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывают рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Табл.1. Модель денежного потока для собственного капитала

Действие	Показатель
	Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	денежный поток для собственного капитала

Согласно модели денежного потока для всего инвестированного капитала (табл. 2.) стоимость собственного капитала предприятия определяется как стоимость его операций (инвестированного капитала) за вычетом стоимости заемного капитала и привилегированных акций. В этом случае расчет ведется не с чистой прибыли, а с прибыли до уплаты процентов и налогов, кроме того, изменение долгосрочной задолженности не учитывается при расчете денежного потока.

Табл. 2. Модель денежного потока для всего инвестированного капитала

Действие	Показатель
	Прибыль до уплаты процентов и налогов
минус	налог на прибыль
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала
плюс (минус)	продажа активов (капитальные вложения)
Итого	денежный поток для всего инвестированного капитала

Данная модель особенно пригодна для оценки многопрофильного бизнеса, когда можно условно не различать собственный и заемный капитал предприятия и считать совокупный денежный поток.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Решающим элементом денежного потока в любом его виде является ожидаемая прибыль от реализации продукции. В общем виде формула для ее прогноза на период t:

Пt = Pt · Qt – –

где Пt – прибыль от реализации продукта в период t;

Pt – ожидаемая цена реализации продукта в период t;

Qt – планируемое количество продаж продукта по цене Pt в период t;

k = 1, 2,..., K – множество покупных ресурсов (в т.ч рабочая сила), необходимых для выпуска продукта.

– цена приобретения покупного ресурса с номером k в период t;

– объем (в натуральном выражении) покупного ресурса с номером k, необходимый для выпуска финального продукта в количестве Qt;

– ожидаемые в период t накладные расходы.

Таким образом, если использовать в качестве измерителя денежные потоки для собственного капитала, то оценочная рыночная стоимость бизнеса Ц составит:

Ц =

где ДПt – прогнозируемые на будущий период t денежные потоки для собственного капитала;

i – ставка дисконта, учитывающая риски бизнеса.

Определение длительности прогнозного периода

Стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках.

Прогнозный период – период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Прогнозные периоды

Страны с развитой рыночной экономикой В зависимости от целей оценки и ситуации: 5–10 лет

Страны с переходной экономикой Нестабильность, прогнозы затруднительны: до 3 лет

Для точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодия, кварталы, месяцы.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

Факторы, учитываемые при анализе и прогнозе валовой выручки:

· номенклатура выпускаемой продукции;

· объемы производства и цены на продукцию;

· ретроспективные темпы роста предприятия;

· спрос на продукцию;

· темпы инфляции;

· имеющиеся производственные мощности;

· перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

· общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

· ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;

· доля оцениваемого предприятия на рынке;

· долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;

· планы менеджеров данного предприятия.

Общее правило: прогноз валовой выручки должен быть логически совместимымс ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, являются неточными.

Дата добавления: 2015-09-05