Анализ ценных бумаг на практике: сравнение четырех компаний

В этой главе рассматривается простой пример практического использования анализа ценных бумаг. Произвольно были отобраны четыре компании, акции которых можно найти в листинге Нью-йоркской фондовой биржи. Это корпорация Eltra (образованная в результате объединения компаний Electric Autolite и Mergenthaler Linotype), компания Emerson Electric (производитель электрических и электронных изделий), Emery Air Freight (отечественная компания, занимающаяся фрахтом грузовых авиаперевозок) и корпорация Emphart (которая раньше занималась только производством оборудования для бутылочного розлива, а теперь специализируется и на строительных технологиях)[205]. Три производственные компании во многом схожи, но между ними все же есть значительные различия. В нашем распоряжении имеется значительное количество финансовых и производственных показателей, предоставляющих разностороннюю информацию о бизнесе интересующих нас компаний.

В табл. 13.1 в обобщенном виде приводится информация о положении дел в этих четырех компаниях на фондовом рынке в конце 1970 года, а также несколько показателей, характеризовавших их деятельность в том же году. Затем рассмотрены некоторые ключевые коэффициенты, которые касаются, с одной стороны, результативности работы компании, а с другой — иены акций. Далее мы прокомментируем, каким образом результативность работы компании отражается на курсе ее акций. Последним этапом исследования будет сравнительный анализ компаний для поиска взаимосвязей в соответствии с требованиями консервативного инвестора, который занимается операциями с обыкновенными акциями.

Таблица 13.1. Анализ ценных бумаг на практике: сравнение четырех компаний

	Eltra	Emerson Electric	Emery Air Freight	Emphart Corp.
А. Капитализация
Цена акции (31 декабря 1970 года) (долл.)	27,00	66,00	57,75	32,75
Количество обыкновенных акций	7 714 000	24 884 000[206]	3 807 000	4 932 000
Рыночная стоимость акций (долл.)	208 300 000	1 640 000 000	220 000 000	160 000 000
Облигации и привилегированные акции (долл.)	8 000 000	42 000 000		9 200 000
Общая капитализация	216 300 000	1 682 000 000	220 000 000	169 200 000
Б. Статьи отчета о прибылях и убытках
Объем продаж за 1970 год (долл.)	454 000 000	657 000 000	108 000 000	227 000 000
Чистая прибыль за 1970 год (долл.)	20 773 000	54 600 000	5 679 000	13 551000
Прибыль на одну акцию (EPS) в 1970 году (долл.)	2,70	2,30	1,49	2,75[207]
Средний размер прибыли на одну акцию в 1968-1970 годах (долл.)	2,78	2,10	1,28	2,81
Средний размер прибыли на одну акцию в 1960-1963 годах (долл.)	1,54	1,06	0,54	2,46
Средний размер прибыли на одну акцию в 1958-1960 годах (долл.)	0,54	0,57	0,17	1,21
Текущие дивиденды! (долл.)	1,20	1,16	1,00	1,20
В. Статьи баланса за 1970 год [208]
Текущие активы (долл.)	205 000 000	307 000 000	20 400 000	121 000 000
Текущие обязательства (долл.)	71 000 000	72 000 000	11 800 000	34 800 000
Чистые активы (для обыкновенных акций) (долл.)	207 000 000	257 000 000	15 200 000	133 000 000
Бухгалтерская стоимость акции (долл.)	27,05	10,34	3,96	27,02
Г. Коэффициенты:
цена / прибыль (Р/Е) за 1970 год	10,0	30,0	38,5	11,9
цена / прибыль за 1968-1970 годы	9,7	33,0	45,0	11,7
цена акции / бухгалтерская стоимость акции (	1,00	6,37	14,3	1,22
чистая прибыль / объем продаж за 1970 год?" /%)	4,6	8,5	5,4	5,7
чистая прибыль на одну акцию / бухгалтерская стоимость акции (%)	10,0	22,2	34,5	10,2
Дивидендная доходность (%)	4,45	1,78	1,76	3,65
Текущие активы / текущие обязательства	2,9	4,3	1,7	3,4
Рабочий капитал / долг	Очень большое	5,6	Нет долга	3,4
Темпы роста EPS:
1968-1970 годы по сравнению с 1963-1965 годами (%)
1968-1970 годы по сравнению			Очень большие
с 1958-1970 годами (%)
Д. Цены за
1936-1968 годы
Низкий уровень	3/4		1/8	35/8
Высокий уровень	503/4	611/2		581/4
1970 год — низкий уровень	185/8	421/8		231/2
1971 год — высокий уровень	293/8	783/4		443/8

Больше всего поражает при сравнении четырех компаний то, что значения их текущих коэффициентов Р/Е колеблются значительнее, чем показатели их производственной деятельности или финансового состояния. Цена акций двух из них — Eltra и Emhatt— была весьма скромной: превышала среднюю (за 1968— 1970 годы) прибыль лишь в 9,7 и 12 раз соответственно. В то же время аналогичный показатель для фондового индекса Доу-Джонса составил 15,5. Для двух других компаний — Emerson и Emery — значение данного коэффициента было очень высоким: соответственно 33 и 45. Разность в показателях в значительной степени можно объяснить более высокими темпами роста прибыли у компаний второй группы. Особенно хорошо шли дела в сфере грузовых авиаперевозок. (Но значения темпов роста прибыли и в первой группе были вполне приемлемыми.)

Для составления более полной картины происходящего необходимо кратко рассмотреть основные компоненты, характеризующие результативность работы изучаемых компаний.

1. Рентабельность.

а) Все компании, если судить по коэффициенту "чистая прибыль / бухгалтерская стоимость акции" имеют достаточно высокие показатели рентабельности, но их значения для компаний Emerson и Emery значительно выше, чем у двух других. Высокий уровень рентабельности использования капитала компании часто сопровождается высокими ежегодными темпами роста EPS[209]. У всех компаний, кроме Emery, значения показателя "чистая прибыль / бухгалтерская стоимость акции" в 1969 году были лучше, чем в 1961. Однако у корпорации Emery он был исключительно высок в обоих случаях, б) Для анализа относительной силы или слабости производственных компаний обычно используется показатель рентабельности продаж — "чистая прибыль / объем продаж". Сведения о значениях этого показателя для всех четырех компаний мы взяли из Listed Stock Reports, выпускаемом компанией Standard Poor. В данном случае результаты снова удовлетворительные для всех четырех компаний, но особо впечатляют показатели компании Emerson.

2. Стабильность. Этот показатель измеряется на основании максимального отклонения значения EPS в течение любого года из последних десяти от его среднего значения за три предыдущих года. Отсутствие отклонения свидетельствует о 100%-ной стабильности. Этот факт был отмечен у двух компаний. Но снижение стабильности, характерное для компаний Eltra и Emhart, было довольно скромным в "плохом" 1970 году. Оно составило лишь 8% по сравнению с 7% для фондового индекса Доу-Джонса.

3. Рост прибыли. Две компании с низким значением коэффициента Р/Е продемонстрировали довольно удовлетворительные темпы роста прибыли, которые в обоих случаях превышали соответствующий показатель для фондового индекса Доу-Джонса. Показатели компании Eltra — особо выдающиеся при сравнении с низким значением ее коэффициента Р/Е. Темпы роста, конечно же, более впечатляющие для двух компаний с высоким значением данного коэффициента.

4. Финансовое состояние. Три компании находятся в хорошем финансовом состоянии, о чем свидетельствует достаточное значение коэффициента "текущие активы / текущие обязательства", которое превышает нормальный его уровень, равный 2. Хотя у Emery Air Freight значение этого коэффициента и ниже, но следует учитывать, что характер ее бизнеса отличается от бизнеса первых трех компаний. Принимая во внимание достаточно хорошие результаты компании, не составит труда увеличить объемы необходимых денежных средств. Все компании характеризуются относительно низким объемом долгосрочной задолженности. Обратите внимание на фактор "разбавления": рыночная стоимость низкодивидендных конвертируемых привилегированных акций Emerson Electric составляла 163 млн. долл. на конец 1970 года. В своем анализе мы допустили фактор "разбавления", рассматривая привилегированные акции как обыкновенные, что снизило доходность примерно на 10 центов на одну акцию, или на 4%.

5. Дивиденды. Большое значение имеет история непрерывной длительности дивидендных выплат. В этом отношении лучшие показатели продемонстрировала компания Emhart, которая не прекращала выплаты дивидендов на протяжении всего периода начиная с 1902 года. Показатели компании Eltra очень хорошие, компании Emersom — достаточно удовлетворительные, а компания Emery Freight является новичком. Разброс значений коэффициента выплаты дивидендов рассматриваемых компаний не кажется каким-то значительным. Текущая дивидендная доходность "дешевой пары" акций в два раза превышает дивидендную доходность "дорогой пары", соответствуя значениям их коэффициентов Р/Е.

Ценовая динамика. На читателя должна произвести впечатление динамика цен акций всех четырех компаний, которые на протяжении последних 34 лет варьировались очень значительно. (Во всех случаях мы учли дробление акций.) Обратите внимание на то, что для фондового индекса Доу-Джонса соотношение между самой высокой и самой низкой ценой составило 11 к 1. Для наших компаний разброс значений этого коэффициента равен "всего лишь" 17 к 1 для Emhart и 528 к 1 для Emery Air Freight [210]. Такие значительные темпы роста цен характерны для акций большинства старых компаний. Они свидетельствуют о широких возможностях получения прибыли, которые существовали на фондовых рынках в прошлом. (Но они могут свидетельствовать и о том, насколько серьезным было падение фондового рынка в период до 1950 года, когда отмечались низкие уровни цен акций.) И Eltra, и Emhart пережили падение курсов своих акций на более чем 50% в течение 1969-1970 годов. Компании Emerson и Emery также ощутили серьезные, но менее разрушительные снижения курсов своих акций.

Дата добавления: 2015-07-26