Лекция 2.11.11

Недостатки модели САРМ:

• Если портфели акционеров недостаточно хорошо диверсифицированы (с точки зрения риска), то в требуемую доходность они включают компенсацию не только рыночного, но и своего автономного (портфельного) риска
• Сложность расчета β и рыночной премии за риск

Метод дисконтированного денежного потока (DCF – модель Гордона, модель роста дивидендов)

Основан на том, что рыночная цена акций определяется текущей стоимостью будущих дивидендов. Максимальная цена, которую инвестор готов заплатить сегодня – это современная стоимость будущих дивидендов.

Схемы выплаты дивидендов:

1) Дивиденды имеют нулевые темпы роста – акция генерирует постоянный денежный поток, равный в каждом периоде. Формула (см.слайды). Цена обыкновенной акций (см.слайды).

2) Дивиденды имеют постоянный темп роста (формула – слайды). Цена обыкновенной акции (слайды). Цена акции в любой момент времени (слайды)

3) Дивиденды имеют непостоянные темпы роста (слайды)

4) Супернормальный рост компании – росты дивидендов с феноменальным темпом (свыше 30% в год), его сокращение и стабилизация. (слайды)

При любой схеме выплаты дивидендов цена акционерного капитала – отношение прогнозируемого дивиденда на акцию к текущей рыночной цене акции.

Консервативная дивидендная политика – до 20% чистой прибыли на дивиденды.

Умеренная – 20-50%, агрессивная – больше 50%.

Компоненты требуемой доходности (слайды).

D1/Ро – коэффициент «дивиденды на акцию». G – темп роста дивидендов, коэффициент роста, темп роста цены акции, по сути – коэффициент приращения капитала.

Модель Гордона доработана с точки зрения налоговой нагрузки на дивиденды и тенденций развития компании в будущем.

Недостатки модели Гордона:

• Неприменимость в случае хотя бы разовой невыплаты дивидендов
• Необходимость точного прогнозирования g

Однако используется в 60% случаев.

Метод «Доходность облигаций + премия за риск»

- самый субъективный метод. Основан на том, что компания с рисковым, а значит, дорогим долгом также имеет и рисковый собственный капитал с высокой требуемой доходностью.

Формула расчета k_s = k_d + (3-5%).

Вопрос 4. Определение цены заемного капитала.

Цена заемного капитала – доходность, которую хотят получить кредиторы. Сложность ее расчета:

• проценты привлекаются не обязательно под фиксированную, но и под плавающую ставку
• долговые обязательства могут конвертироваться, реструктурироваться
• крупные займы требуют создания фондов погашения

Номинальная цена банковского кредита – годовая процентная ставка из кредитного договора; не все затраты, связанные с обслуживанием долга.

Цена банковского кредита (слайд).

Если числитель и знаменатель оценены из ставок ранее полученных кредитов, получим историческую цену кредита, рассчитываемую на основе отчетности, нужную для внешних пользователей.

Для управления ценой капитала рассчитывается дополнительно привлекаемого кредита исходя из ожидаемых ставок и затрат по привлечению. Эта цена закладывается в расчет WACC и позволяет оптимизировать структуру капитала.

Доходность кредитора и цена кредита для компании не совпадают, т.к. процентные расходы уменьшают прибыль для налогообложения.

Посленалоговая цена долга (слайд).

Цена облигационного займа – выраженные в годовой процентной ставке затраты по привлечению каждой денежной единицы от размещения облигаций.

Зависит от:

1) востребованности облигаций

2) уровня кредитоспособности эмитента

У большинства компаний в России кредиты дороже. Цена облигационного займа более стохастична относительно цены кредита, поскольку кредитные ставки зависят от рейтинга заемщика, а облигации предлагаются на рынок.

В цену облигационного займа включаются затраты на оплату посредника.

Цена облигационного займа по эффективной ставке (слайд).

Цена купонной облигации и дисконтной облигации (слайд).

Посленалоговая цена облигационного займа (слайд).

Вопрос 5. Определение средневзвешенной цены капитала.

WACC (слайд).

Факторы, влияющие на WACC:

• внутренние
• отраслевые особенности
• рисковость операционной деятельности
• уже сформированная структура капитала
• доступность источников, кредитная история заемщика
• эффективность финансового менеджмента
• дивидендная политика
• внешние
• законодательные ограничения, влияющие на цену капитала
• инфляция

Экономический смысл WACC:

1) возможность принятия инвестиционных решений. Сравниваем IRR и WACC.

2) Для оптимизации соотношения собственных и заемных источников с целью увеличения рыночной стоимости компании.

3) Анализ финансового потенциала предприятия

4) Для управления рыночной стоимостью компании

Порядок расчета WACC:

1) Идентификация элементов капитала

2) Расчет цены элементов капитала

3) Расчет доли составляющих в капитале

4) Расчет WACC

5) Оптимизация структуры капитала.

Дата добавления: 2015-07-08