Метод избыточных прибылей

Метод избыточных прибылей обычно используется для определения стоимости деловой репутации.

Этот метод в зарубежных источниках встречается под названием «казначейский», так как впервые он был использован в Меморандуме Казначейства США А.Р.М 34 для подсчета гудвилла, который потеряли производители алкогольной продукции во время Сухого закона в 1920 году. В последствии он применялся для расчета налогов при дарении и наследовании.

Алгоритм метода избыточных прибылей содержит следующие этапы.

1. Определение рыночной стоимости всех активов (или собственного капитала).

2. Нормализация чистой прибыли оцениваемого предприятия.

3. Определение среднеотраслевой рентабельности активов (или собственного капитала). По отрасли, к которой относится рассматриваемое предприятие, за несколько предшествующих периодов вычисляется (на основе данных мониторинга публикуемых финансовых отчетов открытых компаний-конкурентов) показатель среднеотраслевой рентабельности активов (или собственного капитала соответственно):

Ре_акт= , (32)

Ре_соб= . (33)

где Рч – чистая прибыль;

А – стоимость суммы активов предприятия;

Е – стоимость собственного капитала предприятия.

4. Расчет ожидаемой прибыли на основе умножения средней по отрасли рентабельности на величину активов (или собственного капитала). Если предприятия, по которым вычислена среднеотраслевая рентабельность, действительно относятся к той же отрасли, что и рассматриваемая фирма, и если, таким образом, структура их имущества и продукция сходны с активами и продукцией оцениваемой фирмы, то вполне правомочно перенести этот показатель на исследуемое предприятие. В результате в расчете на имеющиеся у данного предприятия активы (собственный капитал) можно получить оценку того размера чистой прибыли Р_о, которую следовало бы регулярно ожидать на этом предприятии:

Р_{о акт} = А * Ре_акт., (34)

Р_{о соб} = Е * Ре_соб (35)

5. Определение избыточной прибыли. Разница между фактическими чистыми регулярно получаемыми прибылями Р_ф предприятия и уровнем чистой прибыли Р_о, определенной в соответствии со среднеотраслевой доходностью на активы (собственный капитал), называется избыточной прибылью (Р_изб), которая и приписывается влиянию деловой репутации:

Р_изб ⁼ Р_ф - Р_о. (36)

6. Расчет стоимости деловой репутации путем деления избыточной прибыли на коэффициент капитализации. Предполагая, что наблюдаемые избыточные прибыли при выпуске данной продукции будут иметь место и в дальнейшем в течение длительного периода времени, можно капитализировать поток этих прибылей и получить оценку рыночной стоимости капитала, воплощенного в деловой репутации. Таким образом, стоимость деловой репутации определяется по формуле:

Vо = , (37)

где R – коэффициент капитализации нематериальных активов.

Данный подход оправдан, если данные выбранного периода отражают обоснованные будущие ожидания, т.е. не учитываются неоперационные активы и нетипичные доходы. Использование простой средней или средневзвешенной величины прибыли за несколько последних лет без учета того, насколько ретроспективная информация отражает возможную будущую прибыль, приведет к недооценке или переоценке предприятия

Метод избыточных прибылей основан на вычислении среднеотраслевой рентабельности собственного капитала или всех активов предприятия, взятых по их рыночной стоимости. Это значит, что оценщик должен обладать информацией о рыночной стоимости оцениваемого объекта и его аналогов. В условиях неразвитого фондового рынка в России для подавляющего большинства случаев оценки такая информация является не только недоступной, но и просто несуществующей. Поэтому для обеспечения сопоставимости величин стоимости собственного капитала (или всех активов) различных предприятий одной отрасли базовой для использования метода избыточных прибылей должна выступать их балансовая стоимость.

Важнейшей проблемой при использовании метода избыточных прибылей является правильность выбора ставки капитализации для расчета стоимости деловой репутации. Если базой расчета берется избыточная прибыль текущего периода, то последовательность выведения ставки капитализации текущего года такова:

1) нормализованная чистая прибыль компании делится на ее чистый денежный поток;

2) рассчитывается ставка капитализации чистого денежного потока.

R = r – g (38)

где к - ставка дисконта денежного потока;

g - ожидаемые темпы роста;

3) для вычисления ставки капитализации чистой прибыли будущего периода результат, полученный в п.1, умножается на ставку капитализации чистого денежного потока;

4) определяется процент конвертации; для этого ставка капитализации чистого денежного потока вычитается из ставки капитализации чистой прибыли будущего периода;

5) получается ставка дисконта чистой прибыли путем прибавления процента конвертации к ставке дисконта чистого денежного потока;

6) выводится ставка капитализации чистой прибыли текущего года:

Rчп = , (39)

где r _чп — ставка дисконта чистой прибыли.

Если акции оцениваемой компании котируются на фондовом рынке, то ставка капитализации рассчитывается как величина, обратная мультипликатору P/E:

R = E / Ц, (40)

где Ц — цена одной акции;

Е — чистая прибыль, приходящаяся на одну акцию.

Стоимость гудвилла определяется его способностью генерировать экономическую прибыль. Обычно инвесторы оплачивают ожидаемую будущую прибыль, получаемую от гудвилла в течение периода, не превышающего пять лет. При таких допущениях ставка капитализации рассчитывается как величина, обратная количеству, приносящему избыточную прибыль, лет, за которые инвестор готов заплатить. Например, если инвестор готов заплатить сумму, эквивалентную пятилетнему избыточному доходу, то ставка капитализации будет: 1:5 = 0,20 = 20%.

Если с помощью метода избыточных прибылей оценщик пытается определить стоимость, приходящуюся на все нематериальные активы, то он должен:

1) рассчитать рыночную стоимость материальных активов;

2) определить величину прибыли, приходящуюся на материальные активы;

3) вычислить среднеотраслевую прибыль, приходящуюся на материальные активы;

4) найти избыточную прибыль, как разницу между 2) и 3);

5) рассчитать стоимость нематериальных активов путем деления величины избыточной прибыли на ставку капитализации. Здесь определяется стоимость нематериальных активов, как отраженных, так и не отраженных в бухгалтерской отчетности.

Дата добавления: 2015-11-04