Premiers enseignements d’une crise financière inachevée

Christian de Boissieu *

La crise financiere, qui a d ebute au cours de I'ete 2007, semble encore loin d'etre achevee comme en "temoigne chaque jour les informations diffusees par les medias. II est deja possible toutefois d'en tirer un premier bilan. Si cette crise partage des traits communs avec d'autres dans la mesure ou elle a ete provoquee par la baisse des prix immobiliers americains, elle se revele cependant originale en raison des mecanismes nouveaux qui ont concouru a son developpement comme la titrisation systematique des credits et les innovations financiers. L'auteur revient notamment sur les principaux debats auxquels a donne lieu la crise des subprimes, sur la question centrale de la regulation financiere et sur les premieres consequences macroeconomiques de cette crise.

La crise des «subprimes» est classique dans son point de départ: la chute des prix des logements aux Etats-Unis et ses conséquences pour les ménages les plus fragiles, et, par ricochet, pour certains prêteurs (banques, autres intermédiaires financiers…). Dans la mesure où le recul des prix du logement aux Etats-Unis est loin d’être achevé, il y a une force encore en vigueur pour alimenter la crise des subprimes dans les prochains mois. A quoi il faut ajouter, pour expliquer le caractère inachevé de la crise, le délai inévitable entre une évolution économique et financière et sa traduction comptable. Pour des raisons évoquées plus loin, les banques et leurs commissaires aux comptes sont exposés à de redoutables problèmes de valorisation de certains instruments financiers, et la révision des estimations des pertes (ou des moins-values sur actifs) enregistrées par telle ou telle grande banque internationale au cours du 3^e trimestre 2007 – sans préjuger de la suite – illustre le processus de tâtonnement comptable et financier auquel sont confrontés en ce moment nombre d’établissements financiers.

Mais cette crise est nouvelle à l’arrivée, puisque des financements hypothécaires classiques ont été transformés et d’une certaine façon démultipliés (rôle des effets de levier) par adossement à des procédures de titrisation, par recours à des instruments dérivés, à des produits structurés… Cette mue de financements traditionnels en crise d’un nouveau type n’implique pas, de plein front, les fonds (hedge funds, fonds de private equity, etc.). Cela dit, dans la mesure où ces fonds viennent modifier la répartition des risques (de crédit, de marché…) dans le système, mais aussi leur «traçabilité», ils figurent aux premières loges d’un débat alimenté à nouveau par la crise.

Après avoir distingué les vrais sujets des faux débats à propos de l’innovation financière en général et des fonds en particulier, nous aborderons quelques grandes questions posées par la crise des subprimes puis les premières conséquences macroéconomiques de cette crise.

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Дата добавления: 2015-10-30