Теории дивидендной политики.

Существуют 3 основные теории дивидендной политики:

1. иррелевантности дивидендов;

2. существенности дивидендной политики;

3. теория налоговой дифференциации.

1. Теория иррелевантности дивидендов. 1961г. Авторы: Франко Модильяни и Мертон Миллер.

Согласно этой теории величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров. Богатство акционеров определяется способностью компании генерировать прибыль и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Следовательно, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости компании не существуют в принципе.

Если компания получила прибыль и имеет возможность ее инвестировать в проект генерирующий такую же доходность, как и в среднем в компании, то она может:

а) реинвестировать прибыль в полном объеме;

б) выплатить всю прибыль в виде дивидендов и профинансировать проект за счет допэмиссии акций;

в) часть прибыли выплатить в виде дивидендов, компенсировать отток средств дополнительным выпуском акций и профинансировать проект за счет двух источников: нераспределенной прибыли и дохода от эмиссии акций.

Модильяни и Миллер предложили начислять дивиденды по остаточному принципу, т.е.

составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;

дивиденды выплачиваются в том случае, когда не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Таким образом, оптимальность дивидендной политики заключается в том, что начислять дивиденды необходимо после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и после того как профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты.

Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем; напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

По мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме равны цене акций до распределения прибыли. Сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости компании.

Эта теория действует при следующих допущениях:

- отсутствие налогов,

- равноценность для инвесторов дивидендов и доходов,

- отсутствие эмиссионных и транзакционных затрат,

- равнодоступности информации.

В последствии на практике было доказано что информация о выплате дивидендов увеличивает курс акций, а информация о сокращении дивидендов понижает их курс. Признавая этот факт, Модильяни и Миллер объясняли это существующим эффектом клиентуры.

Суть этого эффекта в том, что большинство акционеров предпочитают получать стабильные дивиденды, чем большие доходы в одни периоды и неполучение доходов в другие. Если в определенный период происходит резкое повышение величины дивидендов, то этот факт говорит лишь о благоприятной тенденции развития данной компании, и ожидании устойчивых прибылей в будущем. Таким образом, ожидание благоприятных перспектив является решающим аргументом в повышении курса акций, а не текущая дивидендная политика.

2. Теория значимости дивидендной политики. 1956г. Авторы: Гордон и Дж. Линтнер. (теория «синицы в руках»).

Согласно этой теории дивидендная политика оказывает существенное влияние на благосостояние акционеров. Инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию, тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма доходности, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к уменьшению благосостояния акционеров.

Таким образом, в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемой на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости компании, т.е. увеличению благосостояния её акционеров.

3. Теория налоговой дифференциации. конец 1970-х – начало 1980-х гг. Р. Литценбергер и К. Рамасвами.

Сторонники теории налоговой дифференциации, считают, что для акционеров важ­нее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимо­сти. Поскольку в США доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды, инвестиции в пред­приятие, накапливающее прибыль, но не выплачивающее дивиден­ды, должны быть более прибыльны.

Однако из-за разницы в ставках налогообложения этих доходов акционеры должны требовать боль­ший дивидендный доход, чтобы компенсировать свои потери в связи с повышенным уровнем налогообложения. Следовательно, предпри­ятию невыгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимизируется при низком уровне расходов на дивидендные выплаты.

В различных странах неодинаково подходят к проблемам уста­новления ставок налогообложения этих видов доходов для отдель­ных категорий налогоплательщиков. В ФРГ и Японии накопленная прибыль облагается налогом по более высокой ставке, чем выпла­ченные дивиденды, во Франции - наоборот, в Великобритании, Австралии и Канаде ставки налога на дивидендный доход и реин­вестированную прибыль одинаковы. Во многих странах ставки нало­гов дифференцированы для различных категорий налогоплательщи­ков, поэтому дивидендная политика акционерных обществ строится в зависимости от той или иной группы инвесторов.

Таким образом, в настоящее время единой дивидендной полити­ки акционерных обществ не существует. Большинство крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды. На разных этапах становле­ния и развития, при различных ситуациях на рынке предприятия стремятся либо форсировать накопление, либо наращивать диви­дендный доход акционеров.

Как показывает практика, измене­ния в политике выплаты дивидендов немедленно отражаются на кур­совой стоимости ценных бумаг фирмы.

Дата добавления: 2015-07-24