Тема 5: Цена капитала и его составляющих.

Вопрос 1. Капитал организации и его составляющие. Структура капитала.

Капитал – самовозрастающая стоимость, инвестированная с целью получения дохода. Только те финансовые ресурсы, стоимость которых во времени увеличивается.

Величина капитала меньше, чем валюта баланса.

Трактовки категории «капитал»:

1. Все источники финансового обеспечения.

2. Исключительно уставный капитал организации – самая узкая трактовка. Сумма средств, авансированная учредителями, плюс заработанный на нее эмиссионный доход и нераспределенная прибыль.

3. Капитал – совокупные активы за исключением части, профинансированной кредиторской задолженностью.

Признаки отнесения финансовых ресурсов к капиталу:

1) Долгосрочный характер (авансирование на срок свыше 12 месяцев)

2) Наличие явных процентных выплат, позволяющих определить цену источника

Состав капитала:

1. Собственный капитал (в полном объеме) – взносы учредителей и составные части, заработанные благодаря взносам учредителей (эмиссионный доход и т.д.).
2. Долгосрочные кредиты и займы (раздел «Долгосрочные обязательства» кроме отложенных налоговых обязательств).
3. Краткосрочные обязательства, не вызывающие необходимости трансформации части активов в денежную форму в течение года и вызывающие явные процентные выплаты (раздел «Краткосрочные обязательства» кроме краткосрочных кредитов на срок меньше года и кредиторской задолженности).

Не относятся к капиталу:

• Краткосрочные кредиты на покрытие текущих финансовых потребностей (на приобретение оборотных активов).
• Кредиторская задолженность в доле, не являющейся коммерческим или товарным кредитом.
• Источники, не имеющие явных процентных выплат.

Структура капитала – соотношение между элементами капитала. Существуют текущие затраты на обслуживание источников капитала, единовременные затраты по его мобилизации.

Вопрос 2. Цена капитала. Методы определения цены капитала.

Цена капитала – совокупность затрат по формированию капитала, выраженная в процентах к сумме капитала.

или

- Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

Ц_к = З /(К – З_р),

где З – затраты по привлечению капитала; - номинальная ставка, а Цк – реальная (больше номинальной)

К – сумма привлекаемого капитала;

З_р - разовые затраты по привлечению капитала – регистрация, плата андеррайтеру, при банковском кредитовании – залог, и т.д.

Показатель цены капитала используется для:

• Определения рыночной стоимости капитала и прогнозирования цены акций с учетом будущих прибылей и дивидендов
• Для выбора вариантов кредита исходя из ставок, сроков, условий расчетов и ограничений на деятельность предприятия
• Максимизация рыночной стоимости компании достигается за счет минимизации WACC

Стоимость капитала – абсолютная величина капитализируемых ресурсов; цена капитала – складывается на рынке, затраты на привлечение капитала (к вопросу о переводе WACC).

Вопрос 3. Методы оценки собственного капитала.

Цена собственного капитала складывается из цены:

• Привилегированных акций
• Обыкновенных акций
• Нераспределенной прибыли.

k_E = k_ps*d_ps+k_s*d_s+k_re*d_re.

Цена привилегированных акций:

k _ps = D _ps / (р _m – с _me)

где D _ps –ожидаемый дивиденд на привилегированную акцию;

р _m – текущая рыночная цена привилегированной акции;

с _me- предельные эмиссионные затраты на выпуск привилегированной акции – затраты на выпуск и размещение каждой последующей привилегированной акции

Цена акционерного капитала (обыкновенных акций) – тот доход, который ожидают держатели обыкновенных акций в качестве компенсации за использование их средств.

Акционерный капитал может быть увеличен двумя способами:

1) Путем доп.эмиссии (2% - в США, у нас еще меньше)

2) Путем капитализации чистой прибыли

Причины невысокой доли доп.эмиссии в сумме прироста акционерного капитала:

• Высокие затраты на размещение эмиссии
• Доп.эмиссия возможна только для компаний, считающих рыночную цену акций завышенной, т.к. ведет к резкому снижению цены акций
• Эмиссия долевых, а не долговых ценных бумаг свидетельствует о трудности привлечения заемных средств
• Размытие долей капитала

Цена акционерного капитала является ценой нераспределенной прибыли до тех пор, пока компания имеет этот источник финансирования, и становится ценой акций нового выпуска, как только компания исчерпает нераспределенную прибыль.

Цена нераспределенной прибыли обусловлена наличием альтернативных затрат, которые несут акционеры. Та доходность, которую они могли разместить в другую сферу, с тем же риском, что и в нашем бизнесе. Требуемая доходность, на которую акционеры соглашаются сегодня.

Цена нераспределенной прибыли – это текущая доходность обыкновенных акций. Если компания не достигнет рентабельностью собственного капитала по нераспределенной прибыли уровня k_s, то она должна распределить прибыль среди акционеров, позволив им выбрать варианты инвестирования с доходностью k_s и выше.

K_s = K_re

Методы определения цены обыкновенных акций:

• С помощью модели оценки доходности капитальных активов (Capital Asset Pricing Model - CAPM) – самый популярный (60% случаев)

• Метод дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flows – DCF) – 30%

• Метод «Доходность облигаций + премия за риск» - 10%

Цена источника «требуемая доходность обыкновенной акции» (kˆ_s) - CAPM

kˆ_s = k_rf + (kˆ_m - k_rf) * β

где k_rf –доходность безрискового актива;

kˆ_m – среднерыночная доходность;

β - коэффициента акции.

В качестве ставки безрисковой доходности принимается процент по долгосрочным казначейским облигациям.

Рыночная премия за риск:

1) На основе фактической доходности – за длительный (не менее 10 лет) период. Рассчитывается средняя доходность отрасли по средней арифметической либо как ставка сложного процента за весь период владения активов

2) На основе ожидаемой доходности – при равновесии рынка капитала ожидаемая и требуемая доходности актива совпадут. Переход к DCF (модели Гордона, где ожидаемая рыночная доходность рассчитывается путем дисконтирования дивидендов).

β - Степень изменчивости доходности актива относительно средней доходности.

Методы расчета β:

1) Исторический – основан на уравнении линейной регрессии между прошлой доходностью данной акции и прошлой рыночной доходностью. Но надо вводить корректировки.

2) Уточненный – основан на методике Блюмме. Исторически рассчитанный β корректируется на ожидаемое будущее снижение к 1.

3) Фундаментальный – наиболее трудоемкий; исторический β корректируется на множество факторов, связанных с деятельностью компании-эмитента: уровень финансового левериджа, прогноз структуры капитала, прогноз динамики деятельности, и т.д.

Дата добавления: 2015-07-08