Покрытый и непокрытый процентный арбитраж и эффективность рынков иностранной валюты

Процентный арбитраж является вложением краткосрочного ликвидного капитала в целях получения более высокой прибыли за рубежом. Он может быть покрытым и непокрытым.

Так как перевод средств за рубеж с целью воспользоваться более высокими процентными ставками в иностранных финансовых центрах включает обмен внутренней валюты на иностранную для инвестирования и последующий обратный обмен средств / плюс заработанные проценты / из инвалюты во внутреннюю, возникает валютный риск. Если он покрывается, то речь идет о покрытом процентном арбитраже, в противном случае – о непокрытом.

Пример непокрытого процентного арбитража. Предположим, что процентная ставка по трехмесячным казначейским векселям равна 10 % в год в Нью-Йорке и 14 % в Лондоне. Тогда американскому инвестору может быть выгодным обменять доллары на фунты по текущему курсу спот и купить английские казначейские векселя, чтобы заработать дополнительно 1 % за три месяца. Когда наступит срок погашения английских казначейских векселей, американский инвестор может пожелать обменять фунты, которые инвестировал, плюс проценты, обратно на доллары. Однако к этому времени фунт может обесцениться и инвестор получит меньше долларов за фунт, чем он заплатил. Если фунт обесценится на 0,5 % за три месяца инвестирования, то американский инвестор получает в виде чистого дохода лишь около 0,5 % от своих иностранных инвестиций (дополнительно заработанный 1 % минус 0,5 %, которые он теряет в результате обесценивания фунта). Если фунт обесценился на 1 % в течение 3-х месяцев, американский инвестор не получит никакого дохода, а если фунт обесценивается более чем на 1 %, то он понесет убыток. Естественно, если курс фунта повышается, то инвестор получает как дополнительные проценты по казначейским векселям, так и дополнительные проценты, которые он заработал в результате удорожания фунта.

Покрытый процентный арбитраж. Для покрытия инвестор обменивает внутреннюю валюту на иностранную по текущему курсу спот для покупки иностранных казначейских векселей и одновременно продает по форвардному контракту сумму инвалюты, которую он инвестирует плюс проценты, которые он зарабатывает так, чтобы срок погашения обязательств совпал со сроком истечения его инвестиций. Когда наступает срок погашения казначейских векселей, инвестор может получить внутреннюю валюту, эквивалентную величине своих иностранных инвестиций, плюс проценты, заработанные без валютного риска. Так как валюта страны с более высокой процентной ставкой обычно продается с форвардной скидкой, то чистая прибыль от инвестиций примерно равна положительной разнице в процентных ставках, заработанной за рубежом, минус форвардная скидка с инвалюты. Это сокращение прибыли является ценой страховки от риска, связанного с инвалютой.

Предыдущий пример продолжим и предположим, что фунт продается с 3-х месячной форвардной скидкой, равной 1 % в год. Для осуществления покрытого процентного арбитража американский инвестор должен обменять доллары на фунты по текущему обменному курсу (для покупки английских казначейских векселей) и в то же время осуществить продажу на срок суммы в фунтах, равной инвестируемой сумме, плюс проценты, которые он заработает по согласованному форвардному курсу. Так как фунт имеет форвардную скидку в 1 % в год, американский инвестор теряет ¼ % на сделке с инвалютой для покрытия своего валютного риска на три месяца. Следовательно, его чистая прибыль равна дополнительному одному проценту, заработанному в течение 3-х месяцев, минус ¼ %, которые он теряет на сделке с инвалютой, или всего ¾ %.

Тем не менее, при продолжении проведения покрытого процентного арбитража возможность получения прибыли уменьшается, пока совсем не исчезнет. Это происходит по двум причинам. Во-первых, с переводом денег из Нью-Йорка в Лондон процентная ставка в Нью-Йорке растет и падает в Лондоне ввиду повышения предложения денег в Лондоне. В результате положительная разница процентных ставок в пользу Лондона понижается. Во-вторых, приобретение фунтов на рынке спот повышает курс спот, а продажа фунтов на форвардном рынке снижает форвардный курс. Таким образом, форвардная скидка с фунта возрастает. При понижении положительной разницы процентных ставок в пользу Лондона и возрастании форвардной скидки с фунта, чистая прибыль снижается, пока не становится равной 0. Тогда мы говорим, что для фунта существует процентный паритет, то есть положительная разница процентных ставок в пользу какого-либо финансового центра равна форвардной скидке с инвалюты (оба показателя на годовой основе). В реальном мире, как правило, необходима чистая прибыль, равная по меньшей мере ¼ % в год для стимулирования международного движения капитала при покрытом процентном арбитраже.

Если же фунт имеет форвардную премию, то чистая прибыль американского инвестора равна дополнительно заработанным процентам за 3 месяца плюс форвардная премия фунта в течение этих 3-х месяцев. Однако при продолжении покрытого процентного арбитража положительная разница процентных ставок в пользу Лондона уменьшается (как было показано ранее) и то же самое происходит с форвардной премией фунта, пока она не превращается в форвардную скидку, и вся прибыль снова сводится на нет. Таким образом, курс спот и форвардный курс валюты тесно взаимосвязаны посредством покрытого процентного арбитража.

В реальном мире мы часто являемся свидетелями длительного существования значительных пределов покрытого процентного арбитража. Это является результатом действия других факторов, которые не принимаются в расчет чистой теорией покрытого процентного арбитража: различия в темпах экономического роста между странами, разница в росте их денежного предложения, различия в темпах инфляции, направлениях проводимой бюджетно-налоговой и торговой политики, правительственных ограничениях на потоки краткосрочного капитала и т.д.

Валютный рынок называется эффективным, если форвардные курсы в точности предсказывают будущие курсы спот. Это означает, что если форвардные курсы отражают всю доступную информацию и быстро приспосабливаются к любой новой информации, то инвесторы не могут заработать устойчивую и необычно высокую прибыль. Проблема рыночной эффективности является важной, так как лишь тогда, когда рынки эффективны, цены действительно отражают ограниченность различных ресурсов и приводят к их эффективному распределению.

Дата добавления: 2015-07-11