Методология сравнительного подхода к оценке стоимости бизнеса

Стоимость многих видов имущества может быть точно и без большого труда определена исходя из стоимости такого имущества на рынке. Во внимание берутся недавние сделки с подобными активами.

Однако использование компаний-аналогов для оценки бизнеса не так просто. Во-первых, трудно выявить представительные компании-аналоги. Тем не менее, методы оценки, основанные на сравнительном подходе, могут обеспечивать весьма надежные оценки стоимости. Фактически эти методы обеспечивают наиболее прямую рыночную идентификацию стоимости акционерного капитала и, следовательно, если существуют подходящие компании-аналоги, являются наиболее надежным методами оценки.

Объективность результата оценки сравнительным подходом обусловлена следующими положениями:

1. Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого рынка фактическая цена купли-продажи предприятия (акции) наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия.

2. Сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Если на рынке имеется достаточно большое число компаний-аналогов, генерирующих примерно один и тот же производственный и финансовый риск, то и требуемая доходность будет со временем выравниваться.

3. Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, играющими важную роль в формировании дохода.

Сравнительный подход обладает рядом преимуществ и недостатков, которые необходимо учитывать при оценке.

Преимущества:

- оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогов. Цена определяется рынком, оценщик ограничивается корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом;

- отражает спрос и предложение на данный бизнес.

Недостатки:

- игнорирует перспективы развития предприятия в будущем;

- необходима обширная финансовая информация не только по оцениваемому объекту, но по компаниям-аналогам, получить которую достаточно затруднительно;

- оценщик должен сделать значительные корректировки для приведения предприятий в сопоставимый вид, так как идентичных компаний не существует.

Для того чтобы данный подход был применим, компании должны обладать рядом характеристик:

- у компании должны быть аналоги;

- компания должна быть относительно велика (достаточно велика, чтобы быть проданной другой компании или купить самой такую компанию).

Кроме этого необходимо выполнение еще некоторых условий, при которых этот подход может применяться:

- фондовый рынок должен быть достаточно развит;

- открытость рынка или доступность информации, необходимой оценщику;

- наличие агентств, формирующих ценовую и финансовую информацию по компаниям различных отраслей.

Часто данный подход используется для проверки разумности результатов применения других подходов.

В рамках сравнительного подхода выделяют 3 основных метода:

1. Метод компании-аналога, или метод рынка капиталов основан на использовании цен, сформированных фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена за одну акцию. В чистом виде этот метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

2. Метод сделок или метод продаж ориентирован на цены приобретения предприятия целиком либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного мето­да – оценка 100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.

3. Метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений) основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отрас­левые коэффициенты обычно рассчитываются специальными ана­литическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми по­казателями. На основе анализа накопленной информации и обобще­ния результатов были разработаны достаточно простые формулы оп­ределения стоимости оцениваемого предприятия. Например, цена бензозаправочной станции колеблется в диапа­зоне 1,2—2,0 месячной выручки от реализации. Цена предприятия розничной торговли формируется следующим образом: 0,75—1,5 величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает оцени­ваемое предприятие.

Сводная таблица диапазона ценовых мультипликаторов, используемых при оценке предприятий малого бизнеса (зарубежная практика)

Вид оцениваемого бизнеса	Мультипликатор «Расчетные активы/ Месячная выручка от реализации	Мультипликатор «Расчетные активы/ Годовая выручка от реализации)	Мультипликатор «Расчетные активы/ Годовой денежный поток
MIN	МАХ	MIN	МАХ	МАХ	МIN
А. Предприятия торговли
1. Цветочные магазины	3,0	5,0	Х	Х	1,0	3.
2. Магазины по продаже велосипедов	2,0	4,0	Х	Х	1,0	2.
3. Винные магазины		7,0	Х	Х	Х
4. Фирмы оптовой торговли	Х	Х	0.5	1,5
5. Магазины бытовой техники	1.0	2,0	Х	Х	0,35	0.
6. Художественные салоны	Х	Х	Х	Х
7. Торговля подержанными автомобилями	Х	X	X	X
8. Книжные магазины			X	X	1,0	3.
9. Магазины фототехники	Х	X	X	X	0,5	2.
10. Магазины сувениров	Х	X	X	X	1,0	3.
11. Магазины одежды	2,0	3,0	X	X	1,0	2.
12. Магазины компьютеров	Х	X	X	X	1,5
13. Кондитерские	3,0	5,0	X	X	1,0	3.
14. Круглосуточные магазины	3,0	6,0	X	X	2,0	5.
15. Гастрономы, кулинарии	3,0	6,0	X	X	2,0	3.
16. Магазины тканей	2,0	4,0	X	X	0,75	2.
17. Магазины «Садовод»	2,0	3,0	X	X	X
18. Магазины мебели	X	X	X	X	0,5
19. Магазины «Мороженное»	4,0	6,0	X	X	1,0	3.
20. Ювелирные магазины	X	X	X	X	0,5
21. Магазины лесоматериалов (розн.)	X	X	X	X
22. Магазины офисных принадлежностей	1,0	2,0	X	X	X
23. Магазины «Товары для домашних животных»	X	X	X	X	1,0
24. Магазины товаров для автолюбителей	2,0	4,0	X	X	1.0
Б. Предприятия по оказанию услуг
1. Услуги по обналичиванию чеков, денежные переводы	5,0	12,0	X	X	1,5
2. Прачечные автоматы	7,0	10,0	X	X	1,5
3. Химчистки	8,0	12,0	X	X	1,5
4. Ритуальные услуги	6,0	12,0	X	X	3,0	5.
5. Автозаправочные сервисные станции	X	X	X	X	1,5
6. Салоны красоты и парикмахерские	2,0	5,0	X	X	1,0
7. Страховые агентства	X	X	1,25	1,5	2,0	5.
8. Риэлторские компании	4,0	6,0	X	X	0,75
9. Туристические агентства	X	X	0,05	0,15	0,5
10. Справочные и секретарские услуги	2,0	4,0	X	X	0.75
11. Ремонт бытовой техники	X	X	X	X		0.
12. Прокат автомобилей	X	X	X	X	0,5
13. Размещение рекламы	5,0	12,0	X	X	1,5	4.
14. Кадровые агентства	2,0	4,5	X	X	0,5
15. Музыкальные и видеосалоны	X	X	X	X	1,5
16. Маникюрные салоны	1,0	2,0	X	X	X
17. Ломбарды	X	X	0,75	1,0		3.
18. Развлекательные аттракционы	X	X	X	X
19. Услуги по буксировке	3,0	6,0	X	X	X
В. Предприятия по производству товаров
1. Проектно-изыскательные и строительно-монтажные организации	3,0	6,0	X	Х	1,0	3.
2. Пекарни с оптовым сбытом	Х	X	X	Х	2,5	4.
3. Пекарни (розница)	2,0	5,0	X	Х	1,0	3.
4. Производство мороженого	4,0	6,0	X	Х	1,5
Г. Оказание медицинских и оздоровительных услуг
1. Фитнес-центры	9,0	15,0	X	Х	1,5	4.
2. Боулинг-центры	9,0	10,0	X	Х	3,0	6.
3. Стоматологические кабинеты	8,0	12,0	X	Х	X
4. Аптеки	3,0	5,0	X	Х	2,0	4.
5. Оптика	3,0	7,0	X	Х	1,0
6. Ветеринарные пункты	X	X	X	Х	1,25
Д. Предприятия питания
1. Торговля алкогольными напитками в розлив	2,5	7,0	X	Х	X
2. Предприятия быстрого питания	3,0	7,0	X	Х	1,0	3.
3. Рестораны	2,0	4,0	X	Х	1,0	3.
4. Торговля пончиками	2,0	5,0	X	Х	1,5	3.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике, поскольку отсутствует необходимая информация, накопленная за период достаточно дли­тельного наблюдения в условиях относительно стабильного рынка.

Таким образом, технология применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадает, различие заключается только в типе исходной ценовой информации: либо це­на 1 акции, не дающей никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля. Необходимо также помнить, что они приводят к разным уровням стоимости.

Определенную сложность представляет ситуация, в которой объ­ект оценки и имеющаяся у оценщика достоверная исходная инфор­мация не совпадают. Например, надо оценить контрольный пакет предприятия в условиях, когда ценовая информация по аналогам представлена только фактически проданными миноритарными па­кетами. Следовательно, в данном случае оценщик должен провести необходимую корректировку и увеличить предварительно рассчи­танную стоимость на величину премии за контроль.

Суть сравнительного подхода к определению стоимости компа­нии заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогич­ное оцениваемой фирме, которое было недавно продано. Затем рас­считывается соотношение между рыночной ценой продажи пред­приятия-аналога и каким-либо его финансовым показателем. Данное соотношение называется ценовым мультипликатором. Для получения рыночной стоимости собственного капитала необходимо умножить аналогичный финансовый показатель оцениваемой ком­пании на расчетную величину ценового мультипликатора. Например, необходимо оценить предприятие, получившее в пос­леднем финансовом году чистую прибыль в размере 100 млн. руб. Аналитик располагает достоверной информацией о том, что недавно была продана сходная компания за 3000 млн. руб., ее чистая прибыль за аналогичный период составила 300 млн. руб.

1. Рассчитаем по компании-аналогу соотношение рыночной це­ны и чистой прибыли

3 000: 300 = 10.

2. Определим стоимость оцениваемой компании:

100 х 10 = 1 000 млн руб.

Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует вы­сокой квалификации и профессионализма оценщика, т.к. предпола­гает внесение достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, оценщик должен определить приоритетные критерии сопоставимости, исходя из конкретных условий, целей оценки, ка­чества информации.

Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом схож с мето­дом капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода кампании. Ос­новное отличие заключается в способе преобразования величины дохода в стоимость компании. Метод капитализации предполагает конвертацию годового дохода в стоимость при помощи коэффици­ента капитализации. Коэффициент капитализации, построенный на основе рыночных данных, используется как делитель. Сравнитель­ный подход также оперирует рыночной ценовой информацией и ве­личиной дохода, достигнутого сходной фирмой. Однако в данном случае доход умножается на величину соотношения между ценой и доходом.

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога:

I этап. Сбор необходимой информации.

II этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

III этап. Финансовый анализ.

IV этап. Расчет ценовых мультипликаторов.

V этап. Выбор величины мультипликатора, которую целесообраз­но применить к оцениваемой компании.

VI этап. Определение итоговой величины взвешивания промежуточных результатов.

VII этап. Внесение итоговых корректировок стоимости.

Дата добавления: 2015-09-06