Особенности оценки эффективности проекта в условиях риска

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ОРЛОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ИНСТИТУТ

ЭКОНОМИКИ И ТОРГОВЛИ

Кафедра экономической теории и мировой экономики

ТЕМА 04. РИСКИ В АНАЛИЗЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Часа

ОГЛАВЛЕНИЕ

1. СУЩНОСТЬ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИРОДА ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА 2

2. АНАЛИТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ И ПРОЦЕДУРЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА.. 9

3. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА В УСЛОВИЯХ РИСКА.. 12

4. СПОСОБЫ СНИЖЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА.. 16

ТЕСТОВЫЕ ЗАДАНИЯ: 22

ТЕМАТИКА РЕФЕРАТОВ: 27

Орел – 2011

СУЩНОСТЬ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИРОДА ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА

Любая коммерческая деятельность сопряжена с определенным риском. Это в полной мере относится и к инвестиционной деятельности. Инвестиционный риск – вероятность отклонения величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого: чем изменчивее и шире шкала колебаний возможных доходов, тем выше риск, и наоборот.

Понятие и сущность инвестиционного риска. Вложения денежных средств в какие-либо объекты всегда являются рискованными. Риск, который можно определить как вероятность наступления неблагоприятного события, применительно к инвестициям может выражаться:

- в недополучении дохода;

- неполучении дохода вообще;

- понесении прямого убытка в связи с возвратом суммы меньше суммы вложенной.

Обобщая три вышеназванных варианта проявления, инвестиционный риск можно определить как отклонение от ожидаемого значения дохода, который, как правило, принимается равным среднерыночному. На этом определении основано и измерение риска: чем больше отклонение от ожидаемого дохода, тем больше риск.

Источники возникновения рисков можно условно разделить на две группы: внешние и внутренние. К внешним (объективным) источникам инвестиционного риска можно отнести: нестабильность внешне- и внутриполитического и социально-экономического положения страны; нестабильность законодательства; криминализация общества; состояние окружающей среды; техногенные катастрофы; отсутствие необходимой инфраструктуры; отсутствие необходимой информации о состоянии рынка и финансовом положении предполагаемых деловых партнеров; форс-мажорные обстоятельства и т.д. К внутренним (субъективным) источникам инвестиционного риска можно отнести: недостаток (по разным причинам) необходимых ресурсов с последующими срывами и перебоями в производстве; низкое качество прогнозирования и планирования; низкие конкурентные преимущества; ошибки при заключении контрактов и проч.

Принципы классификации инвестиционных рисков. Российские экономисты приводят множество принципов классификации рисков, часто подменяя понятие риска понятием источника риска. На наш взгляд, наиболее удачная классификация инвестиционных рисков приводится в книге В.А.Чернова «Анализ коммерческого риска» (М.: Финансы и статистика, 1998). В ней для классификации инвестиционных рисков использованы два признака: источники возникновения рисков и причины возникновения риска и возможности устранения. На взгляд автора, наиболее уместными и отвечающими существующим теориям являются следующие классификации инвестиционных рисков.

Классификация инвестиционных рисков:

1. По целям инвестиций различают общие и частные риски, связанные:

- С прямыми инвестициями.

- С портфельными инвестициями (портфельные риски).

С каждым видом инвестиций всегда связан так называемый общий или капитальный риск, включающий в себя множество различных рисков, вызванных различными причинами. Общий риск, связанный с прямыми инвестициями, включает риск неокупаемости проекта; риск низкой отдачи проекта; риск превышения цены авансированного капитала над доходностью проекта; риск увеличения срока окупаемости проекта. Общий риск, связанный с портфельными инвестициями, включает риск неправильного выбора ценной бумаги, риск неправильного выбора времени покупки или продажи ценной бумаги, страновой, валютный, инфляционный, рыночный, кредитный, процентный и другие риски, связанные с вложениями в ценные бумаги.

2. По уровню воздействия различают:

- Высокие риски.

- Умеренные риски.

- Низкие риски.

3. По возможности устранения с помощью существующих методов различают риски:

- Устраняемые с помощью существующих методов.

Устраняемые риски принято называть несистематическими, а правильнее, несистемными. Они не связаны с системой, в которой проявляются. Например, риск неправильного выбора ценной бумаги по сравнению с другими или риск неправильного выбора времени покупки или продажи ценной бумаги можно устранить с помощью получения максимально достоверной информации о финансовом положении эмитента и тщательного прогноза движения курсов или доходности ценных бумаг.

- Не устраняемые с помощью существующих методов.

Неустраняемые риски принято называть систематическими, а правильнее, системными. Они напрямую связаны с состоянием системы, в которой они проявляются, и повторяются систематически в каждом случае выхода системы из равновесия. Рыночный риск, связанный с упадком рынка в целом, или страновой риск, связанный с политической или экономической нестабильностью в стране, устранить силами финансового менеджера уже нельзя.

4. В зависимости от источника возникновения инвестиционного риска они разделяются на:

- Деловой риск – степень неопределенности, связанная с созданием доходов от инвестиций, достаточных, чтобы расплатиться со всеми инвесторами, предоставившими средства.

- Финансовый риск – степень неопределенности, связанная с комбинацией заемных и собственных средств, используемых для финансирования компании или собственности: чем больше доля заемных средств, тем выше финансовый риск.

- Риск, связанный с покупательной способностью – риск, обусловленный инфляционными процессами и снижением покупательной способности национальной валюты.

- Процентный риск – степень неопределенности в уровне курсов ценных бумаг, вызванная изменением рыночных процентных ставок; сростом процентных ставок курсы ценных бумаг, особенно, с фиксированным доходом, снижаются и наоборот.

- Риск ликвидности – риск, связанный с невозможностью продать за наличные деньги вложенные инвестиции в подходящий момент и по приемлемой цене.

- Рыночный риск – изменчивость курсов ценных бумаг под влиянием факторов, не зависящих от деятельности компаний – эмитентов (политическая, экономическая и социальная нестабильность).

- Случайный риск – риск, проистекающий из событий большей частью или целиком неожиданных, которые имеют воздействие на стоимость инвестиций.

5. В зависимости от причин возникновения и возможностей устранения различают:

- Диверсифицированный (несистематический) риск.

Диверсифицированный риск связан с внутренними факторами (зависит от деятельности самой организации) и может быть устранен в результате диверсификации. Диверсификация означает – обоснованный подбор инвестиций в такие проекты, которые обеспечат их приемлемую доходность. Несистематический риск – это риск, зависящий от действий самого инвестора (фирмы). Он включает: риск, связанный с ведением деловой активности (риск бизнеса); финансовый риск, обусловленный использованием заемных средств.

- Недиверсифицированный (систематический) риск.

Недиверсифицированный риск связан с внешними факторами (война, инфляция, политические события и т.п.), т.е. не зависит от деятельности организации. Систематический риск - это риск, обусловленный протекающими в обществе экономическими, социальными и политическими процессами. Инвестор не может влиять на уровень этого риска. Этот вид риска включает: риск, связанный с инфляцией; риск, связанный с изменением ставки процента; риск, связанный с нестабильностью рынка капитала.

- Совокупный риск.

Совокупный риск - сумма диверсифицированного риска и недиверсифицированного риска.

6. В зависимости от стадии инвестиционного проекта:

Мера риска и вероятность возникновения связанных с ним потерь прямо связаны с изменением условий выполнения проекта или деятельности предприятия во времени. Именно поэтому выделяются расчётные и текущие риски.

- Расчётный риск — риск, определяемый на стадии подготовки бизнес-проекта.

- Текущий риск — риск, оцениваемый в ходе работы, в процессе осуществления проекта.

При неблагоприятном стечении обстоятельств текущий риск может превысить не только расчётный, но и предельные ограничения риска, установленные для данного проекта, что, в свою очередь, может привести к прекращению проекта либо к внесению в него существенных корректив.

7. По фактору времени риск может подразделяться на:

- Долгосрочный риск – риск связанный с развитием на перспективу.

- Краткосрочный риск – риск зависящий от факторов конъюнктурного характера.

Таблица 1. Основные типы рисков

Критерии	Типы рисков
По способу измерения	Абсолютные потери. Относительные потери (в процентах к определённой базе).
По типу расчёта	Расчётный риск, определяемый на стадии проектирования. Текущий риск, определяемый в процессе реализации проекта.
По фактору времени	Долгосрочный риск. Краткосрочный риск.
По отношению к предприятию	Внешние риски деловой среды (международной и национальной). Внутренние риски предприятия.
В зависимости от факторов риска	Рыночный. Коммерческий. Валютный. Кредитный. Производственный и другие.

Любая коммерческая организация в своей деятельности должна учитывать возможность появления инвестиционного риска и предусматривать меры по его снижению или недопущению вообще, т.е. рисками организация должна управлять. Под управлением рисками понимается:

- измерение, в том числе той части риска, которую нельзя снизить с помощью существующих методов;

- минимизация той части риска, которую можно снизить с помощью существующих методов.

В общем плане управление рисками сводится к выполнению следующих действий:

- анализ рисков за предшествующий период (частота и вероятность их появления, математическое ожидание);

- анализ складывающихся экономических тенденций на макро- и микроуровне и научное предвидение их развития;

- выявление возможных рисков при реализации того или иного инвестиционного проекта и их экономических последствий;

- анализ чувствительности проекта от возможного изменения важнейших факторов и их влияние на финансовое состояние предприятия.

Методы измерения и снижения рисков для разных видов инвестиций различны. Надо отметить, что в экономической литературе часто употребляется термин «устранение риска», под которым следует понимать его максимальное снижение. Риск — величина вероятностная, и полностью его устранить нельзя.

Природа инвестиций такова, что доходность и риск от вложений в какие-либо активы находятся в прямой зависимости: чем выше доходность, тем выше риск; чем ниже доходность, тем ниже риск. Поэтому невозможно найти такой актив, вложения в который были бы одновременно высокодоходными и низкорискованными. Однако это вовсе не означает, что не надо стремиться к повышению доходности и снижению риска. Напротив, в процессе управления инвестициями необходимо управлять доходностью с целью ее максимального повышения и риском с целью его максимального снижения.

АНАЛИТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ И ПРОЦЕДУРЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА

Методы и подходы инвестиционного проектирования. Для оценки реализуемости, оптимизации структуры и параметров денежных потоков инвестиционных проектов используются методы экономико-математического анализа и синтеза. Кроме того, также интенсивно применяются методы информационных технологий для поиска и верификации данных и фактов. Применение конкретного метода или сочетания методов определяется видами и формами требований к инвестиционному проекту. Требования могут задаваться в следующих видах:

- В нормативном виде: инвесторы согласны вкладывать инвестиционные ресурсы, когда показатели технико-экономической эффективности предлагаемого проекта удовлетворяют заданному перечню ограничений.

- В изыскательном виде: требования задаются, когда инвесторы предоставляют носителям инвестиционной идеи ресурсы, заведомо зная, что показатели эффективности проекта невозможно оценить с приемлемой точностью. К таким проектам относятся венчурные проекты, где риск инвестирования и доходность проектов высоки.

- В доверительном виде: показатели эффективности принадлежат с удовлетворяющей инвестора вероятностью некоторым доверительным интервалам.

Требования к инвестиционным проектам могут иметь следующие формы:

- Точечную: значения критериев представлены конкретными числовыми значениями.

- Интервальную: участники проекта выполняют проект, обеспечивая принадлежность значений критериев разрабатываемого проекта интервалам значений. Эти интервалы определяются в результате обобщения накопленного инвестиционного опыта или моделирования;

- Алгоритмическую: инвестиционный проект реализуется в условиях высокой неопределенности цен и объемов продаж. В таких условиях инвестору разумно предъявить требование к росту объемов производства в виде функции времени. Иногда участники проекта приходят к соглашениям делить доходы проекта, следуя алгоритмическим правилам. Например, распределение потока доходов проекта Сахалин-2 среди его участников, который выполняется в рамках СРП, зависит от его срока окупаемости. В свою очередь величина срока окупаемости является функцией мировых цен на углеводородное сырье.

Приложения современных методов инвестиционного проектирования имеют в своей разработке системный, объектно-ориентированный и расчетно-экспериментальный подходы или их сочетания. Комплексному применению этих подходов предшествуют аналитические исследования, разработка математических моделей и программных средств с учетом достоверности первичной информации. Системный подход рассматривает инвестиционный проект как совокупность элементов и взаимосвязей между ними, объединенных общим целевым назначением, т.е. как систему. Сами элементы, их взаимосвязи и целевое назначение проекта могут представляться системами в результате структурирования и/или декомпозиции. Управляющие эффективные воздействия и структурированные решения в системном подходе формируются в соответствии с критериями оптимальности и ограничениями, которые представляют интересы субъектов инвестиций. Объектно-ориентированный подход позволяет распространять отработанные логические и математические конструкции для решения аналогичных задач. Например, модель Марковица, первоначально разработанная для оптимизации структуры портфеля ценных бумаг, затем была модифицирована и используется для оптимизации портфеля инвестиционных проектов. Модель Шарпа также находит применения в анализе инвестиционных рисков, как для портфельных, так и для реальных инвестиций. Как правило, более сложные инвестиционные модели наследуют содержательные и функциональные элементы своих моделей-предков. Кроме того, данный подход сокращает затраты на разработку и сопровождение технико-экономического обоснования и бизнес-плана проекта. Расчетно-экспериментальный подход основан на идеи мысленных экспериментов с моделями экономических систем и дает возможность исследовать отклики моделей инвестиционного цикла. Например, чистый дисконтированный доход и внутреннюю норму доходности анализируют в зависимости от варьируемых параметров и факторов, таких как ставка сравнения и темпы инфляции. Компьютерные эксперименты позволяют провести синтез сложных моделей, а затем и экспериментальную проверку с возможной последующей модификацией синтезированной модели. Современные информационные технологии в инвестиционном проектировании служат эффективным инструментарием для оценки технико-экономической реализуемости и последствий реализации проектов, оптимизации инвестиционных решений, а также управления инвестиционными проектами.

ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА В УСЛОВИЯХ РИСКА

Поскольку риск — это опасность потери предприятием ресурсов или доходов, то его количественная мера может определяться в абсолютных и относительных показателях. В абсолютном выражении риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественной (натуральной или физической) или стоимостной (денежной) форме, если вид такого ущерба поддаётся измерению в такой форме. В относительном выражении риск определяется как величина возможных потерь, отнесённая к некоторой базе, за которую обычно принимают:

- имущественное состояние предпринимателя;

- общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности;

- ожидаемый доход (прибыль) от предпринимательства.

Сами потери, обусловленные различными рисками, могут принимать различные формы:

- материальные потери — дополнительные затраты или прямые потери оборудования, имущества, продукции, сырья, материалов, энергии и других ресурсов;

- трудовые потери — потери рабочего времени (в человеко-часах, человеко-днях и так далее);

- финансовые потери — прямой денежный ущерб, связанный с непредусмотренными платежами, штрафами, налогами, неуплатой долгов, уменьшением выручки из-за падения цен, усиления инфляции, изменением обменного курса национальной валюты и так далее;

- специальные потери в виде нанесения ущерба жизни и здоровью людей, окружающей среде, престижу предпринимателя, а также вследствие других неблагоприятных социально-психологических и политических явлений.

При определении уровня риска в зависимости от величины потерь обычно выделяют несколько зон:

- безрисковая зона, которой соответствуют нулевые потери или даже отрицательные (превышение прибыли над ожидаемой);

- зона допустимого риска — область, в пределах которой данный вид предпринимательской деятельности сохраняет свою экономическую целесообразность, то есть потери имеют место, но они меньше ожидаемой (расчётной) прибыли; границы этой зоны соответствуют уровню потерь, равному расчётной прибыли;

- зона критического риска — область, характеризуемая возможностью потерь, превышающих величину ожидаемой прибыли и достигающих величины денежного объёма выручки, то есть суммы затрат и прибыли;

- зона катастрофического риска — область потерь, которые превышают выручку и в максимуме могут достигать (или превосходить) величины собственного капитала или имущества предпринимателя.

Таблица 2. Границы зон риска.

Зоны риска	Безрисковая зона	Зона допустимого риска	Зона критического риска	Зона катастрофического риска
Возможные потери от риска	Равны 0	Расчётная прибыль	Расчётная выручка	Расчётный капитал

На практике рассчитываются вероятность потерь, связанных с допустимыми, критическими и катастрофическими рисками. На основе этих данных строятся графики частоты возможных потерь и значений показателей допустимого, критического и катастрофического рисков. Кроме того, устанавливаются предельные величины, или нормативы, этих показателей, выше которых они не должны подниматься, чтобы предприятие не попало в зону чрезмерного, неприемлемого риска. Основываясь на экспертных оценках, специалисты рекомендуют предпринимателям ориентироваться на следующие предельные показатели значения риска: предел допустимого риска — 10%, предел критического риска — 1%, предел катастрофического риска — 0,1%. Это означает, что не следует идти на предпринимательскую сделку, если в 10 случаях из 100 можно потерять всю прибыль, в 1 случае из 100 потерять выручку или хотя бы в 1 случае из 1000 потерять весь свой капитал. По крайней мере, здравомыслящий и осторожный предприниматель должен соблюдать такие жёсткие нормативы.

Рис. 1. Схема организации оценки риска предпринимательства

Существуют различные способы оценки риска предпринимательства — теоретический (на основе логических рассуждений), эмпирический (на базе экстраполяции прошлых тенденций) и прикладные способы, которые, в свою очередь, делятся на статистический (на основе изучения статистики потерь), экспертный (например, на основе обобщения мнений и опыта предпринимателей или специалистов) и расчётно-аналитический (на основе использования экономико-математических моделей). Обобщённая схема организационного процесса оценки риска представлен на рисунке 2.

В настоящее время одним из наиболее распространённых вариантов оценки уровня рисков (особенно страновых) является оценка, осуществляемая специализированными рейтинговыми агентствами, которые рассчитывают и так называемые инвестиционные рейтинги. Под инвестиционным рейтингом понимается оценка способности заёмщика (страны, фирмы и так далее) выполнить свои обязательства по своевременному погашению основной суммы долга и процентов по нему в соответствии с условиями договора. В мире действует несколько авторитетных рейтинговых агентств - «Standart & Poor'», «Moody's» и другие, которые присваивают рейтинги странам (так называемые суверенные рейтинги) и отдельным экономическим субъектам — компаниям, банкам и так далее. К концу 2010 года международные рейтинговые агентства Moody's, Fitch и Standart & Poor's в очередной раз повысили кредитный рейтинг России, что делает страну более привлекательной для иностранных инвестиций. Однако, следует отметить, что эти рейтинги оценивают кредитный риск страны, а не деловой риск (или риск ведения бизнеса), так что вряд ли их повышение вызовет значительный приток иностранных инвестиций, особенно прямых.

Суверенные рейтинги — рейтинги, присваиваемые отдельным странам, играют важную роль при оценке инвестиционного риска, касающегося всех экономических субъектов этой страны. При этом никакой экономический субъект, находящийся на территории страны, не может иметь рейтинг выше рейтинга данной страны. Данное обстоятельство ещё больше повышает значение суверенных рейтингов.

Дата добавления: 2015-10-26