Расчет ставки дисконта на той же базе что и денежный поток

Под ставкой дисконта понимается ожидаемая норма рентабельности на альтернативные инвестиционные возможности с аналогичным уровнем риска. Т.е это та норма рентабельности, которую ожидают инвесторы на своих вложениях и которая может побудить их к инвестированию.

Вследствие риска, связанного с получением будущих доходов ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и обеспечивать премии за все виды рисков, сопряженных с инвестированием в оцениваемое предприятие.

Ставка дисконта для собственного капитала:

· Модель оценки капитальных активов САРМ

· Кумулятивный способ

Ставка дисконта для инвестированного капитала:

· Модель средневзвешенной ставки капитала WАСС

11.03.06

Модель оценки капитальных активов САРМ.

Этот метод при оценке отражает систематические риски бизнеса. Для компаний открытого типа

R = Rf + бета (Rm -Rf) + (S3) – для компаний открытого типа.

R = Rf + бета (Rm -Rf) + S1 + S2 + (S3) - Для компаний закрытого типа (м.б и ОАО, но если акции не продавались, их нельзя было свободно приобрести – ОАО «Молоко»)

Где Rf - безрисковая ставка;

В мировой практике Rf – ставка дохода по гос.ценным бумагам, для России ставка по еврооблигациям и евробондам (до 2030г. Доходность – 4.9-5,9 годовых и также ставка дохода по долгосрочным депозитам в банках наиболее высокой степени надежности.

бета - мера систематического риска.

Rm - среднерыночная ставка доходов с рубля инвестиций на фондовом рынке. Обычно рассчитывается по какому-либо широко известному рыночному индексу (индекс РТС, АК&М).

(Rm -Rf)- рыночная премия за вложения в средне рисковый бизнес;

S1 - премия за риск инвестирования в малую компанию;

S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании закрытого типа;

S3 - страновой риск, это риск инвестирования в ту или иную страну, оценивается экспертным путем, исходя из макроэкономической ситуации в стране, добавляется в расчет только в том случае, когда в качестве безрисковой ставки оценщик использует доходность по иностранным государственным ценным бумагам.

Обычно S1 и S2 <= 5%.

Коэффициент бета рассчитывается исходя из амплитуды колебаний доходности на акции данной компании или аналогов, по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом. Например: если доход на акции компании вырос на 12%, в то время как на рынке в среднем он увеличился на 10%, тогда коэффициент бета=12/10=1,2 >1 - риск инвестирования в данную компанию больше среднерыночного, если 0<бета<1, то акции такой компаний характеризуются как защищенные, менее рисковые чем рынок в среднем.

Если бэта больше 0, то доходность ценных бумаг аналогична изменениям рыночной доходности. Если бэта<0, то доходность данных ценных бумаг противоположно направлена среднерыночным. Количество измеренении должно быть большим, чтобы сделать прогноз.

Бета=сигма по у/сигма по Rm (среднеквадратичное отклонение средней доходности).

Сигма Y = корень (сумма(Yi-Yср)²)/n)

Сигма Rm = корень (сумма (Rmi – Rmср)²/n)

Существуют другие способы расчета коэффициента бэта.

(1)Бэта=Cov (Y, Rm) / Ds (Rm) = сумма((Yi-Yср)(Rmi-Rmср))/сумма(Rmi-Rmср)²

Y – доходность на акцию данной компании или аналога, Rm – среднерыночная доходность

Эта формула применяется, если Rm измеряется средней доходностью корпоративных ценных бумаг на отечественном фондовом рынке и объект инвестирования открытая компания с доступными данными по доходности его акций (у). Если объект инвестирования закрытая компания, то у – это доходность корпоративных ценных бумаг отрасли предполагаемого инвестирования.

Если Rm измеряется как средняя годовая рентабельность операционных издержек и среди номенклатуры покупных ресурсов компании отсутствует покупной ресурс на который приходится повышенная доля в затратах, тогда бэта определяется:

(2)Бэта = Cov (Yp,S)/Ds (S) = сумма((Yi-Yср)(Si-Smср))/сумма(Si-Smср)²

Yp – индекс цен на продукцию компании, S-индекс инфляции

Если среди ресурсов компании присутствует ярко выраженный критичный покупной ресурс, то

(3)Бэта = cov (Yp,Ycr)/ Ds (Ycr) = сумма((Ypi-Ypср)(Ycr-Ycrср))/сумма(Ycri-Ycrср)²

Бэта

- Rm – среднерыночная доходность на фондовом рынке (откр – (1), бэта по инвестируемой компании, закрытая – (1), бэта по инвестируемой отрасли).

- Rm - cредняя в отрасли годовая рентабельость операционных издержек (отсутствует крит.покупной ресурс – (2), присутствует крит покупной ресурс – (3).

Достоинства метода САРМ в том что он опирается на объективно наблюдаемые на рынке данные.

Недостатки: не учитывает индивидуальных предпочтений к рискам различных инвесторов и учитывает только систематические риски, лишь по компаниям, которые поддерживают ликвидность своих акции своей иныормационной прозрачностью – бэта учитывает и несистематические риски.

Метод коммулятивного построения

R = Ri +∑α(Альфа)i + (S1+S2+S3)

αi – премия за отдельные виды несистематического риска

1) риск недостаточной финансовой устойчивости фирмы.

2) риск повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капитала предприятия;

3) риск повышенной доли постоянных расходов в операционных издержках фирмы;

4) риск ключевой фигуры в составе менеджера предприятия;

5) риск недостаточной диверсификации продукции предприятия;

6) риск недостаточной диверсификации рынков сбыта предприятия;

7) риск недостаточной диверсификации источников приобретения покупных ресурсов;

8) риск узости набора источников финансирования и т.д.

Эти риски являются неситематическими и характеризуют не рискованность бизнеса как рода деятельности, а рискованность управления предприятием. Оценка риска производится экспертно.

Как показывает практика: αi ≤ 5/6 Rf (получено статистически, не норматив)

Куммулятивный метод завышает ставку дисконта, а значит к занижению стоимости. Непременное условие применения этого метода состоит в том, что требуется доказать, что несистематические риски являются главными в оцениваемом бизнесе и именно они определяют наблюдаемую или ожидаемую от этого бизнеса колеблемость дохода.

18.03.10

Модель средневзвешенной стоимости капитала WACC

Применяется в случае если для оценки компании используется бездолговой денежный поток. Средневзвешенная стоимость капитала учитывает в себе все риски связанный с финансированием деятельности предприятия, как из собственных источников, так и за счет заемных средств.

R = сумма (di *ri)

R = dck * Rck + dck*Rзк

Rck – опред моделью CAPM и кумулятивным методом, срднеотраслевой уровень доходности.

di – доля капитала, полученного из i источника

ri – требуемая доходность по капиталу, полученному из i источника.

Rзк = % кред * (1 – Снп) = 20 * (1-0,2) = 16% (если все проценты относят на расходы до налогообложения).

Для России: Rзк = 8,5 *1,5 * (1 – 0,2) + (20 – 12,75) = 17,45.

По ЗК фиксируется срок, активами компании гарантируется возврат суммы, известен процент. В случае банкротства компании кредитор может рассчитывать на позицию в очереди до владельца СК. Перед ним в очереди будут только работники предприятия и государство, претендующее на погашение налоговых платежей. С т.зр риска такая позиция более защищенная, поэтому Rcк > Rзк.

Ставка дисконта м.б номинальной и реальной, т.е должна соответствовать денежному потоку. Если темп инфляции i 15% годовых, то ставка дисконта реальная Rr = Rn – i; а если i > 15%, то Rr = (Rn-i)/(1+i) = (0,23 -0,16)/(1+0,16)

4 этап: Расчет остаточной стоимости

Остаточная стоимсть показывает сколько будет стоить компания на конец прогнозного периода.

Остаточная ст-ть:

1) модель продолж.бизнеса;

- Устойчивай рост – модель Гордона

- Отсутствие роста – метод капитализации

2) модель ликвидации бизнеса – метод стоимости чистых активов и метод расчета ликвидационной стоимости.

По модели Гордона:

V ост = ДП перв.постпрогнозный год (первый год ост.периода) / (R – g) = д.е / (0,2-0,02)

g – стабильные долгосрочные темпы прироста денежного потока в постпрогнозный период. (=д.е/(0,20-0,02(в долях)))

ДПперв.постпрогн.год = ДП посл.годпрогн.периода * (1 + g)

Применение модели Гордона является отражением экономической реальности в случае реализации проектов главными, признаками которых являются: - неограниченная емкость рынка сбыта; - стабильность предложения покупных ресурсов; - значительная моральная долговечность применяемых базовых технологий и оборудования; - надежный доступ к кредитным ресурсам; - стабильность политической ситуации и законодательства.

При применении модели Гордона считается, что в постпрогнозный период величины износа и кап.вложений совпадают.

Достоинства метода ДДП:

1.Отражает будущую доходность компании, следовательно в наибольшей степени интересует инвестора;

2.Позволяет учесть риск инвестиции, возможные темпы инфляции, ситуацию на рынке через ставку дисконта.

Недостатки ДДП:

1.Трудоемкий;

2.Требует большое кол-во инфо

3.Если темпы роста инфляции не поддаются прогнозированию применение этого метода весьма ограничено.

Дата добавления: 2015-11-04