Модель оценки капитальных активов (модель CAPM) (предполагающая специальный расчет риско-адекватной ставки дисконта (нормы дохода)

Этот метод рассчитан на то, чтобы отразить при оценке бизнеса и определении премии за его риски - систематические риски бизнеса.

Ставка дисконта i согласно модели оценки капитальных активов рассчитывается по следующей базовой формуле:

где R - номинальная безрисковая ставка, которая берется на уровне средней ожидаемой доходности государственных облигаций со сроком до погашения равным остаточному сроку n полезной жизни оцениваемого бизнеса (на уровне доходности страхуемых банковских депозитов);

Rm - среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке;

(Rm - R) - «рыночная премия за риск» - величина, которая показывает, насколько в среднем получают в настоящее время больше с рубля, инвестированного в любой, т. е. средне рискованный, бизнес по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты;

- коэффициент «бета», указывающий на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с капиталовложениями в любой, т. е. средне рискованный, бизнес.

Смысл базовой формулы модели оценки капитальных активов сводится к тому, что учитывающая риски бизнеса минимально приемлемая для [среднестатистического] инвестора получаемая с бизнеса средняя за период (год, квартал, месяц) доходность должна выполнять следующие задачи:

· во-первых, покрыть доходность R, упускаемую от невложения инвестируемых средств в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты;

· во-вторых, коль скоро это получают прочие инвесторы, принести дохода на каждый рубль дополнительно к и R размере (Rm - R), если коэффициент «бета» равен единице и, таким образом, оцениваемый бизнес является среднерисковаиным (таким же по рискам, как в среднем любой из бизнесов предприятий, чьи акции фактически покупаются на фондовом рынке при наличии указанной разницы);

· в-третьих, принести дохода на каждый рубль дополнительно к R в размере (Rm - R), увеличенном в раз, если рассматриваемый бизнес является бизнесом с повышенными, относительно средних в экономике, рисками во столько раз (для него тогда и характерен коэффициент «бета», больший единицы), во сколько раз коэффи­циент больше единицы;

· в-четвертых, принести дохода на каждый рубль дополнительно к R в размере (Rm - R), уменьшенном в раз, если рассматриваемый бизнес является бизнесом с пониженными, относительно средних в экономике, рисками во столько же раз (для него тогда и характерен коэффициент «бета», меньший единицы); [среднестатистический] инвестор тогда как бы может позволить себе с каждого рубля инвестиций требовать как минимум дополнительно к R пропорционально меньшей прибавки.

Часто базовая формула модели оценки капитальных активов дополняется еще тремя элементами и выглядит так:

, где

Q1 - дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес, если оценивается компания, относящаяся к этой категории (компенсирует дополнительную нестабильность доходов с малого бизнеса, который (при прочих равных условиях) более рискован в силу недостаточной для хорошего доступа к кредитам имущественной базы как обеспечения кредитов, а также из-за небольшого числа клиентов или поставщиков);

Q2 - дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую компанию («поправка на закрытый характер» бизнеса), если оцениваемый бизнес ведется за­крытой компанией (компенсирует для акционеров меньшинства риск блокирова­ния капитала в компании и неопределенность будущих дивидендных доходов даже при наличии определенности в будущих операционных прибылях компании, на чью дивидендную политику акционеры меньшинства не могут оказать дейст­венного влияния; последнее отражается высоким значением финансового рычага компании - см. ниже);

Q3 - дополнительная премия за страновой риск (риск ненадежности прав собственности, нестабильности законодательства, экономического спада и др.), так­же решающим образом воздействующий на стабильность дохода с инвестиций; премия за страновой риск вводится в расчет только при оценке ставки дисконта применительно к иностранным инвесторам; для отечественных инвесторов уровень странового риска неявным образом отображен в повышенном уровне рыночной премии за риск и даже в увеличенном уровне как таковой номинальной безрисковой процентной ставки (иностранные же инвесторы не ориенти­руются на указанные местные показатели) - поэтому в приведенной формуле величина дана в скобках.

Контрольные вопросы по теме

1) Понятие риска в экономике?

2) Что такое деловые и финансовые риски?

3) В чем отличие систематических рисков от несистематических?

4) Что предполагает метод сценариев?

5) Что такое денежные потоки и какие они бывают?

6) Что такое безрисковая ставка?

7) В чем суть модели оценки капитальных активов (модель CAPM)?

Дата добавления: 2015-09-05