Конвертируемые ценные бумаги

Конвертируемые ценные бумаги – это ценные бумаги с фиксиро­ванным доходом, которые можно обменять на определенное количе­ство акций компании-эмитента. Их выпускают в виде привилегированных акций или облигаций. Инвесторы прибегают к покупке таких бумаг не потому, что эти бумаги имеют высокую доходность, а пото­му, что они могут иметь высокий потенциал роста доходности в слу­чае обмена их на обыкновенные акции. Разница между облигациями и привилегированными акциями состоит лишь в том, что по облига­циям выплачивается процентный доход, а по акциям – дивиденд. По существу и те, и другие представляют собой форму будущего акцио­нерного капитала, поэтому эти виды ценных бумаг оцениваются прак­тически одинаково.

Поскольку конвертируемые бумаги могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента, то по мере роста курса обык­новенных акций курс этих бумаг также возрастает. Поэтому инвесторы, которые приобретают конвертируемые бумаги, по существу играют на качественных параметрах обыкновенных акций.

Держатель конвертируемых облигаций может обменять облигации на акции в любое время, но чаще всего эмитент вынуждает держателя осуществлять конвертацию. Дело в том, что многие выпуски конвертируемых бумаг являются отзывными. Чтобы ускорить конвертацию, эмитент объявляет об отзыве облигаций. В таком случае у инвестора есть две возможности: либо погасить облигацию по отзывной цене (обычно номинал плюс 1 % от номинала плюс накопленный купон­ный доход), либо обменять их на обыкновенные акции. Если на момент отзыва облигаций рыночная стоимость пакета обыкновенных акций, на который обменивается облигация, превосходит отзывную стоимость облигации, то инвестор будет стремиться конвертировать облигацию. После завершения конвертации вместо конвертируемых облигаций (или конвертируемых привилегированных акций) появится новый выпуск обыкновенных акций.

Важнейшим свойством конвертируемой ценной бумаги является инверсионная привилегия – это особые условия, характеризующие время и курс обмена (или коэффициент конверсии). Обычно по условиям эмиссии устанавливается первоначальный период – период ожидания, в течение которого инвестор не может обменять эти ценные бумаги. Как правило, этот период составляет от 6 месяцев до 2 лет, за ним начинается конверсионный период, во время которого инвестор имеет право обменивать конвертируемые бумаги. Этот период может продолжаться вплоть до погашения облигаций, но может быть ограничен эмитентом на определенное число лет. Например, конвертируемые облигации выпушены сроком на 10 лет, конверсионный период начинается с начала третьего года и заканчивается в конце пя­того года. Если к концу пятого года облигационный выпуск остался конвертированным, то облигации теряют конверсионную привилегию и будут оставаться неконвертируемыми до срока погашения.

Коэффициент конверсии – это количество обыкновенных акций, на которое обменивается одна ценная бумага, а конверсионный курс – это цена обыкновенной акции, по которой она попадает к инвестору в момент обмена.

Например, если конвертируемая облигация номиналом 1 000 долл. имеет коэффициент конверсии 40, то это зна­чит, что она будет обмениваться на 40 обыкновенных акций. Следовательно, эта облигация имеет конверсионный курс 25 долл., т. е. облигация будет обмениваться на обыкновенные акции из расчет 25 долл. за акцию.

Рыночный курс конвертируемых ценных бумаг обычно движется вслед за изменением курса обыкновенных акций. Однако глубина изменения конвертируемых бумаг обычно больше, чем у обыкновенных акций, т. к. существует коэффициент конверсии. Например, конвертируемая облигация номиналом 1 000 долл. имеет коэффициент конверсии, равный 40. Курс обыкновенной акции повысился с 30 долл. до 33 долл. В этом случае рыночный курс конвертируемой облигации должен возрасти с 1 200 долл. (30 × 40) до 1 320 долл. (33 × 40). Иными словами, чтобы определить увеличение или уменьшение курса конвертируемой облигации, надо изменение курса обыкновенной акции умножить на коэффициент конверсии.

Если рыночная цена обыкновенной акции упадет ниже конверсионного курса, то тогда курс конвертируемой облигации утрачивает связь с курсом обыкновенной акции. Например, если в приведенном выше примере курс акции снизится до 24 долл. за акцию, то тогда цена пакета акций, на который обменивается облигация, составит 960 долл. (24 × 40). В этом случае курс конвертируемой облигации бу­дет формироваться в соответствии с курсом облигаций, т.е. будет зависеть от величины процентной ставки конвертируемой облигации и от процентных ставок по другим финансовым инструментам.

Конверсионная стоимость конвертируемой облигации – это рас­четная величина, равная рыночной стоимости пакета обыкновенных акций, на который конвертируется облигация. Для облигаций «Робук» она равна 1 200 долл. (30 × 40).

Наряду с понятием «конверсионная стоимость» может быть использовано понятие «конверсионный эквивалент».

Конверсионный эквивалент – это цена, по которой должны быть проданы обыкновенные акции, чтобы выручить сумму, равную текущему рыночному курсу конвертируемой ценной бумаги. Эта величина называется также конверсионным паритетом. Чтобы найти конверсионный паритет, надо разделить рыночный курс конвертируемой бумаги на коэффициент конверсии. Для приведенного примера с облигациями «Робук» конверсионный эквивалент составит 30 долл. (1 200:40).

Конвертируемые бумаги продаются по рыночной цене, которая редко в точности совпадает с расчетной стоимостью; как правило, они выше. Разность между рыночным курсом и конверсионной стоимостью называется конверсионной премие й. Если в нашем примере кон­версионная стоимость составляет 1 200 долл., а рыночный курс будет равен 1 280 долл., то конверсионная премия составит 80 долл. В сопо­ставлении с конверсионной стоимостью размер конверсионной пре­мии составит 6,7 % (80:1 200). Конверсионная премия существует до тех пор, пока имеется потенциал роста курса обыкновенных акций. По мере уменьшения такого потенциала снижается и конверсионная премия.

Нижняя граница стоимости конвертируемой привилегированной акции определяется на основе модели оценки стоимости привилеги­рованной акции.

Дата добавления: 2015-07-15