Анализ обыкновенных акций

В идеальном случае анализ обыкновенных акций начинается с оценки их стоимости, которую можно сравнить с текущей рыночной ценой для определения привлекательности их покупки. Для определения стоимости акции, как правило, оценивают среднее значение прибыли компании на протяжении определенного будущего периода, которое затем умножают на соответствующий "коэффициент капитализации".

На сегодня методика оценки будущей способности компании зарабатывать прибыль имеет стандартный вид. Сначала определяются средние объемы продаж за прошедший период, цены продукции и операционная маржа. Затем на основе предположений об изменении отмеченных объемов продаж и уровня цен составляются прогнозы продаж в денежном измерении. Эти оценки, в свою очередь, прежде всего основываются, во-первых, на прогнозах динамики валового национального продукта (ВНП) и, во-вторых, на специальных расчетах в зависимости от отрасли и конкретной компании.

Рассматриваемый метод оценки стоимости акций проиллюстрирован в издании нашей книги, вышедшем в 1965 году. В современном издании мы обновили данные из нашего примера. Компания Value Line, занимающая ведущие позиции в предоставлении услуг в области инвестирования, составляет прогнозы будущей прибыли и дивидендов в соответствии с рассмотренной выше методикой, а затем выводит "потенциальную цену" (прогнозируемую рыночную цену), используя для этого специальную формулу оценки, учитывающую отмеченные в прошлом закономерности. В табл. 11.2 представлены прогнозы на 1967-1969 годы, составленные в июне 1964 года, и проведено сравнение этих данных с прибылью и средними рыночными ценами, которые фактически наблюдались на рынке в 1968 году (в целом характеризирующем выбранный нами период).

Общий прогноз оказался немного заниженным, но не сильно. Соответствующие прогнозы, которые составлялись шесть лет назад, оказались слишком оптимистичными по прибыли и дивидендам. Рассматриваемый же прогноз не "дотянул" до фактического значения благодаря низкому значению множителя. В результате "потенциальная цена" оказалась почти равной фактической средней цене за 1963 год.

Таблица 11.2. Расчеты прибыли и дивидендов для акций компаний, входящих в расчет фондового индекса Доу-Джонса (долл.)

(Прогноз компании Value Line на 1967-1969 годы (составленный в 1964 году). Сравнение с фактическими результатами 1968 года.)

Компания	Прибыль	Цена на 30 июня 1964 года	Прогноз цены на 1967-1969 годы	Средняя цена в 1968 году[179]
	Прогноз на 1967-1969 годы	Фактическая прибыль за 1968 год[180]
Allied Chemical	3,70	1,46	54,5		36,5
Aluminum Corp. of Am.	3,85	4,75	71,5		79,0
American Can	3,50	4,25	47,0		48,0
American Tel. Tel.	4,00	3,75	73,5		53,0
American Tobacco	3,00	4,38	51,5		37,0
Anaconda	6,00	8,12	44,5		106,0
Bethlehem Steel	3,25	3,55	36,5		31,0
Chrysler	4,75	6,23	48,5		60,0
Du Pont	8,50	7,82	253,0		163,0
Eastman Kodak	5,00	9,32	133,0		320,0
General Electric	4,50	3,95	80,0		90,5
General Foods	4,70	4,16	88,0		84,5
General Motors	6,25	6,02	88,0		81,5
Goodyear Tire	3,25	4,12	43,0		54,0
Internat. Harvester	5,75	5,38	82,0		69,0
Internat. Nickel	5,20	3,86	79,0		76,0
Internat. Paper	2,25	2,04	32,0		33,0
Johns Manville	4,00	4,78	57,5		71,5
Owens-Ill. Glass	5,25	6,20	99,0		125,5
Procter Gamble	4,20	4,30	83,0		91,0
Sears Roebuck	4,70	5,46	118,0		122,5
Standard Oil of Cal.	5,25	5,59	64,5		67,0
Standard Oil of NJ.	6,00	5,94	87,0		76,0
Swift Co.	3,85	3,416	54,0		57,0
Texaco	5,50	6,04	79,5		81,0
Union Carbide	7,35	5,20	126,5		90,0
United Aircraft	4,00	7,65	49,5		106,0
U.S. Steel	4,50	4,69	57,5		42,0
Westinghouse Elec.	3,25	3,49	30,5		69,0
Woolworth	2,25	2,29	29,5		29,5
Сумма в целом	138,25	149,20	2222,0		2450,0
Индекс Доу-Джонса	52,00	56,00	832,0	820,0	918,0[181]
Фактическое значение Доу-Джонса за 1968 год	57,89
Фактическое значение Доу-Джонса за 1967— 1969 годы	56,26

Внимание читателя наверняка привлечет тот факт, что значительное количество индивидуальных прогнозов сильно отличается от фактических показателей. Этот пример подтверждает наше мнение о том, что общие, или групповые, оценки, скорее всего, будут более надежными, чем прогнозы для отдельных компаний. Возможно, в идеале финансовый аналитик по ценным бумагам должен отобрать три или четыре компании, будущее которых, по его мнению, представляется наилучшим, и сконцентрировать свои собственные интересы и интересы своих клиентов именно на них. К сожалению, почти невозможно провести четкую грань между индивидуальными прогнозами, на которые можно надеяться, и прогнозами, которые в большой степени подвержены ошибке. По сути, в этом заключается причина широкой диверсификации, которая практикуется инвестиционными фондами. Вне всяких сомнений, лучше сконцентрировать свои инвестиции в акциях одной компании, которые, как вы наверняка знаете, будут приносить высокую доходность, чем сводить свои результаты к средним, неуклонно придерживаясь принципа диверсификации. Но этого никто не делает, потому что это невозможно сделать надежно [182]. Широкое распространение принципа диверсификации, по сути, является своего рода отказом от фетиша "избирательности", о котором постоянно говорят на Уолл-стрит[183].

Дата добавления: 2015-07-26