Макроэкономические теории иностранных инвестиций

Теперь перейдем к рассмотрению теорий иностранных инвестиций, которые дают различные объяснения возникновения движения иностранных инвестиций. Неоклассическая финансовая теория считает разницу в процентной ставке основной движущей силой перемещения капиталов (принимая во внимание, что трансакционные издержки равны 0). Во многих неоклассических моделях утверждается, что движение капиталов является функцией разницы в процентных ставках (т.е. критерия дохода) и разницы предметных показателей риска, включая ожидание в изменениях валютного курса (инфляционные ожидания), т.е. критериев риска (Gilman, 1998). Но разница в процентных ставках может объяснить только одностороннее движение капитала, из страны с низкой процентной ставкой в страну с высокой процентной ставкой, хотя в реальности, капитал движется в обоих направлениях между большинством пар стран (Melvin, 1997)

. Значительная часть экономической литературы утверждает, что мотив международной диверсификации ведет к двустороннему движению капитала между странами (в этом случае инвестор может уменьшить риск, ассоциируемый с инвестициями). Многие исследования продемонстрировали выгоду от международной инвестиционной диверсификации: Levi (1996) рассматривает в качестве такого примера исследование Бруно Солника (1974); Butler (1997) – исследование Дукласа и Травлоса (1988).

Однако, согласно некоторым научным исследованиям, инвесторы могут в большей степени инвестировать во внутренние активы, чем в иностранные. Eun and Resnick (1998) в качестве примера такого исследования работу Купера и Каплайнса (1994).

Таким образом, возникает вопрос: почему во многих случаях инвесторы предпочитают ценные бумаги своей страны иностранным? Экономическая литература по этому вопросу выделяет две основных причины: налоги и трансакционные издержки. Таким образом, если налог на иностранные ценные бумаги достаточно высокий, чтобы превысить более высокий доход (или низкий риск) ожидаемый от этих ценных бумаг, инвестор предпочтет вкладывать деньги в ценные бумаги внутреннего рынка. Если трансакционные издержки по ценным иностранным бумагам (издержки покупки и продажи иностранных активов) больше, чем аналогичные издержки, ассоциируемые с внутренними активами, тогда логично предположить, что ценные иностранные бумаги будут появляться в продаже менее часто, чем ценные внутренние бумаги, так как инвесторы, более вероятно, будут придерживаться стратегии “купить и держать” относительно ценных иностранных бумаг (Eun и Resnick, 1998).

В экономической литературе существует и другое объяснение мобильности международного капитала – недостаточная корреляция между национальными сбережениями и национальными инвестициями. Hanink (1994) упоминает исследование Фелдстрейна и Хориока (1980). Они обнаружили очень высокую корреляцию во всех случаях (они исследовали взаимосвязи как отстающих, так и совпадающих временных периодов, как для отдельных лет, так и в течение более продолжительных периодов времени), которая означает, что капитал в основном не мобильный и его мобильность не увеличивалась со временем.

Корреляции между сбережениями и инвестициями для всех стран в соответствии с классификацией Мирового Банка по уровню дохода в 1990 представлены в таблице 1.

Таблица 1. Индикатор мобильности капитала в соответствии с классификацией Мирового банка по уровню дохода, 1990.

Группа стран по доходу	Корреляция между сбережениями и инвестициями
Все	0.996
Низкий уровень дохода	0.996
Низкий средний уровень дохода	0.962
Высокий средний уровень дохода	0.991
Высокий уровень дохода	0.996

Источник оригинальной информации: Мировой банк, 1992. Отчет мирового развития 1992 (Нью Йорк: Пресс-центр Оксфордского университета) (Ханинк, 1994).

Таким образом, этот показатель иллюстрирует низкий уровень мобильности капитала между странами. Корреляции между сбережениями и инвестициями высоки в каждом случае и предполагают, что мобильность капитала низкая как в богатых, так и в бедных странах. Но, тем не менее, эмпирические исследования показывают, что это не так.

Критики этого показателя мобильности капитала отрицают не мобильность капитала, предлагая эмпирические и теоретические аргументы. Наиболее важный эмпирический аргумент мобильности капитала это очень высокий уровень продаж иностранной валюты. В сравнении с уровнем мировой торговли товарами и услугами, торговля валютой в 5.5 раз больше по ежегодным значениям. Голуб (1990) отметил, что продажи иностранной валюты не являются реальными мерами количества капитала, которое пересекает границы, а являются функцией частоты операций. Они инфлируют значения потоков капитала, так как сложение всех покупок ценной бумаги в течение года будет приравниваться к ценности данной ценной бумаги. Голуб показал, что фактически валовые внешние потоки капитала составляют достаточно небольшие пропорции валовых внутренних инвестиций.

С теоретической стороны, Вон (1990) утверждает, что высокие корреляции между внутренними инвестициями и сбережениями ничего не говорят нам о мобильности капитала. Страна с относительно закрытой экономикой, с очень высокой пропорцией не торгуемых товаров в потреблении, большую часть инвестиций генерирует из собственных финансовых средств. Потоки капиталов противостоят торговым потокам в национальных счетах, т.е. в странах с относительно небольшими торговыми потоками будут иметь место относительно небольшие внешние потоки капиталов.

Многие экономисты считают, что наилучшим подтверждением мобильности капиталов между странами является существование различий между национальными сбережениями и национальными инвестициями (или экспортом и импортом), о чем уже было описано выше (Hanink, 1994).

Некоторые экономисты считают, что США стали экспортировать товары из-за перепроизводства. Они предполагают, что США стали осуществлять внешние инвестиции из-за избытка денег. Этот подход может быть назван подходом деловых циклов. Тем не менее, есть научные наблюдения, которые подтверждают, что американские иностранные инвестиции (также как и американский экспорт) увеличиваются не только в периоды экономического подъема США, но и в периоды экономического подъема в других странах (импортеров американских товаров и капиталов).

Японская модель прямых иностранных инвестиций, представленная Коджимой (1972, 1983). Аргумент Коджимы состоит в том, что японские прямые инвестиции традиционно базируются на сравнительном преимуществе и выполняют дополняющую функцию к торговле (торговля ориентированные ПИИ); в то время как американские ПИИ осуществляются в отраслях, где американские фирмы уже имеют большое сравнительное преимущество и, следовательно, они выступают в качестве заменителей торговли (анти торговля ориентированные ПИИ). Коджима отмечает, что анти торговля ориентированные ПИИ ведут к экспорту занятости, усиливают торговый дефицит, уменьшают местное производство, и заключает, что японская модель ПИИ является более приоритетной.

Таким образом, были рассмотрены теории, которые объясняют движение международных инвестиций с макроэкономической точки зрения.

Дата добавления: 2015-07-20