Теоретическая основа трансмиссии

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики

Вопрос о наличии и характере влияния денег на реальный сектор экономики остается ключевым в дискуссии о роли центрального банка при проведении денежно-кредитной политики, направленной на обеспечение реального экономического роста. До настоящего времени среди отечественных экономистов фактически не сформировалось единого мнения относительно того, как денежно-кредитная политика воздействует на экономику. Во многом это обусловлено недостаточной теоретической и практической разработкой в отечественной литературе вопросов влияния монетарной политики на организацию и функционирование экономики, получившего за рубежом название трансмиссионного (или передаточного) механизма (transmission mechanism of monetary policy).

Представления о направлениях трансмиссионного воздействия денежно-кредитной политики разнятся даже в странах с рыночной экономикой, несмотря на то, что теоретические и эмпирические исследования в этой области проводились там в течение нескольких десятилетий. Страны с переходной экономикой в большинстве своем только приступают к процессу выработки приемлемой модели трансмиссионного механизма экономики, в зависимости от условий и целей функционирования которого и применяются различные режимы денежно-кредитной политики, призванные обеспечить эффективность переходных процессов.

Современный анализ монетарной политики строится на изучении всей цепочки взаимосвязей в экономике: от принятия решений денежными властями до конкретного механизма воздействия инструментов ДКП на реальный сектор с учетом обратных связей, то есть реакции денежных властей на изменение ситуации в реальном секторе экономики после реализации мер в области денежно-кредитной политики.

Теоретическая основа трансмиссии

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики впер­вые появился в кейнсианском анализе. Трансмиссионным, или пере­даточным, механизмом Кейнс назвал систему переменных, через которую предложение денег влияет на экономическую активность. Последователи Кейнса изучают влияние денежного предложения на экономическую дея­тельность с помощью структурных моделей, отражающих функцио­нирование экономики, в виде системы уравнений, которые описывают поведение фирм и потребителей в различных секторах национального хозяйства. Эти уравнения характеризуют каналы, по которым осуществляется воздействие денежно-кредитной политики.

В рамках монетаристского анализа исследователи не ставят себе за­дачу показать, посредством чего денежное предложение влияет на экономику. Эффекты денежно-кредитной политики изучаются пу­тем проверки тесноты связи изменений предложения денег и валово­го выпуска (или совокупных расходов). Опираясь на сокращенный способ доказательства, монетаризм рассматривает экономику как черный ящик, внутри которого проходят неизвестные процессы. Та­ким образом, в монетаристской теории трансмиссионный механизм как таковой отсутствует. С течением времени экономисты перестали рассматривать денежное предложение в качестве главной детерми­нанты макроэкономических изменений, включая цены. Место денежного таргетирования стало постепенно занимать прямое таргетирование инфляции. По этой причине в настоящее время транс­миссия денежно-кредитной политики определяется как механизм, посредством которого применение инструментов центрального бан­ка влияет на экономику в целом и инфляцию в частности.

Импульс изменений, передаваемых экономике денежно-кредит­ной политикой, проходит три фазы развития. На первой фазе инструмент центрального банка (учетная ставка, операции на открытом рынке) оказывает влияние на рыночные про­центные ставки, валютный курс, цены на активы и условия кредитования. На второй стадии изменения в финансовой конъюнктуре ведут к изменениям в номинальных расходах домашних хозяйств и фирм. Изменения, произошедшие в реальном секто­ре, возвращаются к финансовой системе через изменения в структу­ре баланса заемщиков. Начинается второй раунд коррекции ры­ночных процентных ставок. Наконец, в течение третьей фазы наблюдается макроэкономическая адаптация: изменение темпов экономического роста и безработицы, что индуцирует пересчет цен и заработной платы. Национальная экономика переходит к новому эко­номическому равновесию. Таким образом, механизм денежной трансмиссии в самом общем виде может быть схематично представлен следующим образом (см. рисунок).

Монетарная политика имеет довольно сложный передаточный механизм, от качества работы которого зависит эффективность политики в целом. Структура трансмиссионного механизма состоит из каналов, которые представляют собой своеобразные цепочки макроэкономи­ческих переменных, по которым передается импульс изменений, ге­нерируемый денежными властями посредством инструментов денеж­но-кредитной политики.

Структура трансмиссионного механизма зависит от конкретных экономических условий, поведения экономических агентов, структуры финансовой системы страны (см. ниже) и методов денежно-кредитного регулирования.

В экономической литературе нет единства по поводу структуры трансмиссионного механизма и набора входя­щих в него каналов. Тем не менее, можно выделить две характерные черты, присущие всем теориям трансмиссии:

1. Первая черта касается способности центрального банка регулировать предложение финан­совых активов, по которым не существует субститутов, «внешних де­нег», как их иногда называют. Проводя операции на открытом рын­ке, денежные власти оказывают влияние на ликвидность банковской системы и процентные ставки, что позволяет контролировать цены на широкий спектр финансовых активов, как внутренних, так и ино­странных.

2. Вторая общая черта теорий трансмиссии — номинальные жесткости в национальной экономике, которые препятствуют мо­ментальной корректировке цен. В качестве основных номинальных жесткостей выступают «липкие» товарные цены, негибкая заработ­ная плата и несовершенства финансового сектора, ограничивающие доступ домохозяйств на финансовые рынки страны. Главными при­чинами «липких» цен и негибкой заработной платы выступают, например, неяв­ные и явные контракты, а источником несовершенств финансового сектора - неспособность домохозяйств немедленно корректировать структуру своих сбережений в ответ на экономические шоки.

Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению или даже отсутствию каких-либо результатов денежно-кредитной политики. Эти нарушения в работе передаточного механизма денежной политики особенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность экономических субъектов связана не столько со ставкой процента на денежном рынке, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов.

Кроме того, при анализе каналов трансмиссионного механизма в переходных экономиках следует учитывать влияние двух следующих факторов.

1. Передаточный механизм в переходных экономиках развивается в условиях непрерывного изменения экономического поведения субъектов, становления и развития технологической и институциональной структуры.

2. На трансмиссионный механизм, помимо влияния денежно-кредитной политики, воздействует множество внутренних и внешних факторов. Таким образом, при реализации монетарной политики центральный банк должен учитывать последствия экономических шоков, возникающих помимо его собственного воздействия, а также влияние технологических и структурных изменений в трансформационной экономике и изменения в поведении экономических субъектов.

Можно выделить несколько схем, по ко­торым во второй фазе трансмиссии импульс денежно-кредитных из­менений влияет на совокупный спрос. Эти схемы и представляют собой каналы трансмиссионного механизма. Таких каналов в эконо­мической теории выделяется несколько.

Дата добавления: 2015-08-10