Количественные характеристики устойчивости проекта

В ряде случаев для всех или некоторых участников проекта оказывается полезным определить ряд показателей, количественно характеризующих допустимые для данного участника границы изменения этих параметров. В этих целях определяются предельные значения и границы безубыточности отдельных параметров. Такие показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП, и их вычисление не заменяет расчета интегральных показателей ожидаемой эффективности. В соответствующих расчетах учитывается влияние изменений варьируемого параметра на разные составляющие денежных потоков.

Предельным считается такое значение параметра проекта, при котором ожидаемый интегральный коммерческий эффект участника становится равным нулю.

Если таким параметром является ставка дисконта, то ее предельным значением является ожидаемая ВНД участия в проекте.

Если в качестве анализируемого параметра принимается объем первоначальных инвестиций участника, и если эти инвестиции по проекту осуществляются только на начальном шаге, то предельный объем инвестиций будет примерно равен сумме их ожидаемого объема и ожидаемого ЧДД данного участника.

Обычно предельные значения определяются для некоторых наиболее важных параметров проекта, которые в базисном сценарии считаются стабильными на всем протяжении проекта. Между тем, такие важные показатели, как объемы производства, цены реализации продукции и др., в течение расчетного периода могут меняться. В таком случае рекомендуется оценивать предельное значение роста или снижения этих показателей. Применительно к показателям объемов производства соответствующая процедура выглядит так. Задаются некоторым коэффициентом изменения объемов производства. Этот коэффициент применяют к объемам производства на каждом шаге расчетного периода, после чего рассчитывают ЧДД получающегося денежного потока (учитывая при этом, что от объемов производства будут зависеть и отдельные статьи текущих затрат). Затем подбирают такое значение коэффициента, при котором ЧДД оказывается равным 0. Допустим, что такой коэффициент оказался равным 0,8. Это будет означать, что проект останется эффективным даже при снижении объемов производства на 20%.

Пример 9.2. Оценим предельный интегральный уровень (ИУ) объема реализации продукции для проекта, описанного в примере 5.1 (т.е. для случая реализации проекта за счет собственных средств). Его проектные денежные потоки (из табл. 5.1) приведены в табл. 9.2, часть А. Считается, что объем производства равен объему реализации продукции, а все денежные оттоки (текущие издержки) делятся на три группы: условно-постоянные, условно-переменные (пропорциональные объему производства) и налог на прибыль. В данном примере к условно-переменным отнесены только материальные затраты. Прочие текущие расходы (кроме амортизации) и налоги, уменьшающие налогооблагаемую прибыль отнесены к условно-переменным. Для определения ИУ строится часть Б таблицы. Она получается из первой путем умножения всех значений выручки и условно-переменных затрат на общий множитель ИУ (показан в строке 17). При этом остальные исходные параметры, а также расчетные формулы для расчета налога на прибыль сохраняются (если в конкретном проекте изменение объемов производства приводит к изменению других видов доходов или расходов, это может быть учтено аналогично). После этого множитель ИУ подбирается так, чтобы ЧДД полученного потока обратился в нуль. Подобранное таким образом значение ИУ и будет искомым. Расчет показывает, что ставке дисконта 10% в данном примере отвечает ИУ = 0,9027.

Таблица 9.2.

№№	Показатели	Номера шагов расчетного периода (m)	Всего
строк
А. Показатели проекта при проектных объемах производства
Операционная деятельность
	Выручка
	Материальные затраты		-35	-40	-40	-40	-45	-45	-45	-290
	Прочие производственные затраты		-10	-15	-15	-15	-15	-15	-55	-140
	Амортизационные отчисления
	Налоги, кроме налога на прибыль		-7,8	-9	-8,3	-8,9	-8	-7,1	-6,3	-55,4
	Прибыль		-7,8		31,7	-2,9		68,9	4,7	193,6
	Остаток убытка после переноса		7,8			2,9
	Налоговая база (с переносом убытка)			23,2	31,7		65,1	68,9	4,7	193,6
	Налог на прибыль			-5,6	-7,6		-15,6	-16,5	-1,1	-46,4
	Чистая прибыль (стр.6 +стр. 9)		-7,8	25,5	24,1	-2,9	52,4	52,3	3,6	147,2
	Чистый приток		22,2	55,5	54,1	36,1	91,4	91,3	42,6	393,2
Инвестиционная деятельность
	Чистый приток	-153,4	-46,6			-60,0			14,0	-246
Итого по инвестиционной и операционной деятельности
	Чистый приток (стр.11 + стр.12)	-153,4	-24,4	55,5	54,1	-23,9	91,4	91,3	56,6	147,2
	То же, дисконтированный	-153,4	-22,2	45,9	40,6	-16,3	56,8	51,5	29,0	31,9
	ЧДД	31,9
	ВНД	14,3%
Б. Расчет интегрального уровня объема производства
	ИУ	0,903	0,903	0,903	0,903	0,903	0,903	0,903	0,903
Операционная деятельность
	Выручка (стр.1 х стр.17)		67,7	112,88	112,88	90,3	158,03	158,03	135,45	835,3
	Материальные затраты (стр.2 х стр.17)		-31,6	-36,12	-36,12	-36,12	-40,64	-40,64	-40,64	-261,9
	Прочие производственные затраты		-10,0	-15	-15	-15	-15	-15	-55	-140,0
	Амортизационные отчисления		30,0							246,0
	Налоги, кроме налога на прибыль		-7,8	-9	-8,3	-8,9	-8	-7,1	-6,3	-55,4
	Прибыль		-11,7	22,8	23,5	-8,7	55,4	56,3	-5,5	132,0
	Остаток убытка после переноса		11,7	4,9	0,0	8,7	0,0	0,0	5,5
	Налоговая база (с переносом убытка)		0,0	15,9	18,6		46,7	56,3		137,5
	Налог на прибыль		0,0	-3,8	-4,5		-11,2	-13,5		-33,0
	Чистая прибыль (стр.23 + стр. 26)		-11,7	18,9	19,0	-8,7	44,2	42,8	-5,5	99,0
	Чистый приток		18,3	48,9	49,0	30,3	83,2	81,8	33,5	345,0
Инвестиционная деятельность
	Чистый приток	-153,4	-46,6			-60,0			14,0	-246
Итого по инвестиционной и операционной деятельности
	Чистый приток	-153,4	-28,3	48,9	49,0	-29,7	83,2	81,8	47,5	99,0
	То же, дисконтированный	-153,4	-25,7	40,4	36,8	-20,3	51,7	46,2	24,4	0,0
	ЧДД	0,0
	ВНД	10,0%

Расчет показывает, что в данном примере запас устойчивости проекта по объему выручки относительно невелик. Он равен 1-0,9027 = 0,0972 = 9,72%.n

В случае, если проект предусматривает получение кредита данным участником, изменение отдельных параметров проекта (например, снижение объемов производства) может привести к тому, что своевременно погасить кредит не удастся. По этой причине в расчетах предельных значений отдельных параметров проекта рекомендуется предусматривать автоматический подбор графика погашения кредита (т.е. принимать на каждом шаге максимально возможный объем погашения основного долга). При этом следует иметь в виду, что при “неблагоприятных” значениях параметра потребность в собственных средствах для финансирования проекта может увеличиться.

Обычно проекты предусматривают, что после ввода предприятия в эксплуатацию (иногда — после освоения введенных мощностей) оно является прибыльным. При этом прибыль предприятия может зависеть не только от некоторых общих для всего проекта технических или финансовых решений, но и от отдельных параметров, значения которых могут меняться по шагам расчетного периода. По таким параметрам (например, объемы производства, цены на сырье, задержки платежей) для каждого шага расчетного периода могут определяться границы (уровни) безубыточности. Границей (уровнем) безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода называется такой коэффициент к проектному значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Иными словами, это — отношение “безубыточного” значения параметра проекта к проектному (а не умеренно пессимистическому, заложенному в базисный сценарий). Такого рода граничные значения в общем случае меняются по шагам расчетного периода.

Расчет подобных показателей производится в следующем порядке. За основу берется расчет базисного денежного потока. В этом расчете производится варьирование анализируемого параметра на данном шаге и подбор такого его значения, при котором чистая прибыль на этом шаге обратится в 0 (при этом должно учитываться влияние анализируемого параметра на другие экономические показатели проекта). Полученное значение параметра делится на его проектное значение.

Наиболее часто определяют уровень безубыточности для объемов производства. При этом обычно принимается, что на соответствующем шаге:

· объем производства равен объему продаж;

· объем выручки меняется пропорционально объему продаж;

· доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;

· полные текущие издержки производства, включая амортизацию и налоги (кроме налога на прибыль), могут быть разделены на условно‑постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно‑переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства. При этом, если проект предусматривает получение кредита, то проценты по нему включаются в условно‑постоянную часть полных текущих издержек, а погашение основного долга — в условно-переменную часть.

В этом случае уровень безубыточности на каждом шаге (УБ) определяется по формуле[33]:

, (9.3)

включающей следующие показатели, относящиеся к этому шагу:

· V пр— проектный объем производства;

· V баз— умеренно пессимистический (базисный) объем производства;

· S — умеренно пессимистический объем выручки;

· CC — умеренно пессимистическая оценка условно‑постоянной части полных текущих издержек производства;

· CV — умеренно пессимистическая оценка условно‑переменной части полных текущих издержек производства;

· DC — умеренно пессимистическое значение доходов от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на m -ом шаге.

Пример 9.3. Проектом предусматривается, что на данном шаге объем производства составляет 100 единиц продукции. В расчетах эффективности приняты следующие умеренно пессимистические значения денежных поступлений и расходов:

· объем производства - 96 единиц;

· выручка от реализации продукции (без НДС) — 960;

· условно-постоянные текущие расходы — 260;

· условно-переменные текущие расходы — 336.

Доходы от внереализационной деятельности отсутствуют.

В этом случае объем производства X, при котором чистая прибыль становится нулевой, определится из соотношения: (960-336)/96 ´ X = 260. Отсюда находим: X = 40. Таким образом, уровень безубыточности для объема производства составит УБ=40:100=0,4=40%. ■

Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, уровень безубыточности определяют обычно как один коэффициент, относящийся сразу ко всем видам продукции. При этом входящие в формулу величины берутся по всей производимой продукции (без разделения по видам).

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6¸0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100 %) как правило свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Таким образом, по значениям этого коэффициента можно судить об устойчивости проекта к кратковременному снижению спроса.

Отметим две важных особенности данного показателя.

1. Высокие его значения на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта. Например, на тех шагах, где еще не закончилось освоение вводимых мощностей или производится капитального ремонта дорогостоящего оборудования, УБ может превышать 100 %. Поэтому уровни безубыточности следует определять и отражать в расчетных таблицах только для периода “нормального” функционирования производства.

2. Удовлетворительные значения УБ на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность ЧДД). Это объясняется тем, что в эффективном проекте прибыль за весь период функционирования введенного объекта должна превысить упущенную выгоду от альтернативных вложений капитала, а не просто быть положительной. Учесть данное обстоятельство можно, рассчитывая уровень безубыточности с учетом упущенной выгоды (УБв). На каждом шаге он определяется как такой коэффициент к объемам производства, при котором чистая прибыль будет равна произведению ставки дисконта на длительность шага и стоимость собственного капитала на этом шаге. Соответственно формула (9.3) здесь примет вид:

, (9.4)

где E — годовая ставка дисконта, K — стоимость собственного капитала на данном шаге (практически — сумма остаточной стоимости основных средств и чистого оборотного капитала за вычетом основного долга по займам), D t — длительность шага (в годах или долях года).

Дата добавления: 2015-11-14