Риск и доходность финансовых активов. Модель САРМ.

Под финансовыми активами в финансовом менеджменте понимают вложения в ценные бумаги. Кроме того, к финансовым активам можно отнести вложения средств предприятий в кредиты и депозиты.

Доходность ценных бумаг (k) рассчитывается путём деления доходов (D), полученных по данной ценной бумаге, к затратам на её приобретение (IC).

k = D / IC.

Между риском и доходностью существует прямая зависимость. Можно рассмотреть взаимосвязь риска и доходности на примере портфеля ценных бумаг.

Общий риск портфеля делится на 2 части:

1- диверсифицируемый (несистематический), т.е. риск, который может быть устранён за счёт диверсификации (все бумаги по одному направлению не имеют смысла);

2- недиверсифицируемый (систематический) – риск, который нельзя уменьшить путём изменения структуры портфеля.

Оценка риска вложений в ценные бумаги осуществляется как с помощью традиционного статистического метода, так и посредством специальных моделей оценки доходности финансовых активов.

Наибольшую известность получила модель оценки доходности финансовых активов САРМ (Capital Asset Pricing Model), увязывающая систематический риск и доходность портфеля.

Модель САРМ позволяет прогнозировать доходность финансово­го актива. В свою очередь, зная этот показатель и имея данные об ожи­даемых доходах по этому активу, можно рассчитать его теоретическую стоимость. Не случайно, поэтому модель САРМ называют еще моде­лью ценообразования финансовых активов.

k_e = k_rf + β*(k_m - k_rf)

где k_e – ожидаемая доходность акций данной компании;

k_rf – доходность безрисковых ценных бумаг (в частности, в США берут за осно­ву государственные казначейские векселя, используемые для краткосрочного (до 1 года) регулирования денежного рынка);

k_m – ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг;

β – бета-коэффициент данной компании.

Показатель (k_m – k_rf) имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную (т.е. в среднем) премию за риск вло­жения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рисковые ценные бумаги (акции, облигации корпорации и пр.).

Аналогично показатель (k_e – k_rf) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компа­нии. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Систематический риск в рамках модели САРМ измеряется с помощью β-коэффициентов (бета-коэффициентов). Каждый вид ценной бумаги имеет собственный β-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг. Значение показателя β рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуется в специ­альных справочниках. Для каждой компании β меняется с течением времени и зависит от многих факторов, в частности имеющих отношение к характеристике деятельности компании с позиции долгосроч­ной перспективы. Очевидно, что сюда относится, прежде всего, пока­затель уровня финансового левериджа, отражающего структуру ис­точников средств: при прочих равных условиях, чем выше доля заемного капитала, тем более рисковая компания и тем выше ее β.

В целом по рынку ценных бумаг β-коэффициент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство β-коэффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0. Интерпретация β-коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем:

· β = 1 означает, что акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;

· β < 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее риско­ванны, чем в среднем на рынке (так, b = 0,5 означает, что данная ценная бумага в два раза менее рискованна, чем в среднем на рынке);

· β > 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке;

· увеличение β -коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся более рискованными;

· снижение β-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся менее рискованными.

Следует отметить, что единого подхода к исчислению β-коэффи­циентов, в частности в отношении количества н вида исходных на­блюдений, не существует. Так, известный американский банкирский дом «Merrill Lynch», занимающийся также и публикацией различных рыночных индикаторов, при расчете β-коэффициентов компаний в качестве k _т использует индекс S&P 500 и месячные данные пo доход­ности компаний за пять лет, т.е. 60 наблюдений; другая компания «Value Line», занимающаяся подобной деятельностью, ориентирует­ся на индекс курсов акций Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Composite Index), включающий данные о доходности обыкновенных акций более чем 1800 компаний, и использует 260 недельных на­блюдений.

С 1995 г. β-коэффициенты появились и на отечественном рынке ценных бумаг. Расчеты выполняются информационно-аналитическим агентством «Анализ, консультация и маркетинг» (АК&М), однако спи­сок компаний, как правило, не превышает полутора десятков, охваты­вая в основном предприятия энергетики н нефтегазового комплекса и других компаний, акции которых котируются на фондовом рынке. β-коэффициенты периодически публикуются в газете «Финансовые известия».

Дата добавления: 2015-10-29