Теоретические основы взаимосвязи между фондовым и валютным рынками

на тему «Международные финансы»

по дисциплине «Финансы»

Выполнил: студент III курса

группы 0503 В

Лукьяненко А.А.

Проверила: к. э. н., доц. Михальская Л. С.

Донецк – 2012

Фондовые и валютные рынки имеют тесные взаимообусловленные связи между собой, что выражается в характерной динамике изменения показателей фондовых индексов и курсов валют в любой взятый момент или период времени. Для того чтобы отследить причинно-следственные связи такого взаимодействия, необходимо определить теоретико-методологическую основу, на которой базируются фондовые индексы, курсы валют и выявить фундаментальную экономическую составляющую взаимосвязи рынка валют и рынка ценных бумаг.

Теории валютных курсов

Международный валютный рынок на данном этапе развития глобальной экономики является одной из главных компонент мировой финансовой системы, а его наиболее важный элемент – валютный курс влияет на экономику любого государства, так как от его уровня зависят внешняя торговля, объемы производства и потребления, потоки капитала, уровень жизни многие другие параметры социально-экономического развития. Именно поэтому особой актуальностью характеризуется проблема определения среднесрочного и долгосрочного поведения валютного курса и его основных фундаментальных детерминант, выяснения его равновесной динамики.

Все многообразие теорий и моделей формирования валютного курса можно свести к двум подходам: нормативному и позитивному. Развитие нормативных теорий (классическое, номиналистическое, неоклассической, кейнсианское направления и теории оптимальных валютных зон) происходило параллельно с развитием международной валютно-финансовой системы. Эволюция позитивных теорий валютного курса происходила по следующим трем этапам: с XVIII в. до 1970 г. (товарный подход к анализу валютного курса); с 1970 до 1990 г. (активный подход к анализу валютного курса) и с 1990 г. по настоящее время (современные модели).

Связи эволюции нормативных теорий и развития международной валютной системы отражены в таблице 1.

Таблица 1. Развитие МВС и нормативных теорий валютного курса

Этап развития МВС, режим валютного курса	Нормативные теории, появившиеся в указанный период
Золотой стандарт (1820 – 1922 гг.) Колеблющиеся в пределах золотых точек курсы	Классическая теория
Генуэзская система (1922-1944 гг.) Плавающие курсы без золотых точек (с 1930-х гг.)	Кейнсианские теории (теория нейтральных валютных курсов, теория регулируемых валютных курсов, теория эластичных паритетов, теория эластичности, доходно – абсорбционный подход); номиналистическая теория.
Бреттон - Вудская система (1944-1976 гг.) Фиксированные паритеты и курсы (в пределах 0,75 % и 1 % соответственно)	Неоклассические теории (нормативная теория, теория плавающих валютных курсов); теория ключевых валют и теория фиксированного курса.
Ямайская система плавающих валютных курсов (с 1976 г. и по настоящее время) Свободный выбор режима валютного курса	Теория об эффективности валютного рынка и развитие теории плавающего валютного курса. Теория оптимальных валютных зон.

Для каждого из пяти нормативных направлений характерен свой режим валютного курса, способ установления макроэкономического равновесия, наличие воздействий на валютный курс со стороны государства и использование его в качестве инструмента государственной политики, что отражено в таблице 2.

Таблица 2. Характеристика нормативных теорий валютного курса

Направление	Режим*	Воздействие на валютный курс со стороны государства и использование его в качестве инструмента государственной политики **	Установление макроэкономического равновесия
Классическое	Ф	-	Автоматическое регулирование платежного баланса через монетный паритет
Номиналистическое	Ф	+	Автоматическое выравнивание платежного баланса происходит на основании уровня цен в каждой стране
Неоклассическое	П	- / +	Плавающий валютный курс способствует автоматическому регулированию платежного баланса
Кейнсианское	П / Ф	+	Валютный курс является одним из инструментов, с помощью которого достигается внешнее и внутреннее равновесие
Теория оптимальных валютных зон	Ф	+	Равновесие стран, входящих в зону, происходит с помощью денежно – кредитной, бюджетно – налоговой и валютной политик

* - Ф (фиксированный), П (плавающий), П / Ф (регулируемый валютный курс)

** - + (присутствует), - (отсутствует), - / + (присутствует в нормативном направлении, отсутствует в теории плавающих курсов)

На основании изменения подхода к пониманию сущности денег и их роли в экономике следует выделить два этапа в развитии позитивных теорий валютного курса. Первый этап начался в середине XVIII века и закончился в начале 70-х годов XX века. Для данного этапа характерно применение валютного курса в качестве инструмента, благодаря которому можно определить соотношение между национальными и иностранными золотыми денежными единицами, а позднее бумажными деньгами, которые могли быть обменены на золото. В качестве основной модели, определяющей динамику обменного курса, использовался паритет покупательной способности, а основными факторами, влияющими на валютный курс, являлись темпы инфляции в странах-контрагентах и изменение статей платежного баланса. В теориях валютного курса, появившихся в это время, преимущественно рассматривается проблема выбора режима валютного курса и его влияние на неравновесие платежного баланса.

Основными позитивными теориями, появившимися на данном этапе, являются ППС и модель Манделла-Флеминга. При этом, как в позитивных, так и в нормативных моделях, динамика валютного курса определяется спросом и предложением на валюту, представляющими собой чистые потоки стоимостей от импорта и экспорта товаров, оттока и притока капитала.

Второй этап охватывает период с начала 1970-х и до наших дней. В данный период времени произошел крах Бреттон-Вудской системы и во многих странах был осуществлен переход к плавающему режиму валютного курса. В результате этого был создан глобальный валютный рынок, характерной особенностью которого стал постоянный рост количества и объемов операций, совершаемых на данном рынке. Данные обстоятельства привели к тому, что исследователи стали разрабатывать новые модели ценообразования валютных курсов. Кроме того, в результате перехода к режиму плавающих валютных курсов, стали происходить валютные кризисы, что, в свою очередь, также стимулировало развитие исследований, направленных на выявление курсообразующих факторов и построение новых моделей валютного курса, которые согласовались бы с практикой. Отличительной особенностью появившихся на данном этапе подходов к анализу динамики валютного курса является то, что в основе данных теорий лежит принцип запасового равновесия финансовых рынков, характеризующийся наличием у отдельно взятого инвестора желаемого набора активов. Другими словами, движение потоков капитала прекращается, когда инвесторы имеют желаемый набор активов.

Развитие данных теорий также можно сегментировать на три части с точки зрения подхода к анализу валютного курса. На первом этапе, охватывающим временной период с XVIII века до 1970 гг., валютный курс определялся на основе товарного подхода, т.е. в моделях предполагалось, что спрос на национальную валюту возникает, главным образом, на рынке товаров. На втором этапе, с 1970 г. до 1990 г., в основе моделей уже лежит определение валютных курсов на основе купли-продажи активов. На третьем этапе – разработаны теории, базирующиеся на микроэкономических и микроструктурных основаниях, а так же появились синтетические модели, в основе которых лежит рассмотрение множества факторов. Иерархию развития позитивистских теорий можно представить в следующем виде:

· Товарный подход к анализу валютного курса. Модели потока. С XVII века по 1870 год.

1. ППС

2. Модель Манделла – Флеминга

· Активный подход к анализу валютного курса. Модель запас – поток. С 1970 по 1990 год.

1. Гипотеза покрытого, непокрытого процентного паритета, эффект Фишера

2. Гипотеза эффективного рынка

3. Монетарный подход

ü Модель с жесткими ценами

ü Модель с гибкими ценами

4. Портфельный подход

ü Модель однородных предпочтений

ü Модель малой экономики

ü Модель местных предпочтений

5. Модель платежного баланса

· Современные модели. С 1990 года по настоящее время.

1. Микроэкономические исследования

2. Новая макроэкономическая теория

3. Модель биржевых торгов

4. Атеоретическое моделирование

5. Синтетические модели

Если попытаться кратко охарактеризовать современные модели, то можно сказать, что микроэкономический подход основан на том факте, что спрос на валюту отражает торговлю активами, в основе нового макроэкономического подхода – правило межвременной максимизации полезности, модели биржевых торгов – тезис о равновесии на межбанковских биржах, атеоретические – на стохастических моделях, синтетических –необходимость комбинированного использования многих методов.

Таким образом, развитие теорий валютного курса отражает развитие мировой финансовой системы и общего состояния мировой экономики, а знание различных моделей валютных курсов необходимо для работы по изучению взаимосвязи между фондовыми индексами и валютными курсами.

Выявление фундаментальных взаимосвязей между фондовыми индексами и валютными рынками

Как известно, одним из основных факторов, формирующих обменный курс национальной валюты, является состояние экономики страны: уровень национального производства и внутреннего спроса. В долгосрочной перспективе рост внутреннего производства приводит к росту доходов населения, что делает внутренних потребителей относительно богаче. Соответственно, это формирует избыточный спрос на товары, производимые за рубежом, то есть импорт. Рост спроса на зарубежные товары, согласно теории потоков (теория спроса и предложения национальной валюты), приводит к росту курса иностранной валюты и обесценению национальной.

С другой стороны, в краткосрочном периоде тенденция противоположная. Рост национального дохода приводит к росту спроса на деньги, в результате чего равновесие на денежном рынке формируется при более высокой ставке процента. Рост процентных ставок в экономике, вызванный ростом национальной экономике, приводит к притоку капитала, росту спроса на национальную валюту и ее удорожанию. Рост курса национальной валюты при росте процентных ставок может быть выведен также из теории паритета процентных ставок (покрытого и непокрытого). Кроме того, в краткосрочном плане срабатывает и примитивное практическое соображение: чем быстрее растет экономика, тем выше доверие инвесторов к национальной валюте данной страны, тем больше в нее инвестируют и тем дороже она становится.

Таким образом, при росте экономики и внутреннего спроса в краткосрочном периоде национальная валюта дорожает, однако вызванный этим рост спроса на импорт приводит к обесценению национальной валюты в долгосрочном периоде.

Фондовый рынок традиционно считается опережающим индикатором для состояния национальной экономики: фондовые крахи предшествуют экономическим депрессиям, а после кризиса фондовый рынок реагирует на оздоровление быстрее. Поэтому можно предположить, что динамика фондовых индексов может быть прогнозным инструментом в определении направления движения курса.

Также можно сказать, что взаимосвязь фондового рынка и курса национальной валюты заключается в том, что фондовый рынок сам по себе приносит некоторую доходность инвесторам (рост курсовой стоимости и выплата дивидендов на акции), которая хоть и изменчива, но с некоторой погрешностью может быть оценена. Следовательно, доходность фондового рынка можно рассматривать как ставку процента в экономике – стоимость капитала, или оценку того, сколько можно заработать, проинвестировав в данную страну. Следовательно, по тому же паритету процентных ставок или теории финансовых потоков, рост доходности фондового рынка приведет к росту национальной валюты и наоборот.

В основном, учеными выделяется две теории наличия взаимодействия между движением валютного курса и фондовых индексов:

· теория товарных рынков: движение курса национальной валюты влияет на конкурентоспособность отечественных фирм, а, то есть на их издержки и перспективы роста, а, следовательно, на стоимость их акций на бирже. Так для экспортно-ориентированных стран удорожание национальной валюты должно привести к снижению конкурентоспособности фирм и падению фондовых индексов. Обратное верно для импорто - ориентированных стран: рост прямого курса валюты страны приводит к росту фондовых индексов. В данной теории валютный курс формирует динамику фондовых индексов;

• теория рынков капитала: рост национальных фондовых индексов означает растущую доходность инвестирования в фондовые рынки данной страны, что приводит к притоку иностранного капитала, и, соответственно, к удорожанию национальной валюты. Или возможна связь через денежный рынок: рост котировок на рынке ценных бумаг повышает совокупное богатство населения данной страны (население держит часть своих активов в виде акций), что приводит росту спроса на деньги и повышению процентных ставок. Растущие процентные ставки приводят к удорожанию национальной валюты (теория паритета процентных ставок или просто через рост спроса на более доходные финансовые активы данной страны). В теории рынков капитала динамика фондовых индексов формирует валютный курс.

Таким образом, неоспоримым фактом является существование постоянных, устойчивых связей между фондовыми индексами и валютными курсами как индикатора связи между фондовым и валютным рынками, а их фундаментальное значение подкреплено практическими примерами.

Дата добавления: 2015-07-26