Рентабельность капитала

В определении рентабельности деятельности предприятий приоритетным направлением является изучение показателей результативности использования инвестированного капитала, поскольку уровень рентабельности продаж, исчисленный с любой точки зрения, не дает оценки эффективности использования средств, находящихся в распоряжении предприятия, для достижения желаемого результата (прибыли). Очевидно, что для инвесторов, вкладывающих свои средства в данное предприятие, наилучшей оценкой результатов его хозяйственной деятельности является наличие прибыли на вложенный капитал. Одно и то же значение прибыли в зависимости от вложенного капитала может быть оценено по-разному, поэтому только соотношение прибыли и капитала показывает, насколько успешно был использован полученный предприятием капитал, то есть какое количество прибыли было получено на единицу капитала. Показатели рентабельности капитала являются мерой доходности предприятия в долгосрочном периоде.

В зависимости от целей проводимого анализа инвестированный капитал понимается как:

все активы предприятия, включающие текущие и долгосрочные обязательства, а также собственный капитал;

собственный капитал, то есть капитал,

инвестированный собственниками;

непосредственно инвестированный капитал, представляющий собой сумму долгосрочных обязательств и собственного капитала.

В этой связи эффективность использования ресурсов торгового предприятия характеризуется системой показателей рентабельности, в которой каждый показатель обладает определенными возможностями и ограничениями.

Показатели рентабельности капитала:

1) Рентабельность активов исчисляется по формуле

(8)

В числителе принимаются в расчет проценты, выплачиваемые по обслуживанию кредитов в составе издержек обращения и с учетом действующего порядка налогообложения прибыли. В знаменателе может быть использован либо усредненный показатель за период, либо - на конкретную дату

2) Рентабельность собственного капитала определяется по формуле

(9)

В знаменателе может быть использован либо усредненный показатель за период, либо - на конкретную дату.

3) Рентабельность заемного капитала определяется по формуле

(10)

С точки зрения собственников (акционеров) предприятия основным показателем является отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Этот показатель играет важную роль в экономическом и финансовом анализах при сравнении и оценке преимуществ альтернативных инвестиций, при оценке уровня котировки акций предприятия на бирже, поскольку именно он определяет размер полученных держателями акций средств и представляет интерес не только для существующих, но и для перспективных акционеров, увеличение этого показателя соответствует цели роста прибыли предприятия. Уровень рентабельности собственного капитала целесообразно сравнивать со ставкой процента для долгосрочного вложения средств, а именно уровень рентабельности должен быть выше обычной долгосрочной ставки процента. Это обусловлено тем, что рентабельность собственного капитала должна обеспечивать акционерам возможность, во-первых, получать дивиденды, соразмерные с процентом на рынке капиталов, и, во-вторых, образовывать достаточные резервы для сохранения капитала с тем, чтобы покрывать предпринимательский риск.

Исчисление показателя рентабельности собственного капитала у аналитиков вызывает ряд проблем. Главное препятствие - в определении составляющих собственного капитала. Некоторые экономисты, анализируя деятельность торговых предприятий акционерной формы собственности, собственный капитал рассматривают только в рамках акционерного. Необходимо подчеркнуть, что экономическая сущность собственного капитала не ограничивается уставным капиталом, а гораздо шире. Поэтому при расчетах необходимо учитывать все составляющие, отраженные в IV разделе пассива баланса.

Другая проблема - определение величины собственного капитала, учитываемой при расчетах. Как известно, собственный капитал не является постоянным в течение года: могут быть увеличения за счет вкладов, переоценки активов и, наконец, накопления прибыли за год. В литературе предлагается три метода расчета:

по данным на начало года;

по данным на конец года;

по средней за год величине.

При расчете прибыли на собственный капитал возникает еще одна проблема - оценки совокупного дохода собственников капитала. Связано это с тем, что некоторые собственники вкладывают не только капитал, но и свой труд, в результате чего возникает ситуация, когда трудно провести границу между заработной платой и прибылью. Ситуация усугубляется тем, что заработная плата и прибыль находятся в обратной зависимости и, конечно, с фискальной точки зрения выгоднее вознаграждать труд собственников капитала в форме заработной платы. Поэтому в определенных случаях (например, на предприятии, где все его собственники являются и его работниками) расходы на заработную плату должны быть включены в подсчет показателя рентабельности с целью отразить совокупную прибыль собственников независимо от ее формы, поскольку она вознаграждает собственников капитала и за труд, и за вложение капитала.

Средства предприятия формируются не только за счет продажи акций, но и за счет займов. При этом в обозначенные сроки должны погашаться не только займы, но и проценты по ним, причем даже тогда, когда предприятие отражает годовой убыток и не выплачивает дивиденды акционерам. Отсюда самостоятельное значение имеет показатель рентабельности заемного капитала, исчисленный как отношение суммы выплат по процентам к сумме заемного капитала. Однако большого распространения в практике экономического анализа данный показатель не получил ввиду ряда проблем, возникающих как при его расчете, так и при оценке его уровня. Главное затруднение состоит в определении заемного капитала, размер которого зависит от следующих факторов:

состава привлеченных средств (либо только финансовые обязательства, либо совокупные долговые обязательства);

временного фактора, определяющего способ расчета (либо среднее значение за анализируемый период, либо на конкретную дату);

возмещаемости расходов по всем долговым обязательствам.

Ряд экономистов предлагает более точный расчет рентабельности заемного капитала, учитывающий дополнительно кредитные обязательства, возникающие при расчетах с поставщиками, с бюджетом при несвоевременной уплате налогов и проч. Предлагается также определять величину задолженности как среднюю за определенный период величину. Действительно, объективный подход требует принимать во внимание все долговые обязательства предприятия, и независимо от того, возмещались расходы по ним или нет. Поэтому для точности расчетов необходимо учитывать так называемое бесплатное краткосрочное финансирование предприятия за счет внутренней кредиторской задолженности (в пределах одного месяца). Более того, принимая во внимание временной фактор, следует исчислять средневзвешенную задолженность в зависимости от относительной длительности отдельных видов задолженности в течение рассматриваемого периода.

Тем не менее, уровень рентабельности, подсчитанный таким образом, не отражает реальной стоимости кредитов ни для торгового предприятия, ни для кредиторов. На самом деле проценты по кредитам, которые вычитаются из налогооблагаемой базы торгового предприятия, дают налоговую экономию и, как следствие, сокращают стоимость его долгов. С другой стороны, для кредиторов полученный уровень доходности капитала будет завышенным, поскольку не учитывает налогообложение.

Таким образом, показатель рентабельности заемного капитала важен только втой мере, насколько он необходим для сравнительного анализа стоимости источников финансирования различных предприятий при прочих равных условиях.

Весь капитал должен "зарабатывать" прибыль не только на инвестируемый собственный капитал, но и проценты на заемный капитал. Показатель чистой прибыли занижает прибыль, полученную при использовании всех объединенных инвестированных средств, поскольку при расчете суммы чистой прибыли часть стоимости капитала - проценты по заемной части - вычитается как расходы. Поэтому чистая прибыль всех вкладчиков капитала представляет собой сумму чистой прибыли предприятия и расходов по выплате процентов, умноженных на единицу за минусом ставки налога на прибыль. Таким образом, полученный показатель определяет уровень рентабельности инвестиций на бездолговой основе.

Значительные колебания величины инвестированного капитала в течение года затрудняют расчеты по определению и оценке уровня рентабельности инвестированного капитала. В любом случае необходимы пояснения - какой объем инвестиций принимается в расчет: на начало года, на конец года или усредненный показатель за год.

В практической деятельности торговых предприятий на сегодняшний день этот показатель рентабельности не актуален, поскольку экономическая ситуация в стране не позволяет даже крупным предприятиям делать солидные капитальные вложения в свое развитие с привлечением долгосрочных внешних инвестиций.

В зависимости от целей анализа и типа предприятия инвестированный капитал может рассматриваться и как общая сумма активов. Показатель, определяемый как отношение балансовой прибыли к общей сумме активов, используется в качестве основного (обобщающего) и позволяет оценить эффективность суммарных капиталовложений по всем финансовым источникам вне зависимости от сравнительных размеров источников этих средств. Данный показатель особенно важен для оценки деятельности отдельных структурных подразделений крупного предприятия, поскольку обычно руководство этих подразделений не может контролировать финансирование своих активов. В противном случае, когда руководство структурных подразделений самостоятельно строит финансовую и кредитную политику, целесообразнее использовать показатель отношения прибыли к чистым активам, где термин "чистые активы" означает активы минус текущие обязательства.

Разница между показателями рентабельности всех активов и собственного капитала обусловлена привлечением предприятием внешних источников финансирования. Влияние привлеченных средств на деятельность предприятия может быть положительным только в том случае, если заемные средства приносят больше прибыли, нежели проценты по ним, то есть разница может быть использована для повышения отдачи собственного капитала. Поэтому при расчете ставки доходности инвестированного капитала с позиций собственников капитала, сделавших в той или иной форме вклад в предприятие, размер прибыли следует увеличить на величину расходов, связанных с привлечением средств на заемной основе. Показатель, рассчитанный таким образом, характеризует способность предприятия зарабатывать прибыль на используемый капитал независимо от структуры капитала и показывает доход инвесторов.

Определение уровня рентабельности совокупных активов особенно актуально для предприятий торговли, поскольку они имеют значительные краткосрочные обязательства в виду специфики сферы обращения товаров. Рентабельность активов реально отражает эффективность деятельности торгового предприятия в отличие от предприятий других сфер деятельности, где этот показатель является чисто теоретическим для определения эффекта финансового рычага.

Очевидно, существует определенная взаимосвязь между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем рентабельности активов, которая позволяет решить, стоит ли использовать дополнительный заемный капитал. Рентабельность всего капитала должна быть выше уровня среднего ссудного процента. В этом случае дополнительный заемный капитал действует как "рычаг" повышения рентабельности собственного капитала. Эффект финансового рычага представляет собой разность между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью инвестированного капитала и показывает увеличение рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия.

При использовании в анализе показателя рентабельности активов необходимо удостовериться, что активы и краткосрочные обязательства оцениваются из года в год последовательно, насколько это возможно. Известно, что внеоборотные активы учитываются по первоначальной стоимости, но реально они могут обесцениться или возрасти в своей стоимости. Поэтому предприятия стремятся оценивать свои внеоборотные активы по восстановительной стоимости. Однако переоценка активов и обязательств проводится не всегда через одинаковые промежутки времени и не всегда одним и тем же методом. Степень важности этой проблемы подтверждается тем, что показатель рентабельности инвестированного капитала не включен в Модель экономического и финансового анализа, одобренную Европейской федерацией финансовых аналитиков, из-за отсутствия универсального метода оценки активов компаний.

Дата добавления: 2015-07-15