комплекс

Относительное изменение бизнеса в этом случае

Первый вариант более предпочтителен, поскольку обеспечивает прирост стоимости бизнеса ≈8%, а второй уменьшение в размере 5%. Таким образом, коэффициент перед относительной величиной каждого фактора формулы (10) представляет собой чувствительность стоимости к изменению данного фактора. Применение этой формулы обеспечивает сопоставимость вкладов разнородных факторов в конечный прирост стоимости бизнеса.

Все события, влияющие на стоимость, будут проявляться через величину денежных потоков, ставку дисконтирования, которая учитывает риск, связанный с их получением и время их возникновения.

Рассмотрим формулу денежных потоков (формулу капитализации (Городона))

Где r – коэффициент капитализации, g – темп роста дивидендов, - ожидаемые дивиденды в момент t+1

Выведем эту формулу. Пусть t=0

Изобразим денежный поток на рисунке

---------|----------|----------------|-----------------------|--------------------|

0 1 2 3

Определим текущую стоимость этого потока

Определим стоимость бизнеса, если известно, что дивидендные выплаты по акциям на очередной прогнозный период составляет 1250. Ожидаемый темп роста дивидендов – 3% в год. Требование доходности от вложений в бизнес 25%.

Решение:

Определим коэффициенты чувствительности стоимости к влияющим на нее факторам:

(3) и (2) подставляем в (1), получаем

Подставляем в (4), получаем

Подставляем в (7), получаем

В итоге получаем

Наиболее чувствительна стоимость бизнеса к коэффициенту капитализации r, наименее чувствителен к темпу роста дивидендов.

Факторы стоимости второго уровня

Расширим трёхфакторные модели текущей доходности, капитализации дохода и дисконтирования денежных потоков за счёт представления потока собственного капитала как функции входящих в него факторов.

Рассмотрим схему формирования денежного потока собственного капитала.

Таблица 1

Прибыль до амортизации, % и нал.	EBDIT
Амортизация	D
Прибыль до выч. % и нал.	EBIT
%*долг	iB	3030*17/100=515
Прибыль до выч. Нал.	EBT
Налог	TAX=(τ*EBT)	0,3*685=205
Прибыль	P
Амортизация	+D
Инвестиции	-J	-50
Фин. Деятельность	+CF
Фин. Деятельность для банков	-F	-0
Денежный итог	d

Пример: Найти величину денежного потока собственного капитала со следующими данными: EBDIT=1500, D=300, B=3030, i=17%, τ=30%, J=50, CF=200.

Денежный поток собственного капитала

d = (EBDIT – D – iB)(1 – τ) + D – J + CF – F (13)

Пусть фактор выгод (дивидендов) равен потоку собственного капитала. Тогда можно записать величину его изменений с помощью коэффициентов чувствительности.

(14)

Так, в частности некоторые коэффициенты имеют вид:

Таблица значений коэффициентов чувствительности

Таблица 2

	Наименование коэффициента чувств.	Величина коэф.чувств.	Относительные изменения факторов
		1,13	5%
		-0,388	3%
		-0,388	10%
		0,21	6%
		-0,124	15%
		0,1	6%
		0,054	20%

Определим максимальное и минимальное значение прибыли

Откуда

В результате получаем

Наибольший вклад в относительное изменение прибыли вносит фактор EBDIT

Дата добавления: 2015-07-15