Анализ рынка ценных бумаг

В 2012 г. российский финансовый рынок развивался в условиях продолжения роста российской экономики, испытывая влияние конъюнктуры зарубежных товарных и финансовых рынков, изменения аппетита глобальных инвесторов к риску. Основные внешние шоки для российского финансового рынка в рассматриваемый период были связаны с колебаниями цен на мировом рынке энергоносителей и долговым кризисом в странах зоны евро.

По итогам 2012г. темп роста стоимостного объема финансового рынка (Приложение, табл.1), по оценке, уступил темпу роста номинального валового внутреннего продукта. В результате соотношение совокупного объема финансового рынка и ВВП России уменьшилось до 108% на конец 2012 г. против 112% наконец 2011г. (рис. 1).

Рисунок 1. Динамика объемных показателей российского финансового рынка (на конец года, % к ВВП)

По отношению к ВВП капитализация рынка акций сократилась на 8 процентных пунктов, до 39%, объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг увеличился на2процентных пункта, до24%, задолженность нефинансовых организаций и физических лиц по банковским кредитам также увеличилась на 2 процентных пункта и достигла 45%.

В сентябре 2012 г. на конъюнктуру внутреннего финансового рынка значительное влияние оказали действия органов денежно-кредитного регулирования в стране и за рубежом. С одной стороны, Федеральная резервная система США объявила о третьем раунде количественного смягчения, а Европейский центральный банк анонсировал новую программу стабилизации рынка государственного долга в странах зоны евро, что способствовало повышению аппетита инвесторов к риску и поддержало котировки ценных бумаг, в том числе российских.

С другой стороны, в связи с усилением инфляционных рисков Банк России повысил процентные ставки по своим операциям, что вызвало соответствующий рост ставок денежного рынка.

В течение большей части 2012 г. ставки денежного рынка были близки к ставкам по операциям прямого РЕПО с Банком России. Среднегодовой уровень процентных ставок на денежном рынке повысился по сравнению с предыдущим годом. При увеличении оборотов в сегменте операций межбанковского кредитования сократились обороты операций междилерского РЕПО, отчасти в связи с увеличением банками заимствований у Банка России.

В течение большей части 2012 г. российские банки являлись нетто-кредиторами зарубежных банков. Развитие ситуации на рынке государственных ценных бумаг в 2012 г. определялось ростом интереса инвесторов к размещаемым выпускам ОФЗ. Увеличение активности участников внутреннего рынка было вызвано, в частности, вступлением в силу законодательных изменений, направленных на либерализацию рынка государственных ценных бумаг и повышение его ликвидности. Благодаря высокому спросу участников на отдельные наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, эмитенту удалось разместить их на достаточно выгодных условиях. Существенно возросли объемы операций с гособлигациями на вторичном рынке, в том числе нерезидентов, в преддверии проведения расчетов по сделкам с ОФЗ через международные депозитарно-клиринговые системы.

В 2012 г. в соответствии с Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2012 г., утвержденной Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2012 год и на плановый период 2013 и 2014 годов», для финансирования федерального бюджета планировалось осуществить масштабные государственные внутренние заимствования посредством государственных ценных бумаг (табл. 1).

Таблица 1. Характеристики государственных заимствований посредством ОФЗ в 2012 году (млрд.руб.)

Показатель	По плану	По факту
Номинальный объем размещения на аукционах	1236,7	794,6
Объем погашения	400,4	401,2
Количество погашенных/частично погашенных выпусков, штук
Объем купонных выплат	216,8	216,1
Количество купонных выплат, штук

Источник: Минфин России,Банк России

В соответствии с «Основными направлениями государственной долговой политики Российской Федерации на 2012–2014 гг.» приоритетом политики на среднесрочный период является развитие национального долгового рынка, его либерализация. Ключевыми задачами на этом направлении являются совершенствование инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг, повышение его привлекательности и ликвидности, расширение инвесторской базы, создание комфортных и конкурентоспособных условий для различных групп инвесторов. Для решения данных задач в законодательство, регламентирующее порядок учета и обращения государственных ценных бумаг, в 2011 г. был внесен ряд изменений, вступивших в силу в 2012 году.

С 1 января 2012 г. ОФЗ и еврооблигации РФ были допущены к обращению на фондовых биржах Российской Федерации. В результате участники торгов получили возможность иметь единую позицию по корпоративным и государственным ценным бумагам для осуществления расчетов, расширился круг участников рынка ОФЗ и еврооблигаций РФ, в том числе за счет иностранных инвесторов. На внебиржевом рынке с 1 января 2012 г. инвесторы впервые получили право проводить операции с государственными ценными бумагами путем открытия счетов депо для учета прав на гособлигации в российских депозитариях, минуя посредников («субдепозитариев»). Законодательством был введен институт централизованного учета прав собственности на ценные бумаги.

Кроме того, была произведена унификация депозитарного учета ипорядка получения инвесторами выплат по государственным инегосударственным ценным бумагам. С 1 июля 2012 г. центральному депозитарию предоставлена возможность напрямую открывать иностранным организациям счета депо иностранного номинального держателя, что упростит доступ иностранных инвесторов на внутренний рынок государственного долга. Данные изменения способствовали расширению круга участников рынка государственных облигаций, в том числе за счет увеличения привлекательности вложений в ОФЗ для иностранных инвесторов, и повышению ликвидности данного рынка.

Номинальный объем обращающихся на рынке выпусков государственных ценных бумаг в2012г. возрос на 393,5 млрд. руб.. Это изменение произошло вследствие превышения объемами размещения объемов погашения гособлигаций.

В 2012 г. показатели, характеризующие активность участников вторичного рынка государственного внутреннего облигационного рынка, повысились по сравнению с 2011 г. (рис. 2).

Рисунок 2. Оборот и оборачиваемость ОФЗ

Средние дневные объемы биржевых сделок с ОФЗ в основном и в несистемном режимах торгов возросли относительно показателей 2011 г. (табл. 2).

Таблица 2. Основные показатели рынка ОФЗ

Вследствие большего прироста оборота вторичных торгов по сравнению с приростом портфеля гособлигаций оборачиваемость ОФЗ в рассматриваемый период увеличилась.

Таким образом, в 2012 г. на рынке ОФЗ сохранились приемлемые как для инвесторов, так и для эмитента ценовые параметры заимствований, что позволило последнему продолжить размещение крупных объемов среднесрочных выпусков и увеличить предложение долгосрочных выпусков ОФЗ. Это привело к росту объема рыночного портфеля гособлигаций и его дюрации. Существенно возрос оборот вторичных торгов ОФЗ, повысилась оборачиваемость инструментов. Отдельные выпуски ОФЗ стали эталоном, относительно которого осуществляется ценообразование рублевых региональных и корпоративных облигаций. Сложившаяся структура рынка ОФЗ позволяет инвесторам хеджировать процентные риски, связанные с вложениями в государственные облигации, на рынке производных финансовых инструментов в сегменте процентных фьючерсов (долгосрочные процентные ставки – фьючерсы на корзины ОФЗ).

Ситуация на рынке государственных ценных бумаг в первом полугодии 2013 г. определялась изменением интереса инвесторов к вложениям в рублевые активы, политикой Минфина России, оперативно реагирующего на изменение их спроса на ОФЗ, а также конъюнктурой мирового финансового рынка и поведением иностранных участников, роль которых на рынке внутреннего государственного долга возрастала. В первом полугодии 2013 г. Минфин России в соответствии с Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2013г., утвержденной Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2013 год и на плановый период 2014 и 2015 годов», продолжил размещение ОФЗ на внутреннем рынке.

Спрос инвесторов на государственные ценные бумаги в течение рассматриваемого периода существенно варьировался. В январе-апреле аукционы проводились каждую неделю (состоялись 24 запланированных аукциона), две трети из них прошли с переподпиской (спрос превышал предложение).

В 2013 г. Минфин России планирует привлечь на внутреннем рынке 1200 млрд. руб., при этом погасив ОФЗ на сумму свыше 700 млрд. руб. (чистые заимствования составят около 500 млрд. руб.).

В связи с тем, что запланированный на первое полугодие объем размещения не был реализован полностью, вторая половина 2013 г. будет для эмитента достаточно напряженной. При этом перед эмитентом по-прежнему стоит задача формирования стоимости заимствований на уровне, не увеличивающем нагрузку на бюджет, а также стратегическая цель увеличения дюрации портфеля ОФЗ.

В 2012 г. конъюнктура рынка суверенных облигаций Российской Федерации улучшилась по сравнению с предыдущим годом. Лишь в отдельные периоды наблюдалось снижение спроса на инструменты стран с формирующимися рынками из-за уменьшения «аппетита к риску» глобальных инвесторов, вызванного дестабилизацией ситуации на мировом финансовом рынке на фоне обострения долговых проблем стран еврозоны.

В 2012 г. российский рынок региональных (субфедеральных и муниципальных) облигаций функционировал в условиях значительного улучшения состояния большинства региональных бюджетов. По данным Федерального казначейства, в рассматриваемый период профицит консолидированных бюджетов субъектов Федерации составил 370,4млрд. руб. (в 2011г.– дефицит в размере 35,4 млрд. руб.). Поэтому потребность региональных администраций в заемных средствах в целом снизилась по сравнению с предыдущим годом. Однако отдельные субъекты Федерации и муниципалитеты по-прежнему испытывали необходимость в заемных ресурсах для финансирования как своих бюджетов, так и ранее взятых облигационных займов.

В 2012 г., как и в 2011 г., крупнейший региональный заемщик – г. Москва не осуществлял размещение новых выпусков облигаций. Несмотря на это, облигации данного эмитента по-прежнему преобладали на рынке регионального долга, хотя их доля в совокупном рыночном портфеле региональных облигаций по сравнению с 2011 г. сократилась на 6 процентных пунктов – до 44% (рис. 3.).

Рисунок 3. Структура портфеля обращающихся субфедеральных т муниципальных облигаций (а конец периода, %)

Уменьшилась также доля облигаций Московской области, в то время как доли других крупных региональных эмитентов – Самарской и Нижегородской областей возросли.

В 2013–2014 гг. объем кредитования региональных бюджетов из федерального бюджета будет существенно сокращен, поэтому потребность субъектов Федерации в рыночных заемных ресурсах возрастет. Необходимость сохранения субъектами Федерации платежеспособности создаст условия для увеличения ими предложения долговых ценных бумаг, что усилит конкуренцию за заемные ресурсы на внутреннем рынке. В то же время неудовлетворенный спрос на долговые инструменты региональных эмитентов со стороны институциональных инвесторов, наблюдавшийся в последние несколько лет, сформировал предпосылки для роста объемных показателей рынка региональных облигаций и повышения его ликвидности. Доходность региональных облигаций по-прежнему будет привлекательна для инвесторов.

Для небольших компаний выход на рынок корпоративных облигаций был затруднен. В январе-ноябре 2012 г. в структуре первичных размещений доля корпоративных облигаций эмитентов, не имеющих кредитного рейтинга, по сравнению с предыдущим годом сократилась более чем в 2 раза.

В январе-ноябре 2012 г. благодаря масштабному размещению бумаг надежными заемщиками повысилось кредитное качество совокупного портфеля корпоративных облигаций, обращающихся на внутреннем рынке. Его объем увеличился до 4057,0 млрд. руб. по номиналу на конец ноября 2012 г.. Продолжилось увеличение количества выпусков при сокращении количества эмитентов. По состоянию на конец ноября 2012 г. совокупный портфель обращающихся корпоративных облигаций состоял из 859 выпусков облигаций 338 эмитентов (на конец 2011 г. – 770 выпусков 349 эмитентов). В отраслевом разрезе наибольшую долю в структуре портфеля корпоративных облигаций по-прежнему занимали ценные бумаги кредитных организаций и финансовых компаний (рис. 4).

Источник: информационное агентство «Сбондс.ру», расчеты ДИИ Банка России.

Рисунок 4. Структура портфеля корпоративных облигаций по видам экономической деятельности эмитентов на конец 2012 года, %

В 2013 г. ситуация на внутреннем рынке корпоративных облигаций определялась теми же факторами, что и в конце 2012 г. (конъюнктура мировых товарных и финансовых рынков, уровень ликвидности российской банковской системы). В случае замедления инфляции уменьшится стоимость заимствований на рынке корпоративных облигаций (что приведет к росту предложения ценных бумаг на первичном рынке) и снизится доходность ценных бумаг, обращающихся на вторичном рынке. Дополнительным фактором роста активности участников рынка выступил допуск иностранных клиринговых компаний к российскому рынку корпоративных облигаций. В то же время возможное сворачивание программ количественного смягчения за рубежом приведет к снижению аппетита глобальных инвесторов к риску и дальнейшему оттоку их средств с российского фондового рынка, в том числе с рынка корпоративных облигаций.

Основными игроками вексельного рынка в 2012 г. оставались кредитные организации – они преобладали среди векселедателей и составляли существенную часть векселедержателей. Именно поэтому конъюнктура вексельного рынка в значительной степени зависела от ситуации в банковском секторе. На 1.10.12 портфель учтенных банками векселей составил 311 млрд. руб., увеличившись с начала 2012 г. на треть. Объем векселей, размещенных банками, возрос на четверть – до 1064 млрд. руб. на ту же дату, в основном за счет размещения рублевых векселей срочностью до 1 года и долгосрочных векселей, номинированных в иностранной валюте (рис. 5).

Рисунок 5. Структура размещенных банками векселей по валютам и срокам (млрд. руб.)

В 2012 г. основное влияние на вексельный рынок оказали неопределенность курсовых ожиданий и динамика доходности инструментов смежных сегментов долгового рынка.

В 2012 г. значительное влияние на конъюнктуру российского рынка акций продолжали оказывать неустойчивое состояние мирового финансового рынка, высокая волатильность мировых цен на сырьевые товары и изменчивое отношение глобальных инвесторов к риску. Эти факторы вызывали существенные колебания котировок российских акций, препятствуя их восстановлению после обвала во второй половине 2011 года. Рост котировок акций отчасти сдерживался и внутренними факторами, в частности некоторым охлаждением в 2012 г. деловой активности в реальном секторе российской экономики, уменьшающим инвестиционную привлекательность российских активов.

В сложившихся условиях премия за риск рыночных активов на российском рынке акций оставалась на уровне июля-декабря предыдущего года, в отдельные месяцы (май и июнь 2012 г.) превышая его (рис. 6).

Рисунок 6. Динамика премии за риск рыночного портфеля акций и индекса РТС

Испытывая нехватку среднесрочных и долгосрочных стимулов для возобновления покупки высокорисковых активов (российских акций), российские и иностранные консервативные инвесторы придерживались осторожной тактики, предпочитая инвестировать средства в инструменты с меньшим риском, в том числе в рублевые и валютные облигации.

В 2012 г. благодаря сохранению высокой потребности в фондировании продолжало расти количество российских эмитентов, анонсирующих публичные размещения акций в России и за рубежом.

Однако из-за нестабильной конъюнктуры мирового фондового рынка и сдержанного спроса инвесторов на высокорисковые активы реализовать эти планы в 2012 г. удалось лишь немногим российским эмитентам. Основная часть запланированных размещений акций была отложена на неопределенный срок. В их число входила и дополнительная эмиссия крупнейшего российского банка с государственным участием – ОАО Банк ВТБ, намеченная на 2012 г. в рамках программы приватизации эмитента. Неоднократно откладывавшееся размещение акций другого крупнейшего эмитента банковского сектора – ОАО «Сбербанк России» состоялось лишь в середине сентября, в период временного улучшения конъюнктуры мирового и российского фондовых рынков. Активность операций с акциями на вторичном рынке также заметно снизилась. Совокупный оборот вторичных торгов акциями на Московской Бирже и Санкт-Петербургской бирже в январе-ноябре 2012г. сократился на44,4% по сравнению с2011г. (табл. 3.).

Таблица 3. Объемы вторичных торгов акциями на основных российских биржах (млрд. руб.)

Биржа	2011г.	2012г.*	Прирост за 2012г. к 2011г.,%
Московская биржа**	19595,3	10897,8	-44,4
Санкт – Петербургская биржа	0,4	0,1	-77,1
Итого	19595,8	10897,9	-44,4

*По данным за январь – ноябрь.

** До 19 декабря 2011 г. Данные о суммарном объеме сделок с акциями на вторичных торгах ФБ ММВБ и РТС.

В первом полугодии 2013г. определяющее воздействие на конъюнктуру российского рынка акций оказывали колебания мировых цен на нефть и изменения настроений инвесторов, осуществлявших краткосрочные вложения в российские финансовые активы. Приток долгосрочных инвестиций на рынок акций сдерживался слабой инвестиционной активностью в условиях неопределенности перспектив развития экономики России и ухудшения финансового состояния ряда предприятий реального сектора. Названные факторы способствовали усилению в рассматриваемый период неопределенности ценовых ожиданий на внутреннем рынке акций.

Постепенное нарастание напряженности на российском рынке акций, в значительной степени связанное со снижением мировых котировок нефти, началось в феврале. Индикаторы настроений участников внутреннего рынка акций (историческая волатильность индекса РТС и премия за риск рыночных активов) в феврале – первой половине апреля 2013 г. умеренно повысились, оставаясь ниже своих среднегодовых уровней 2012 года. Во второй половине мая – июне 2013 г. настроения инвесторов на внутреннем рынке акций заметно ухудшились вследствие роста волатильности цен акций и снижения «аппетита» к риску на мировом рынке капитала, а также ослабления рубля. Волатильность индекса РТС в мае-июне 2013 г. приблизилась к своим значениям, зафиксированным в период существенного ухудшения конъюнктуры российского рынка акций в марте-июне 2012 г., темпы роста премии за риск рыночных активов в июне 2013 г. ускорились.

Ослабление внешнего и внутреннего инвестиционного спроса, наряду с неблагоприятной конъюнктурой российского рынка акций в первом полугодии 2013 г., отразилось на динамике объемов и количестве эмиссий российских акций, организованных в России и за рубежом. Основная часть анонсированных российскими эмитентами размещений акций была отложена на неопределенный срок. В целом за январь-июнь 2013 г. только семь российских эмитентов смогли выйти на рынок публичных заимствований. Суммарный объем привлеченных ими за первое полугодие 2013 г. средств в ходе публичных размещений своих акций на российских и зарубежных биржах сократился на 37,4% по сравнению со вторым полугодием 2012 г. и составил 5,4 млрд. долл. США (рис. 8).

*По данным за январь – июнь 2013 года

Источник: информационные агентства «Финам», «РБК», «Прайм – ТАСС», «Сбондс.ру», расчеты ДИИ Банка России

Рисунок 8. Объем публичного размещения акций российских компаний (млрд. долл. США)

Состояние российского рынка акций во второй половине 2013г. определялся динамикой мировых фондовых и товарных рынков, уровнем инвестиционной активности, перспективами российской и мировой экономики. Прогнозируемое сохранение к 2014 г. стимулирующей направленности денежно-кредитной политики в мире (в частности, поддержание низких ключевых процентных ставок) при отсутствии новых негативных шоков будет способствовать восстановлению интереса инвесторов к рисковым активам стран сформирующимися рынками (в том числе России), существенно обесценившимся по итогам 2013 г полугодия.

Дата добавления: 2015-07-16