Порядок определения стоимости собственного капитала

2.4. Определение стоимости привилегированных акций

Стоимость источника «привилегированные акции» приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, поэтому стоимость этого источника определяется по формуле:

К3 = Д: Р

где Д — годовой дивиденд по акциям; Р — текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение)

2.5. Определение стоимости обыкновенных акций

Цену акционерного капитала (обыкновенных акций) (К4) нельзя определить точно, поскольку размер дивидендов заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия.

Для оценки акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями используют три метода расчета:

1. Модель Уильяма Шарпа: оценка доходности финансовых активов (САРМ)

К4 = rf + ßi ´ (rm – rf)

где rf - безрисковая доходность; rm - требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход; ß_I - коэффициент i-ой акции фирмы; (rm – rf) - рыночная премия за риск; ßi*(rm – rf) - премия за риск владения i-ой акцией.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

β- коэффициент акции является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска. Он показывает уровень изменчивости акций фирмы относительно средней цены аналогичных акций, обращающихся на рынке.

Бывают случаи, когда цена акций компании изменяется в противоположную сторону по сравнению с ценой усредненной ценной бумагой. Например, в периоды экономической активности стоимость акций золотодобывающих компаний снижается

2. Модель Гордона: дисконтированный денежный поток

Стоимость обыкновенных акций определяется как текущая стоимость будущих дивидендных выплат. Способ выплаты дивидендов определяет стоимость капитала.

1. При выплате дивидендов в виде фиксированных платежей текущая цена акции:

Р₀ = Д: r

где Р0- рыночная цена акции; Д - дивиденды; r - требуемая доходность.

2. Если доходность акций будет расти постоянными темпами:

Р₀ = [ Д₀ (1+g):(r-g) ] = Дt: (r-g)

где Д₀ - последние выплаченные дивиденды; r - требуемая доходность акции, учитывающая риск; g - темпы роста дивидендов (принимаются постоянными); Дt - ожидаемые дивиденды прогнозного периода.

Преобразовав эту формулу, получим формулу для расчета цены источника обыкновенные акции:

К5 = (Дt: Р₀) + g

Стоимость новой обыкновенной акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающих расходы на печать, комиссионные сборы и др. (обычно 1-1,5% от стоимости выпуска акций). Тогда стоимость новой обыкновенной акции будет равна:

К5 = (Дt: [Р0 х (1 – f)]) + g

где f — стоимость размещения займа, %

Модель Гордона имеет некоторые ограничения в применении. Так, она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить на перспективу темпы прироста дивидендов представляется достаточно сложным

3. Доходность облигаций фирмы плюс премия за риск

Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций фирмы над доходностью ее облигаций.

Текущая премия за риск определяется двумя методами:

u На основании аналитического обзора

Западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется от 2% до 4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках – снижается до 3%.

u На основании метода дисконтированного денежного потока

При втором методе на основе дисконтирования денежного потока определяется требуемая рыночная доходность акций предприятия. Затем определяется превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Но эта величина не является достаточно точной.

2.6. Определение стоимости нераспределенной прибыли

Нераспределенная прибыль представляет собой чистый доход предприятия, остающийся у него после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям:

- принадлежит владельцам обыкновенных акций,

- форма компенсации за предоставление капитала фирме,

- используется либо на реинвестирование, либо на выплату дивидендов.

Реинвестируя, акционеры вкладывают прибыль в рыночные активы, что равнозначно приобретению новых акций предприятия. Удержание прибыли от распределения эквивалентно для акционеров новому выпуску акций без затрат на их размещение.

Ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.

Цена нераспределенной прибыли — ожидаемая доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

3 этап. Определение средневзвешенной цены капитала на основании использования удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала.

где Ki – стоимость i-го источника средств; di – удельный вес i-го источника в общей их сумме.

Средневзвешенная цена капитала показывает сложившийся на предприятии минимум возврата средств на вложенный в деятельность фирмы капитал, или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя в следующем: предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если их уровень рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Факторы средневзвешенной цены капитала:

- соотношение собственного и заемного капитала;

- уровень средней процентной ставки и уровень доходности, сложившейся на различных сегментах финансового рынка;

- доступность различных финансовых ресурсов для конкретной компании;

- отраслевые особенности бизнеса, определяющие уровень финансового риска, ликвидности и финансовой устойчивости;

- соотношение операционной, финансовой и инвестиционной деятельности;

- жизненный цикл компании.

4 этап. Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям и формирование целевой структуры капитала

Оптимизация структуры капитала проводится по следующим критериям:

- максимизация уровня финансовой рентабельности (используется механизм финансового левериджа);

- минимизация стоимости капитала (основана на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала);

- минимизация уровня финансовых рисков (связана с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия: внеоборотных, постоянной и переменной части оборотных активов).

Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала дают возможность определить поле выбора конкретных его значений на плановый период, т.е. позволяют сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.

Принципы оценки стоимости капитала:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала.

2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала (расчет WACC).

3.Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала.

Суммы используемого собственного и заемного капитала имеют несопоставимое количественное значение. Если предоставленный в использование предприятию заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости, как правило, существенно занижен. Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов средневзвешенной стоимости капитала, сумма собственной его части должна быть выражена в текущей рыночной оценке.

4. Принцип динамической оценки стоимости капитала.

С изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение.

5.Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Предельная цена капитала МСС показывает цену последней денежной единицы вновь привлеченного фирмой капитала. Она рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые предприятие понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка. Предельная цена капитала увеличивается с ростом объемов привлеченных средств и изменений в структуре капитала фирмы

Динамика показателя предельной стоимости капитала должна быть обязательно учтена в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности и целесообразности осуществления таких операций.

Точка разрыва (перелома) нераспределенной прибыли (Х) - это критическая точка, в которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников и изменении структуры капитала.

Х = Нераспределенная прибыль / Доля собственного капитала

6.Принцип определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала.

Для этого используется показатель предельная эффективность капитала, которыйхарактеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала. Расчет предельной эффективности капитала осуществляется по следующей формуле:

ΔRК

ПЭК = ---------------------- * 100%

ΔWACC

где ΔRК - прирост уровня рентабельности капитала; ΔWAСС - прирост средневзвешенной стоимости капитала.

Дата добавления: 2015-08-18